中信證券表示 ，港股2025H1業績筑底企穩
，實現正增長，而凈利潤率及ROE維持階段高位 ，經營效率穩健 。分行業來看
，科技 、醫藥與原材料高景氣，支撐港股上半年業績 ，非銀行業與部分消費行業業績也向好；但能源
、公用事業、地產產業鏈與多數消費行業的業績壓力仍存
。結合財報披露前后的業績預期
，港股業績展望向好，且我們測算2025H2港股的業績增速將迎來拐點 ，其中預計原材料 、醫療保健與科技板塊繼續維持高景氣的同時預期上修，預計部分上半年景氣度低迷的板塊如能源
、必選消費等
，也將在下半年迎來業績反轉。在流動性驅動至今的港股牛市，基本面預期向好的板塊或繼續享有市場關注 。

　　港股｜筑底企穩 ，轉機可期：2025H1財報回顧與展望

　　港股25H1業績筑底企穩
，實現正增長，而凈利潤率及ROE維持階段高位 ，經營效率穩健
。分行業來看
，科技、醫藥與原材料高景氣，支撐港股上半年業績 ，非銀行業與部分消費行業業績也向好；但能源 、公用事業
、地產產業鏈與多數消費行業的業績壓力仍存。結合財報披露前后的業績預期
，港股業績展望向好，且我們測算25H2港股的業績增速將迎來拐點 ，其中預計原材料、醫療保健與科技板塊繼續維持高景氣的同時預期上修
，預計部分上半年景氣度低迷的板塊如能源 、必選消費等，也將在下半年迎來業績反轉 。在流動性驅動至今的港股牛市 ，基本面預期向好的板塊或繼續享有市場關注
。

　　▍港股25H1筑底企穩，業績實現正增長。

　　截至9月15日
，按照最新恒生綜合指數成分股統計，港股25H1業績增速雖較前期（24H2 ，下同）放緩
，但仍維持正增長，營收與盈利增速分別錄得1.9%與4.6% 。在業績增長面臨較大壓力的背景下 ，港股整體的凈利潤率仍同環比上行
，而ROE則同比小幅下滑至5.2%，整體經營效率穩健。另外據有中報有效彭博一致預期的個股（107只 ，占恒生綜指市值56.5%）統計
，整體營收略不及預期，盈利方面整體符合預期 ，且超預期的個股比例接近50%
，除金融的EBIT超預期且個股超預期的占比接近60%，港股業績情況較市場預期的更好
。主要大盤指數來看 ，恒生科技指數再次印證其“高成長”本色，盈利增速雖下滑但仍達11.2%
，顯著跑贏盈利增長停滯的恒生指數與恒生國企指數。

　　▍科技、醫藥與原材料業績高景氣，其余行業壓力仍存 。

　　行業方面 ，營收增速超10%的行業僅資訊科技與可選消費；盈利增速超過10%的行業僅原材料
、醫療保健、資訊科技與工業
，其余行業的業績增速放緩，能源 、地產建筑
、公用事業與綜合行業的業績壓力最為明顯
。港股行業業績變化趨勢是結構性的 ，高景氣的科技、醫藥與原材料維持景氣度甚至加速
，能源 、地產建筑
、公用事業與綜合的業績壓力最為顯著。落到經營效率，醫療保健與原材料無論是在凈利潤率還是ROE都呈現同環比上行的靚眼表現 ，資訊科技的凈利潤率同樣上行
，而微降的ROE仍保持在行業前列水平，均與業績的突出表現相匹配；可選消費、能源 、地產建筑與公用事業等則顯頹勢 。

　　周期板塊業績分化 ，原材料與工業工程業績增速上行
。需求低迷的背景下
，能源相關的石油與天然氣和煤炭板塊業績持續承壓；而能源價格下行打開了原材料板塊的利潤空間，同時供給端擾動疊加全球寬財政
、降息預期、關稅問題等 ，推動原材料相關板塊觸底回升與景氣加速。工業業績分化，運力進入擴張周期的運輸板塊業績增速大幅放緩
，建筑與綜合板塊在地產低迷的情況下業績仍然承壓，而工業工程業績則增速上行 。農業產品繼續磨底
。

　　防御板塊中 ，公用事業業績轉差
，必選消費相關板塊業績出現拐點。公用事業業績承壓，當中電力企業表現較差 ，面臨需求不足與電價下行的量價雙壓
，再疊加補貼退坡，業績增速下滑顯著 。而降本增效下 ，電訊行業盈利仍維持5%左右的增長
，必選消費板塊也迎來盈利增速轉正，當中飲料和啤酒企業業績拐點相對明顯 ，牛奶企業的業績壓力仍存
。

　　大金融板塊業績增速穩健
，非銀金融業績繼續高增。在股市火熱的背景下，券商與多元金融業績向好 ，加上特定企業資產重組帶來利潤釋放，其他金融業績表現靚眼 。保險雖然因會計規則變化帶來的業績高增效應已過
，但分紅險轉型 、銀保渠道高增貢獻保費增長，疊加投資端受益支撐盈利表現 ，業績仍有中高個位數的同比增長。銀行業績則繼續維持低個位數增長
，凈息差縮窄
、非息收入承壓的情況仍持續
。地產業績持續低迷，業績仍負增長。

　　成長板塊的科技與醫藥業績高增 ，可選消費相對承壓 。硬件與半導體推動科技行業業績增長
，當中消費電子的需求上行支撐硬件板塊的業績，也導致半導體企業產能滿載
。另外游戲企業與軟件企業業績增速均向好 ，僅互聯網企業業績增速放緩
，但仍相對高增。醫藥當中，醫保設備與服務業績穩健上行 ，而生物科技制藥進入業績兌現期
，貢獻板塊主要的業績增長 。成長屬性的消費二級行業中，家電與用品在降本增效與國補助力下業績增速上行；媒體娛樂降本增效 ，疊加AI賦能，市場需求回暖等因素
，業績增速也上行；其余消費二級行業利潤端壓力仍存
。

　　▍中報季后全年業績預期上行，下半年景氣有望回升。

　　當前更新的25Y業績預期對比財報前的預期（彭博一致預期與更新預期的均值） ，整體向好趨勢顯著 。恒生綜指、恒生指數與恒生國企指數的全年營收與盈利預期均上修
，僅恒生科技指數業績預期下修
。多數行業的全年業績預期在財報披露后出現上修態勢，也反映港股業績回暖的趨勢顯著 ，以原材料 、醫療保健與金融行業盈利預期上修最為顯著；僅消費、科技
、公用事業與綜合行業盈利預期下修。通過全年業績預期與上半年的業績結果
，我們測算港股下半年或迎來業績增速回暖，僅恒生科技在互聯網平臺的影響下盈利或呈現同比收縮 。我們預計原材料、醫藥與科技板塊下半年業績增速放緩但仍維持高景氣 ，而地產建筑 、必選消費
、公用事業與能源等或在基數效應下料將迎來業績增速反彈回升
，推動港股25H2業績增速上行
。

　　▍投資策略：關注景氣度高位或上行，以及預期上調的行業。

　　最終 ，我們結合25Y上下半年的業績景氣度（含預期）
，與財報前后的業績預期調整，整理出港股細分行業的景氣度分布表 ，篩選出在下半年維持高景氣或景氣預計向好的，或業績預期調整向上的細分行業
，包含金屬、商貿零售 、制藥
、生物科技、半導體等 。在流動性驅動至今的港股牛市，基本面預期向好的板塊或享有市場關注。

　　▍風險因素：

　　1）業績預期或與實際結果存在偏差；2）中美科技 、貿易
、金融領域摩擦加劇；3）我國政策力度、實施效果及經濟復蘇不及預期；4）海內外宏觀流動性超預期收緊；5）我國房地產銷售量價回穩不及預期
。

（文章來源：第一財經）