近期 ，滬指在突破前期高點后寬幅震蕩 。支撐前期市場上漲的驅動力是否出現了變化？投資者該如何應對？

　　近期
，申萬宏源研究所所長王勝做客澎湃新聞《首席連線》節目，帶來分析展望
。

　　驅動市場向上的因素沒有發生任何質變

　　對于近期A股的寬幅震蕩 ，王勝表示
，從指數層面看，從今年4月份到8月份 ，上證指數 、科創50和創業板指都積累了不小的漲幅。市場持續上行以后出現一定程度的回撤
，是比較正常的，也是非常合情合理的 。

　　“另一方面 ，是個別板塊
、個別公司比較擁擠交易，而相關板塊和公司正好集中了市場的風險偏好和人氣
，所以在其調整時會引起比較短期的波動
。”王勝指出。

　　王勝進一步表示，中長期的慢牛過程中 ，時不時有一些震蕩再正常不過 。“就當前階段而言
，我理解震蕩期應該進入到了尾聲，但是不是完全結束還要再觀察一下
。 ”

　　與此同時 ，王勝強調
，從長期大方向上看，市場的內在看多邏輯 ，并沒有發生太大變化。

　　“首先
，對于本輪牛市的核心驅動因素，不少人理解為流動性 ，我覺得有些片面
，最本質的因素還是基本面 。從金融學角度來說，經濟不確定性的下降自然會帶來資產價格的上漲。而傳統經濟在經歷2022年四季度到2024年下半年的增速放緩后 ，整體的不確定性有所緩解，股票市場自然會漲
。因此
，基本面的漸趨平穩是最大的變化。
”王勝說 。

　　其次，王勝認為 ，是中國的科技敘事：隨著中國科學技術水平的系統性突破和提高
，科技創新在資本市場表現活躍，這本質是中國經濟轉型取得階段性成果的映射 ，而這種映射是本輪牛市非常重要的一個基本面
。

　　“隨著傳統經濟下行速度趨緩
，市場風險偏好開始回升，疊加新經濟轉型成果的逐漸體現 ，資本市場的整體表現自然就很不錯
，市場進入到比較好的牛市氛圍。”王勝說 。

　　再次，王勝進一步指出 ，當前“反內卷 ”正在順利推進
，雖然很多東西可能需要長期改革來慢慢推進，但資本市場通過看長做短 ，會提前對“反內卷
”的一些成效進行反映
。

　　“而在這個過程中，‘反內卷’也是牛市氛圍的重要基本面邏輯。2026年年中有望看到GDP平減指數回升
，企業名義收入增長加速，并進一步帶來企業盈利增長的回升 。上市公司的基本面有望進一步改善
。”王勝表示。

　　除了上述幾點外 ，據王勝觀察
，基本面上也有其他的好消息，外部的宏觀不確定性下降就十分重要 ，比如美聯儲降息 。“總的來說
，無論是流動性還是基本面，驅動市場向上的因素沒有發生任何質變 ，隨著波動過去
，市場會重新回到慢牛的軌道上來
。 ”

　　“太平洋另一邊的投資者也很看好中國
”

　　本輪行情中，不論是上漲還是回調 ，市場成交額均維持在相對高位。Wind數據顯示
，截至9月9日收盤，A股成交額已連續20個交易日超過2萬億元 。

　　王勝表示 ，近期市場交投活躍，本輪牛市的成交額還有望繼續溫和放大
，當前的市場成交額水平不會是天花板。

　　“中國資本市場正得到各路資金的關注，不論是百姓儲蓄 ，還是以險資為代表的耐心資本
，以及公募基金和外資，都會慢慢對A股有更高的關注度
。”王勝說。

　　其中 ，王勝表示
，外資仍是A股的重要增量資金，太平洋另一邊的投資者也很看好中國 ，只不過先參與一級市場 。“資本市場有個很有意思的特點
，一級市場往往先知先覺
。而二級市場往往是‘被動先行、主動跟隨’，今年以來不僅僅港股基石投資者中外資占比上升 ，全球投資者通過被動型產品對中國資產進行配置的節奏也有所加速。 ”

　　“與此同時
，隨著市場信心的慢慢恢復，主動型的投資者未來也有望獲得比較好的投資回報 ，屆時主動型產品的優勢也會慢慢體現，進而主動型外資也會追加流入
，來參與和享受中國經濟轉型的成果，因此市場成交額還會繼續有所擴大 。”王勝進一步指出
。

　　值得一提的是 ，王勝表示
，雖然A股兩融余額規模創下了歷史新高，但杠桿本身并不可怕 ，只要沒有隱性杠桿
，陽光之下的杠桿，信息披露充分 ，即便有風險
，市場也會主動去進行定價，因此對這部分杠桿不必過度擔憂。

　　“好房子
”有望改變資產配置邏輯

　　當前階段 ，王勝認為
，“好房子”的變化是特別需要注意的，其對資產配置和權益市場風險偏好的影響 ，是值得關注的 。

　　“對于‘好房子’的概念，我的理解就是得房率更高
，層高更好等等
。而這樣的好房子，由于過去幾年的新開工是不足的 ，導致其庫存不是特別高。隨著近幾年的政策持續引導以及股市財富效應有望持續
，好房子的改善型需求勢必會增加 。 ”王勝說
。

　　王勝進一步指出，一方面是“好房子
”的需求強化 ，另一方面由于庫存不是特別高
，結果自然是在“好房子”這個局部市場上，房價在2026年有一定的結構性上漲的可能性。

　　“這里需要提醒兩點 ，一是房地產的改善型需求和投資型需求是兩碼事
，雖然改善型需求可能會開始得到強化，但投資型需求的改善仍然任重道遠 。二是這里說的存在向上可能性的房價 ，并非整體房價
，而是少量‘好房子’的房價。 ”王勝提醒道
。

　　王勝表示，過去幾年 ，由于房價的走平甚至回落，利率在下降
，債券在上漲，高分紅的股票也在持續跑贏其他類型的股票。接下來 ，隨著房價有望出現結構性變化
，資產配置的邏輯也將改變 。樂觀情形下，“好房子
”作為“風向標” ，有望從一個角度促進整體房價的企穩
。

　　“反內卷 ”會在資本市場上有比較好的反映

　　站在當前時點
，王勝提醒說，“反內卷
”是一個非常重要的事情。

　　“當前的‘反內卷’和之前的供給側結構性改革 ，既有相同之處也有不同之處
，其中，一個很大的不同便是‘反內卷’在用更加市場化的方法 ，對產能和產量進行更好的引導
，使得一些企業的隱性成本能夠真正地體現出來，給予生產要素以應有的回報 ，比如勞動力這項生產要素回報上升，就可能對全社會的促消費 、提內需是非常好的正面幫助 。而一些僅僅依靠低成本競爭的
、相對競爭力比較弱的企業可能會在市場競爭中被淘汰
。”王勝說。

　　王勝指出
，隨著一些相對沒有那么強競爭力的企業在市場經濟中逐步退出，行業競爭格局就會改善 ，行業集中度也會提高
，并帶來龍頭公司定價權和企業盈利能力的提升 。

　　“像泡泡瑪特這些公司就非常有意思，做到了把中國的文化影響力提升體現在產品的定價提升上 ，并帶動公司毛利率的提高
。觀察LABUBU、《黑神話·悟空》等產品
，說明文化影響力的提升可以轉化為企業定價能力的提升，并帶來制造業向微笑曲線兩端走的進一步升級。 ”王勝說 。

　　“所有這些‘反內卷’我覺得最后都會在資本市場有比較好的一個反映 ，落實到行業上
，比如說光伏 、新能源汽車
、周期等等，股票都在積極表現
。
”王勝指出。

　　王勝進一步表示 ，“反內卷”最終效果的產生
，可能要花比較長時間，甚至要以十年為單位來計 。就像地產調控始于2010年 ，房價直到2022年才見到比較明顯的變化，但地產股的估值從2010年就已經開始了下行周期。

　　“因此
，雖然對于‘反內卷’需要時間和耐心，但‘反內卷’相關的受益股票 ，在看長做短下可能會比較早就開始有所反映
。 ”王勝說。

　　重視港股和人工智能+

　　對于接下來的市場表現
，王勝判斷，接下來 ，牛市的邏輯會越來越強化
，因此即便短期可能會有所波動，但這些波動都是結構性和暫時性的 。只要牛市的根基和內在基本面邏輯沒有改變 ，反而是比較好的上車機會
。

　　配置方面
，王勝指出，一方面 ，要重視港股
，港股極大地加強了中國權益類資產的整體深度和廣度，是A股非常好的補充市場。港股和A股有望呈現“你方唱罷我登場” ，你追我趕、共赴牛市的情形 。

　　“另一方面，則是人工智能+
，這是牛市的主線
。這方面，提醒投資者不要局限到個別行業和個別公司中 ，要特別注意人工智能后面的‘+’字
，未來四季度的表現中，市場行情可能會進一步擴散 ，投資者要理解本輪牛市的縱深。
”王勝稱 。

（文章來源：澎湃新聞）