近期A股市場持續高位震蕩
，科技成長主線大市值品種保持強勢的同時，板塊內部分化和交易擁擠度攀升的跡象愈發明顯。在人工智能（AI）
、算力、半導體等細分領域近期漲幅巨大的背景下 ，部分私募機構開始擔憂科技股的短期風險
，并悄然將投資視線轉向周期 、消費
、高端制造等方向 。與此同時，隨著A股融資余額近期持續攀升 ，投資者融資買入方向高度集中
，具有一定杠桿屬性的資金短期過度抱團科技股的風險若隱若現
。近期中國證券報記者調研了解到，不少私募機構進行了組合優化 ，主打靈活調整配置
，逐步開辟“第二戰場”。

　　部分賽道交易擁擠引發關注

　　“最近打開我們的股票池列表，還有我們關注的一些賣方機構策略研報 ，滿屏都是AI、算力 、光模塊
、半導體品種
，這種一致預期讓人有些不安 。 ”上海一家中型私募基金投資總監張默（化名）坦言
。更讓他擔憂的是，近期A股融資余額持續攀升 ，有相當部分資金流向了科技龍頭股，“包括我們重點持有的某些算力標的和游戲標的
，這種加杠桿的行為，往往預示著短期風險的積累
”。

　　張默的感受并非個例 。星石投資副總經理、首席策略投資官方磊提供的一份數據顯示 ，近期TMT板塊成交占比約為35%
，處于2019年以來的92%分位水平；中信成長風格的成交占比在58%左右，處于2019年以來的97%分位水平
。“成長風格交易相對擁擠 ，內部流動性的邊際變化很可能對科技成長風格造成較大影響。”方磊表示 。

　　景領投資總經理鄒煒則從估值角度提示
，近期TMT板塊持續走高，部分龍頭企業估值已接近或超過歷史峰值
。不過 ，鄒煒也表示
，盡管TMT行業整體估值較高，但行業盈利增速和凈資產收益率（ROE）的提升為高估值提供了一定支撐。

　　從產業發展和企業成長的基本面角度看 ，盡管交易熱度居高不下
，有私募機構認為當前A股市場優質科技股并未“嚴重透支基本面 ” 。趣時資產表示，本輪科技成長主線是AI科技革命 ，海外已逐步形成“閉環飛輪
”，國內公司相比海外同行估值并未高估
，不少還有一定折價。

　　和諭基金創始人笪菲認為，A股科創板塊走勢體現了中長期國內外科技和AI發展的確定性大方向 ，但短期交易擁擠度偏高
，海外算力板塊內部已經出現了“高切低”的現象，“相比較2015年的互聯網泡沫 ，科技板塊在長期趨勢中會涌現出一批龍頭品種
，但市場還需要在大量的噪音中去偽存真 ”
。

　　私募策略分化明顯

　　在市場持續高位震蕩之際，私募機構的操作策略出現明顯分化。

　　“我們在9月中旬開始逐步減持部分漲幅過大 、估值偏高的科技品種 ，尤其是部分概念性強但業績能見度低的標的 。
”浙江一位專注成長股的私募基金經理趙楓（化名）透露
。他特別提到
，近期A股融資余額的大幅增長，融資資金主要流入科技板塊 ，這種資金過度集中的現象成為了其堅決調倉的推手。“雖然科技主線仍有機會
，但組合需要適度均衡，我們增加了對新能源和消費板塊的配置 。”

　　不過 ，并非所有機構都選擇大幅調倉
。趣時資產明確表示，盡管近期業內存在一些爭議
，但該機構的整體組合配置變化不大，仍聚焦成長方向 ，僅適度增加了國產算力方向的布局
，并小幅增配新消費板塊。“由于恐高和資金兌現邏輯，近期不少科技股出現震蕩 ，部分資金選擇落袋為安
，資金開始轉向其他板塊輪動，比如新能源 ，或者科技內部高低切換
，我們認為這都是正常的現象 。 ”趣時資產負責人稱
。

　　鄒煒表示，其所在機構今年以創新藥和科技品種為主線 ，近期正在科技板塊內部尋找“高切低
”的機會。“在科技板塊內部
，也存在較多的‘高切低’的機會，比如AI產業鏈分為海外供應鏈
、國內供應鏈 ，總體上來講，國內供應鏈估值水平相對低一些
，而且國產供應鏈的成長潛力不容小覷 。”鄒煒稱
。

　　方磊進一步提示，部分科技細分領域存在估值和擁擠度偏高的情況 ，中期投資性價比下降
，“考慮到部分科技細分領域存在估值和擁擠度偏高的情況，我們認為科技股的中期投資性價比有所下降 ，部分資金止盈操作可能會導致板塊出現較大波動的風險。 ”

　　開辟新戰場

　　在科技主線之外
，私募機構正在多個方向尋找投資機會 。

　　笪菲明確表示，近期相對看好海外需求相關的賽道 ，“核心還是中國制造業強大的競爭力”。她說
，無論是家電、儲能還是消費品牌賽道，對歐美市場出口能力強的企業面臨較小的競爭壓力 、盈利水平更優 ，先發優勢明顯
。

　　此外
，笪菲長期跟蹤新消費板塊，其認為真正有業績體現的領域景氣度并未因近期龍頭股的調整而改變。“新消費板塊已經持續調整了較長時間 ，真正有業績的龍頭公司是我們近期和長期看好的方向 。
”

　　鄒煒提到，除了科技和創新藥
，也關注券商
、周期品種、新能源等方向的投資時機
。

　　方磊更關注消費類和周期類資產。他表示，服務消費供需格局較好 ，部分商品消費頭部公司業績彈性突出
，且整體估值較低，“中國綜合實力和社會信心的提升 ，有望帶動A股整體估值中樞進一步上行
，但當前股市內部冷熱不均，處于相對低位的消費等資產存在補漲需求” 。在周期股方面 ，方磊預期
，隨著美聯儲進入降息周期，部分供求關系良好的產業有望率先受益 ，疊加“反內卷 ”政策深化
，周期股有望迎來一波行情
。

　　趙楓則向中國證券報記者透露，其團隊近期加大了對有色 、新能源等板塊的研究 ，同時也在擇機買入一些美妝、服飾等國潮品牌的消費標的。他認為，部分人氣較高的大市值科技品種
，在估值上和基本面預期上，可能已經充分反映了基本面因素 ，后續的阿爾法收益可能已經有限 。

　　業內人士表示
，隨著科技成長板塊交易擁擠度提升，部分私募機構開始未雨綢繆 ，積極開辟新戰線
。從高端制造到消費復蘇
，從周期反轉到海外需求，這些新戰線的背后 ，既是機構對科技成長主線短期潛在風險的理性應對
，也是對下一階段投資機會的前瞻布局。這既反映出其策略體系的成熟，也有助于“在一致性預期之外
”獲取更多的阿爾法收益 。