買方僅需20元，就能鎖定1克黃金的價格 ，到期即便金價上漲
，賣方也能按照原價交付 。在深圳水貝黃金市場，這已經(jīng)成為不少黃金商戶 ，乃至公眾買金時
，普遍流行的交易手法
。

　　然而，這種高杠桿的交易模式 ，正悄然積累巨大風(fēng)險。水貝市場的多名商家，近期向第一財經(jīng)爆料
，一家名為深圳市粵寶鑫貴金屬有限公司（下稱“粵寶鑫 ”）的黃金“料商
”，突然在深夜通知“法人失聯(lián)” 、門店關(guān)閉 ，多名涉及的商戶貨款與黃金原料無法提取 。料商是指從上游供貨方采購黃金原料
，向下游小商戶供貨的黃金原料交易商
。

　　目前，事件進展
、門店關(guān)閉原因尚待有關(guān)部門進一步調(diào)查。記者調(diào)查了解到 ，粵鑫寶突然跑路、閉店
，可能與黃金交易“料商 ”的預(yù)定價交易模式有關(guān) 。

　　所謂預(yù)定價交易，是水貝市場的部分下游黃金制造銷售商 ，僅需向“料商
”支付相當(dāng)于黃金實際價格約2.4%~3%的定金
，就能鎖定金價。理想狀態(tài)下，金價上漲后 ，銷售商可按鎖定的價格補足尾款提貨
，或直接結(jié)算差價獲利
。與正常黃金期貨交易高達10%以上的保證金相比，這一模式門檻更低。

　　這種交易模式下 ，部分料商可能會借機進行變相做空或做多交易，從貿(mào)易商變?yōu)椤扒f家” 。以做空交易為例
，客戶以790元/克的價格鎖價下定金，一些料商預(yù)計金價會下跌 ，不實時購入對應(yīng)價格的黃金交貨
，而是放“空倉 ”，等交貨時再購買更低價的黃金交付給客戶
。如價格按預(yù)期下跌 ，料商可以獲得其中差價盈利。但如價格大幅走高
，料商就將出現(xiàn)大額虧損 。

　　水貝某黃金料商疑關(guān)店

　　第一財經(jīng)從多位知情人士處獲取的聊天截圖顯示，9月13日凌晨1點 ，粵寶鑫一名王姓高管在內(nèi)部群通知稱
，“因公司銀行卡凍結(jié)且法人失聯(lián)，無法正常運營” ，夜間4點
，部分針對黃金客戶的對接群解散
。9月13日白天，粵寶鑫多名業(yè)務(wù)人員已難取得聯(lián)系。

　　在水貝從事黃金飾品批發(fā)生意的可英（化名） ，此前在粵寶鑫也有黃金存貨 。她在9月13日下午發(fā)現(xiàn)，粵寶鑫門店已經(jīng)停止?fàn)I業(yè)
。當(dāng)天下午
，她與多名粵寶鑫客戶一起前往派出所報案。

　　根據(jù)受訪者提供的圖片，該門店已貼上封條 。門上通知稱 ，粵寶鑫暫停營業(yè)
， 凡是與該公司有業(yè)務(wù)往來 、經(jīng)濟受損的人員，可到派出所登記
。第一財經(jīng)聯(lián)系有關(guān)派出所 ，其工作人員稱
，案件目前已經(jīng)轉(zhuǎn)交至深圳市公安局羅湖分局方面。該局有關(guān)部門對記者稱，此事處理進展
、涉事規(guī)模等信息 ，將由專人回復(fù) 。截至發(fā)稿
，記者暫未收到回復(fù)。

（受訪者供圖）

　　天眼查顯示，粵寶鑫成立于2023年8月 ，主營珠寶首飾銷售、批發(fā) 、回收、加工業(yè)務(wù)
。

　　這一類商家也被水貝黃金從業(yè)者們稱為“料商
”。一名水貝黃金銷售店鋪店主告訴第一財經(jīng)
，料商，顧名思義就是做黃金原料交易的中間商 ，這種模式下，從上游供貨方采購黃金原料
，向下游小商戶供貨 。粵寶鑫差不多有十來個業(yè)務(wù)員，體量已經(jīng)相對較大
。

　　他進一步解釋稱 ，料商疑似跑路
，出現(xiàn)資金損失的通常也為上述兩類商家。例如，現(xiàn)貨交易中 ，上游供貨方已向粵寶鑫發(fā)貨
，但貨款尚未結(jié)算 。下游的商戶已購黃金，但尚未提貨
。在鎖價預(yù)定交易中 ，買方/回購方已經(jīng)支付定金
，但尚未交割。

　　事實上，已有合作方受到影響 。據(jù)河南廣播電視臺報道 ，許昌胖東來天使城內(nèi)的一金店委托粵寶鑫提純
，但最終卻被卷走價值90萬元的黃金，總重量超過一公斤
。第一財經(jīng)也收到數(shù)個水貝黃金回收商的消息稱 ，目前涉及粵寶鑫的金料，暫時未收到結(jié)款。

　　部分下游中小商戶也已出現(xiàn)資金損失 。可英說
，自己通過粵寶鑫小程序，訂購了約28克黃金 ，由于料商聯(lián)系不上
，該筆黃金已無法提貨，而且自己還有少量余錢存在賬戶中 ，現(xiàn)在也無法提取
。

　　目前
，警方暫未披露粵寶鑫業(yè)務(wù)具體涉及金額。

　　粵寶鑫停業(yè)后，社交媒體上甚至有傳言稱 ，水貝市場出現(xiàn)了料商跑路潮 。對此
，深圳市黃金珠寶首飾行業(yè)協(xié)會澄清稱，已關(guān)注到相關(guān)情況 ，網(wǎng)絡(luò)傳言存在夸大
、不實情況。經(jīng)該協(xié)會實地走訪
，網(wǎng)傳名單中的多家企業(yè)仍正常經(jīng)營
。針對個別出現(xiàn)問題的企業(yè)，公安部門已依法介入 ，涉及商戶可以通過法律途徑維權(quán)。

　　數(shù)十倍杠桿的變相期貨

　　水貝金展珠寶廣場一名從事黃金批發(fā)銷售的店主介紹，除了現(xiàn)貨現(xiàn)結(jié)交易
，一些料商還根據(jù)上下游客戶業(yè)務(wù)需要，提供“鎖價”操作 。

　　第一財經(jīng)獲得的一份粵寶鑫貴金屬貨料購銷協(xié)議顯示 ，粵寶鑫涉及貨物銷售、貨物回購兩方面業(yè)務(wù)
，兩個交易方向均可交付定金鎖價
。

　　貨物銷售方面，粵寶鑫提供鎖價延期提料服務(wù)。合同顯示 ，乙方（即購買金料的客戶）可支付定金鎖定價格
，延期提貨 、延期結(jié)付貨款 。定金的金額，為下單時鎖定黃金價格計算貨物總價的一定比例
。

　　一般而言 ，雙方需在下單日起7日完成交易。如在延期提貨期間貨物價格下跌
，定金在彌補貨物差價后出現(xiàn)不足，乙方還需要補繳相應(yīng)金額 。到期 ，乙方按照結(jié)算約定價格支付尾款
、提貨
。

　　而在回購環(huán)節(jié)
，也有類似操作模式。粵寶鑫的上游供應(yīng)商，同樣可以下單鎖定價格 ，進行延期交貨 。乙方（即供應(yīng)商）應(yīng)在提出回購申請時，按照回購申請下單鎖定價格計算的貨物總價的一定比例
，向粵寶鑫支付履約保證金
。到約定期限，雙方再進行交割。

（受訪者供圖）

　　上述批發(fā)店主稱 ，水貝市場
，這類操較為常見，因為黃金價格容易實時波動 ，一些下游的黃金制造、零售商為了鎖住工費毛利
，就會跟上游定價，定價就會有定金交易 。

　　而水貝市場的黃金料商中 ，進行預(yù)定價交易的較為普遍
，而且多向上下游供應(yīng)商開放，部分甚至對散客開放 ，該市場的黃金市場“杰XX ”就是如此。

　　記者9月15日登陸該平臺開放的某款寄賣小程序發(fā)現(xiàn)
，該店鋪也可提供定價交易，且針對公開客戶
。具體做法是 ，購買1克黃金板料，僅需要支付20元定金
，即可下單“鎖價
”1克，交付方式默認為“賬戶存金”。根據(jù)該平臺提供的合同 ，雙方約定在下單后7日交收貨物
，如客戶未按時結(jié)算，則需要支付遲延履行金 。

　　上述批發(fā)店主認為 ，這類操作有些類似于“期貨 ”
，因為雙方提前約定了未來時間的交割價格
。實際上，多年前 ，類似交易模式就被法院認定為期貨交易。

　　深圳羅湖法院2022年的一份判決書顯示
，原告 、被告雖然雙方合同約定了黃金現(xiàn)貨交易，但未約定交貨時間
、交貨地點、貨品形式 ，而是原告根據(jù)黃金期貨實時變動價格
，向被告預(yù)付少量定金購買黃金，后來隨著黃金期貨實時變動價格向被告賣出 ，具有無實物交易 、實行保證金制度
、采取集中交易模式、利用價格漲跌獲利等四個特征，與現(xiàn)貨交易存在本質(zhì)差異
，實質(zhì)上系黃金期貨交易 。

　　而在更早前，上海奉賢法院也將類似模式認定為黃金期貨交易
。人民法院案例庫近期入庫案例顯示 ，2011年5月
，被告人周某未經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，在上海市奉賢區(qū)以香港某投資公司在內(nèi)地的代理公司名義 ，與施某玲 、陸某兵等人簽訂客戶協(xié)議書。施某玲
、陸某兵等人在該投資公司開戶并陸續(xù)投入400余萬元
，通過該投資公司提供的MT4平臺，采取集中標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金 、當(dāng)日無負債結(jié)算等制度 ，進行黃金期貨交易 。

　　除了具有期貨的特征
，這種預(yù)定價交易的杠桿比例高得驚人
。業(yè)內(nèi)商家透露，一般來說 ，定金的比例在貨物總價的2%~3%左右。如上述黃金市場“杰XX
”
，9月15日購買1克黃金板料的實時價格為837元，20元的定金 ，不到實時價的3% 。換算下來，杠桿比例高達30倍至50倍
。

　　不合常理的套利游戲

　　高杠桿的鎖價交易
，隱藏著料商的套利游戲。

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)商家介紹，按照正規(guī)操作 ，客戶下單鎖價后
，為貿(mào)易商規(guī)避風(fēng)險，會立刻在現(xiàn)貨或者期貨市場進行“對沖” ，即料商在現(xiàn)貨市場賣出一筆未來才交付的黃金時
，他會同步在期貨市場買入一份同等數(shù)量的黃金合約 。如此一來，未來如果金價上漲 ，他即便現(xiàn)貨上虧損
，也能通過期貨市場上的盈利抵消。

　　但部分料商選擇了另一條路，借機變相做空或做多交易
。

　　以做空交易為例 ，一名水貝市場料商稱
，如客戶以790元/克的價格鎖價下定金，一些料商預(yù)計金價會下跌 ，此時就不會實時購入對應(yīng)價格的黃金以備交貨，或者進行對沖
，而是放“空倉 ”，等交貨時再購買更低價的黃金交付給客戶。如金價按預(yù)期走低至750元/克 ，到了交付日
，料商即可低價采購后，再高價賣給客戶 ，從而每克獲利40元 。

　　然而
，“做多
”可能獲利， 但預(yù)定價交易的料商 ，也要承擔(dān)高風(fēng)險
。

　　以上述做空交易為例
，如金價不跌反漲，為了向客戶交貨 ，料商可能不得不高價采購原料
，再按原價交付。此時，料商就會出現(xiàn)大額虧損 。由于店面已經(jīng)暫停營業(yè) ，粵寶鑫是否涉及做空交易，目前尚待有關(guān)部門進一步調(diào)查
。

（預(yù)定價交易示意圖）

　　近期
，黃金價格波動劇烈。9月14日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格報收3642.63美元/盎司 ，年內(nèi)累計漲幅已近40%
，8月20日以來更是快速上漲近10% 。國際金價持續(xù)走高也帶動國內(nèi)終端市場金價上揚，近一個月來 ，水貝黃金價格同步迅速拉升
。8月22日、9月12日
，記者兩次實地走訪發(fā)現(xiàn)，水貝黃金市場實時金價已從782元/克漲至837元/克 ，每克上漲55元。

　　在這種情況下
，如有料商以782元的價位，在8同月20日左右進行“做空”操作 ，且未采取風(fēng)險手段
，目前每克可能已損失超過55元 。

　　不僅如此，這種鎖價交易的邏輯 ，也與事實情況相悖
。

　　一名不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士說，正規(guī)交易中
，黃金商需要通過期貨公司，購買上海黃金交易所的黃金期貨合約。保證金多為合約價值的10%以上 (期貨公司再加收

　　2%—5%) 。這也意味著100克黃金（按照837元/克計算） ，需要繳納的保證金為1萬元左右。而記者走訪發(fā)現(xiàn)
，水貝料商的黃金預(yù)定價交易，目前100克需要繳納的定金僅為2000元
。因此 ，很多黃金中小店家
，會通過料商進行定價交易。

　　“如果料商在交易所發(fā)起交易，按現(xiàn)在的比例 ，客戶支付的定金根本不夠
，需要墊付更多的保證金，這顯然不太符合商業(yè)邏輯 。 ”該人士說
。

　　9月3日 ，上海黃金交易所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分合約保證金水平和漲跌停板的通知》
，明確規(guī)定，自2025年9月5日收盤清算時起 ，Au（T+D）
、mAu（T+D）、Au（T+N1） 、Au（T+N2）
、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金水平從13%調(diào)整為14%。上述業(yè)內(nèi)人士稱，部分“料商
”可能有意控制單量
，并配合部分正規(guī)套期保值操作 。但也有料商會變相做空 、做多
。由于其名義上為黃金銷售，而非期貨 ，如何做風(fēng)險對沖
，并不在監(jiān)管控制范疇內(nèi)。

　　觸非法經(jīng)營
、詐騙等多重潛在法律風(fēng)險

　　這種預(yù)定價交易，除了料商因操作失誤而產(chǎn)生虧損 ，還存在哪些潛在風(fēng)險？

　　北京岳成律師事務(wù)所高級合伙人岳屾山律師對第一財經(jīng)記者表示
，主要有兩類風(fēng)險 。第一，收益與虧損放大化
。該模式僅需支付實際價格的2.4%-3%作為定金（遠低于黃金期貨10%的保證金比例） ，高杠桿率。若金價短期劇烈波動
，投資者暴富與暴虧的可能性并存：以1公斤黃金為例，金價上漲10元/克可獲利10萬元 ，但若下跌同等幅度則虧損10萬元
，相當(dāng)于定金瞬間歸零強制平倉風(fēng)險 。第二，資金安全風(fēng)險加劇
。資金流向缺乏監(jiān)管 ，無實物交割保障。料商通常通過私設(shè)小程序或微信群吸納資金，且不使用自有賬戶收款
，導(dǎo)致消費者預(yù)付款可能被挪用至高風(fēng)險投資或直接卷款跑路 。多數(shù)交易以對沖差價為目的，不涉及實物黃金交付。若料商無法履約 ，投資者維權(quán)困難
。

　　金州（深圳）律師事務(wù)所律師郭磊對記者表示
，與現(xiàn)貨交易一樣，因交易資金大部分均與水貝相關(guān) ，交易賬戶極易被公安機關(guān)凍結(jié)。一般情況下
，提供交易流水、交易憑證即可解除凍結(jié) 。但若涉及案件影響面較大，或牽連上下游較多 ，則可能面臨長期凍結(jié) 、甚至沒收賬戶內(nèi)所涉贓款的風(fēng)險
。

　　站在法律角度
，應(yīng)該如何判定這種做法的性質(zhì)？

　　岳屾山對第一財經(jīng)分析，商家以鎖定黃金價格為名收取定金后 ，非法占有資金
，可能構(gòu)成合同詐騙罪。即無實際黃金儲備或?qū)_能力，通過偽造交易記錄
、虛報庫存誘導(dǎo)客戶支付定金 。收取大量定金后關(guān)閉平臺、更換實際控制人或轉(zhuǎn)移資金 ，導(dǎo)致客戶無法提貨或退款
。在金價波動不利時單方終止交易，拒絕返還定金或賠償損失
，且無實際履約意愿。此外，該模式可能認定為變相期貨交易 ，涉嫌非法經(jīng)營罪 。即以“鎖定價格”為名
，約定固定交易單位 、保證金比例及漲跌停規(guī)則，與黃金期貨合約高度相似
。通過平臺撮合買賣雙方 ，形成公開競價或做市商機制
，違反國務(wù)院《期貨交易管理條例》對場外交易的禁止性規(guī)定。僅收取2.4%-3%定金（杠桿率33-40倍），遠超現(xiàn)貨交易常規(guī)比例 ，易引發(fā)重大風(fēng)險 。

　　郭磊認為
，預(yù)訂價賣料，最開始是為了解決水貝大量批發(fā)柜臺 ，及全國各地珠寶商店有大量展品
、存貨
，以應(yīng)對黃金價格波動，對沖風(fēng)險的一種工具
。后逐漸演變?yōu)樘桌ぞ?。從形式上 ，具備了黃金期貨交易的一定特征；從性質(zhì)上，刑事上可能涉嫌非法經(jīng)營甚至詐騙
，民事上可能被認定為合同無效 。

　　在類似情形中，被法院認定為非法經(jīng)營、合同無效的案例并不少見。

　　羅湖法院上述2022年判決就認定 ，周某的行為屬于沒有從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主體資格而從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
，以及不具備從事期貨交易主體資格的客戶從事期貨交易，而實質(zhì)從事期貨交易 ，因而判決涉案交易行為 、合同無效
。

　　亦有部分案例中將此類“現(xiàn)貨延期交易 ”歸為非法經(jīng)營。如上海奉賢法院上述判決
，就認定周某犯非法經(jīng)營罪，判處有期徒刑二年 ，并處罰金十五萬元 。宣判后
，周某以其所從事的是黃金“現(xiàn)貨延期交易”，不屬于黃金期貨交易等為由提出上訴 ，但被上海一中院駁回
。

　　被認定為涉嫌開設(shè)賭場的案例也已出現(xiàn)。今年7月
，深圳市世創(chuàng)鑫辰科技集團有限公司的預(yù)定價交易出現(xiàn)兌付困難 。根據(jù)部分投資者提供的材料，該公司已被深圳公安機關(guān)以涉嫌開設(shè)賭場立案
。

（文章來源：第一財經(jīng)）