據最新一月金融數據顯示 ，8月非銀存款不僅創同期新高
，7、8月居民存款更是連續兩個月低于季節性增幅，為2025年首次。

　　對此 ，銀河證券表明，7月 、8月數據已初步顯現居民存款搬家跡象 。非銀金融機構存款環比新增1.18萬億
，同比多增5500億元；居民部門存款則增加1100億元，同比少增6000億元
。這一“蹺蹺板”關系在周末引發眾多機構深入分析 ，認為居民存款搬家延續入市并呈提速態勢。

　　中信證券在研報中指出
，8月住戶存款同比少增及非銀存款同比多增反映居民存款“搬家 ”或已開始 。此外，M1-M2“剪刀差
”繼續收窄或反映出資金活化程度提高。

　　為佐證上述觀點 ，銀河證券以2個條件找尋中國歷史上居民存款搬家的時期：居民存款增速連續下降3個月以上
，且居民存款增速<M2增速
。

　　測算數據顯示，8月居民存款增速約9.8% ，居民存款增速連續2個月下降
，尚不滿3個月。8月居民存款增速仍然高于M2增速約1個百分點，雖然已連續三個月差值收窄 ，但尚未回落至M2增速之下 。兩個指標均顯示存款搬家跡象初步顯現
，但仍處于早期階段
。同時，根據計算的非銀新增存款滾動12個月求和數也在7月
、8月兩個月連續上行 ，本輪居民存款搬家可能將主要去往股市等權益資產。

　　非銀存款為M1上漲作重要支撐

　　從8月整體金融數據點評來看，財政融資 “前置” 效應的逐步收尾
，成為解釋當前社融存量增速回落的核心原因 。而有關M1上漲原因的分析，非銀存款的拉動與股市賺錢效應催生的居民存款搬家 ，也被部分頭部機構視為重要推手
。

　　具體來看
，華泰證券在分析中指出，8月新增人民幣貸款與新增社融同比少增 ，而M1同比增速繼續回升
，顯示私有部門融資需求偏弱、但流動性較為寬松，部分反映財政支出加速對實體經濟現金流的提振效果更為明顯。

　　若與去年9月對比 ，彼時下旬一攬子穩增長政策發力
，政府債放量發行 、央行降準降息等措施推高9月以后的社融基數 。而今年以來財政融資明顯前置，或導致9月以后政府債凈發行同比明顯少增
?；谶@一邏輯 ，華泰證券提出
，往前看，財政政策取向是影響社融增速走勢的關鍵變量 ，后續將密切關注財政政策能否持續發力穩增長。

　　方正證券也持有類似觀點，往后看2025年財政已靠前發力
，而2024年節奏靠后，發行節奏存在“錯位 ” ，政府債或延續同比少增趨勢
，社融增速或有回落壓力 。

　　居民存款“搬家”，逐漸向股市轉移

　　隨著 8 月金融數據的公布 ，存款結構的顯著變化引發了市場的廣泛關注
。數據顯示
，8月居民存款同比少增6000億元，而非銀存款同比多增5500億元。對此 ，機構從不同角度佐證都給出居民存款正持續流入股市等權益領域的信號 。

　　中金固收研究認為
，居民存款增長相對偏弱，8月股市表現依然強勁 ，加上存款利率處于低位
，居民繼續減少存款而增加其他投資。短期來看，股市偏強有利于非銀存款增長 ，預計廣義貨幣增速有望保持平穩運行
。

　　申萬宏源表示，8月權益市場交易仍活躍
，居民廣義存款入市趨勢延續。從理財規模來看，8月反季節性回落 ，主因現金管理類理財產品贖回所致
，但贖回的現金管理類理財并未完全轉換為居民存款，進一步印證居民廣義存款入市趨勢延續 。

　　方正證券研究明確 ，結構上看
，8月居民存款延續了向非銀“搬家
”的趨勢，8月股市“賺錢效應”持續 ，居民定存到期后除流向理財、保險產品外
，部分也流入股市
。

　　值得注意的是，機構在分析中也同時提醒 ，后續居民存款能否持續向非銀存款轉移
，權益市場行情的持續性至關重要。

　　機構研判：聚焦政策發力與債市走向

　　根據8月數據分析，不少機構從財政與貨幣政策發力預期 ，到債券市場后續態勢等2方面維度，對后市進行研判 。

　　展望四季度貨幣政策
，銀河證券認為優先目標仍然是經濟增長和充分就業，貨幣寬松或超預期
。

　　從外部看 ，美聯儲9月或將再次降息
，將為貨幣寬松創造順風條件。從內部來看有兩條主線：一是美國對中國加征關稅可能給中國出口帶來一定沖擊，中國經濟增速可能階段性放緩 ，并面臨一定的就業壓力；二是下半年可能依然處在低通脹環境
，實際利率仍然偏高，依然有調降的必要性 。

　　申萬宏源研究指出 ，財政與貨幣政策協同發力
，或可邊際支撐社融穩定性
。

　　8 月股票市場的強勢表現，令債券市場受到明顯擾動。中金公司認為 ，考慮經濟基本面偏弱
，加上9月我國央行可能也會跟隨美聯儲降息而加快貨幣放松，債券收益率下行格局并未改變 ，股市擾動帶來的調整反而是較好的介入機會 。

　　申萬宏源則對債市持謹慎態度
。往后看，債市交易擁擠度還未完全回落
、配置盤進場力度還不明顯
，以及股市分流債市資金等情況還需要繼續重點關注的背景下，債市或仍面臨壓力 ，繼續維持謹慎判斷
，中短端或相對穩健。

　　興證固收研究認為，當前債市也到了階段性收益率高點 ，可能有一定超跌反彈的交易性機會 。但當前債市面臨的擾動因素也不少
，建議投資者整體保持防御思維。

　　開源證券表示，8月社融增速見頂回落 ，內部結構性仍存
，對債市尚未形成明顯壓制，甚至有所支撐 ，但市場對此交易的幅度或相對有限
，當前債市或更多仍圍繞資金流向、機構行為及政府債供給展開，仍需保留一份謹慎
。