近期 ，一份廣發(fā)證券關(guān)于白酒2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻的研報(bào)在白酒圈激起千層浪 。該份研報(bào)預(yù)測(cè)
，白酒巨頭五糧液三季度營(yíng)收可能同比下滑30% 、凈利潤(rùn)同比下滑45%
。

　　值得關(guān)注的是，上述預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與申萬(wàn)
、國(guó)信等多家頭部券商的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。

　　那么 ，廣發(fā)證券關(guān)于五糧液凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)依據(jù)到底是什么？為什么會(huì)拋出“五糧液與瀘州老窖‘易位’”的觀點(diǎn)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者對(duì)此展開(kāi)了調(diào)查分析 。

　　廣發(fā)證券預(yù)測(cè)：五糧液三季度凈利潤(rùn)下滑45%

　　上周
，廣發(fā)證券發(fā)布《白酒持續(xù)調(diào)整，大眾品表現(xiàn)分化——2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻》研報(bào) ，對(duì)白酒上市公司三季度業(yè)績(jī)進(jìn)行了詳細(xì)預(yù)測(cè)分析
?？傮w來(lái)看，廣發(fā)證券認(rèn)為
，步入8月后，隨著政策在執(zhí)行層面的規(guī)范與完善 ，白酒需求環(huán)比有所改善
，但同比仍承壓。從經(jīng)銷(xiāo)商回款進(jìn)度看，預(yù)計(jì)廠商博弈下 ，多數(shù)廠家放松回款要求/不再?gòu)?qiáng)制性要求打款
，部分頭部酒企表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu) 。

　　鑒于此，該券商預(yù)計(jì)2025年三季度白酒企業(yè)表端業(yè)績(jī)將進(jìn)一步向?qū)嶋H動(dòng)銷(xiāo)收斂。分價(jià)格帶看 ，預(yù)計(jì)高端酒中
，貴州茅臺(tái)有望展現(xiàn)強(qiáng)韌性；次高端商務(wù)需求仍弱，汾酒優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先；地產(chǎn)酒龍頭持續(xù)調(diào)整
。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者注意到 ，廣發(fā)證券這份白酒公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)整體上與其他券商較為一致
，差距不大，但唯獨(dú)在對(duì)五糧液的判斷上顯得格格不入。

　　廣發(fā)證券稱(chēng) ，弱需求下，五糧液的普五批價(jià)持續(xù)回落
，當(dāng)前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶 。2025年三季度公司著眼于長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展 ，或?qū)⒅鲃?dòng)進(jìn)行調(diào)整
，去化渠道庫(kù)存，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格、鞏固經(jīng)銷(xiāo)商信心
。廣發(fā)證券預(yù)測(cè) ，五糧液2025年三季度營(yíng)收同比下滑30%
，歸母凈利潤(rùn)同比下滑45%。

　　而同樣是分析主動(dòng)調(diào)整，相比之下 ，招商證券的預(yù)測(cè)則要溫和許多——五糧液多數(shù)經(jīng)銷(xiāo)商全年任務(wù)完成率較去年同期慢10%左右
，前期普五批價(jià)較低導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商回款意愿較弱，近期酒廠返利與補(bǔ)貼力度加大 ，經(jīng)銷(xiāo)商信心有所提振
，雙節(jié)動(dòng)銷(xiāo)略好于競(jìng)品；預(yù)計(jì)2025年三季度報(bào)表調(diào)整幅度環(huán)比擴(kuò)大，利潤(rùn)由于價(jià)格/補(bǔ)貼因素下滑高于收入 ，預(yù)計(jì)五糧液三季度收入和利潤(rùn)同比減少8%和13%，報(bào)表進(jìn)入出清 。

　　對(duì)于券商的季報(bào)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)
，《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者以投資者身份致電五糧液證券部
。該公司證券部工作人員回應(yīng)稱(chēng)：“今年國(guó)慶中秋雙節(jié)的動(dòng)銷(xiāo)與往年相比，確實(shí)要平淡一些 ，但是（目前）沒(méi)法給一個(gè)定量的數(shù)據(jù)。至于券商的季報(bào)預(yù)測(cè)
，每個(gè)券商的調(diào)研數(shù)據(jù)不同，得出的結(jié)論肯定也不同 。（對(duì)此）公司沒(méi)辦法去澄清 ，因?yàn)槌吻寤貞?yīng)券商預(yù)測(cè)就會(huì)涉及內(nèi)幕信息泄露
，所以業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以等我們?nèi)緢?bào)發(fā)布
。 ”

　　拋出“五糧液 、瀘州老窖‘易位’
”的觀點(diǎn)

　　與此同時(shí)，廣發(fā)證券還發(fā)布了題為《五糧液（000858.SZ）量?jī)r(jià)需再平衡 ，下調(diào)今明年盈利預(yù)測(cè)》的研報(bào)。在這份研報(bào)中
，廣發(fā)證券更是拋出了“五糧液
、瀘州老窖‘易位’”的觀點(diǎn) 。

　　廣發(fā)證券分析指出，2021年以來(lái) ，白酒行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整期
，在此背景下，多數(shù)白酒產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)回落
。五糧液和國(guó)窖作為千元價(jià)格帶的參與者 ，經(jīng)常被消費(fèi)者和投資人拿來(lái)比較。

　　2021年~2022年，在行業(yè)調(diào)整初期
，瀘州老窖依靠低度國(guó)窖（38度）在北方市場(chǎng)的發(fā)力，給高度國(guó)窖（52度）紓解壓力 。2024年至今 ，隨著瀘州老窖數(shù)字化系統(tǒng)賦能和大本營(yíng)市場(chǎng)的深耕
，2025年二季度開(kāi)始，高度國(guó)窖的批價(jià)超過(guò)五糧液。而在兩輪價(jià)格趕超的背后 ，亦伴隨著五糧液管理層頻繁的變動(dòng)
，給了國(guó)窖進(jìn)一步縮小差距的機(jī)會(huì)
。

　　廣發(fā)證券總結(jié)道，“白酒行業(yè)的彎道超車(chē)可謂是‘滴水石穿’ ，茅臺(tái)超過(guò)五糧液經(jīng)歷十余年
，并在本輪跟五糧液拉開(kāi)‘代際差異’，行業(yè)調(diào)整期彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)又來(lái)臨。 ”

　　另外 ，對(duì)于五糧液高端產(chǎn)品占比逆勢(shì)上行的情況
，廣發(fā)證券也理解為五糧液的供需關(guān)系失衡 。其在研報(bào)中稱(chēng)，2021年以來(lái) ，伴隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，高端白酒的消費(fèi)場(chǎng)景有所下降
。在此背景下
，貴州茅臺(tái)、山西汾酒 、瀘州老窖、洋河股份
、今世緣等公司紛紛發(fā)力中低端產(chǎn)品。2022年~2024年，貴州茅臺(tái)的高端酒（茅臺(tái)酒）收入占比逐年下降 ，今年上半年由于政策端影響
，貴州茅臺(tái)的高端酒（茅臺(tái)酒）占比回落幅度加大 。

　　而五糧液的高端酒占比變化趨勢(shì)則恰好相反——2022年~2024年，高端酒（五糧液產(chǎn)品）占比逐年上升 ，2025年上半年上行斜率還有小幅增加
。五糧液高端產(chǎn)品營(yíng)收占比與行業(yè)趨勢(shì)相悖
，結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格的快速下行來(lái)看，或可以反映出五糧液為了奮力完成年度目標(biāo) ，供需關(guān)系失衡。

　　最后
，廣發(fā)證券在進(jìn)行未來(lái)三年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)時(shí)表示，五糧液2025年和2026年或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑 ，預(yù)計(jì)2026年凈利潤(rùn)將下滑至236.5億元；而對(duì)于白酒TOP6的其他5家公司
，貴州茅臺(tái)、山西汾酒 、瀘州老窖
、洋河股份以及古井貢酒，則給出了2026年凈利潤(rùn)均將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè) 。

　　對(duì)于廣發(fā)證券這番預(yù)測(cè)到底有哪些確切數(shù)據(jù)支撐 ，《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者致電研報(bào)發(fā)布者廣發(fā)證券分析師符蓉座機(jī)，但截至發(fā)稿未能接通
，其也未在郵件進(jìn)行回應(yīng)
。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）