在美聯儲主席鮑威爾釋放“鴿派 ”信號后 ，市場對9月降息預期急劇升溫，金融市場迅速作出反應。與此同時
，大宗商品市場也因降息預期而備受關注 。

　　業內人士表示，從美聯儲利率路徑對商品價格的傳導邏輯來看 ，不同商品因其自身屬性不同
，對利率變動的反應存在顯著差異。在美聯儲降息預期升溫的背景下，那些對美聯儲政策比較敏感的大宗商品 ，如銅 、白銀、黃金等價格有望上漲
。

　　美聯儲降息必要性提升

　　當地時間8月22日
，美聯儲主席鮑威爾在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的年度經濟研討會上發表講話，暗示盡管當前通脹上行風險依然存在 ，但美聯儲仍可能在未來數月降息。

　　這一表態被市場解讀為貨幣政策轉向寬松的“鴿派”信號
，部分業內人士甚至將其視為9月降息的“強心劑
” 。當日，金融市場迅速對此作出反應
。

　　回顧此輪美聯儲的降息路徑 ，徽商期貨研究所所長蔣賢輝表示
，2024年9月，美聯儲開啟了四年來的首次降息 ，并將利率直接下調50個基點。隨后，美聯儲又進行了兩次降息
，每次降息25個基點 。2024年年底，美聯儲放慢了降息步伐 ，當時大多數美聯儲官員預計2025年美聯儲可能會降息兩次
。

　　2025年3月
，美聯儲決定維持政策利率不變，更新后的點陣圖也顯示 ，美聯儲2025年將降息兩次
，這與2024年12月的預測保持一致。到了2025年5月，美聯儲繼續維持基準利率不變 ，并強調高失業率和高通脹的風險均有所上升
，其目標是確保長期通脹預期穩定，并在必要時調整政策 。6月和7月 ，美聯儲繼續按兵不動
，維持基準利率不變
。然而，7月利率決議后 ，由于美國非農報告大幅不及預期，市場對今年9月降息的預期大幅升溫。

　　除了美國經濟數據的影響
，市場對美聯儲獨立性的擔憂加劇，也進一步助推了降息預期的升溫 。蔣賢輝表示 ，若美聯儲“影子主席”確立
，美國政府可能會以此來達到降低利率的訴求
。預計美聯儲將在今年9月和12月的議息會議上分別降息25個基點，明年上半年或仍有兩次降息 ，后續降息幅度將更多取決于經濟數據的表現。

　　不過
，也有業內人士對鮑威爾講話中的“鴿派 ”信號持謹慎態度，認為不宜過度解讀 。中金公司認為 ，鮑威爾在上述活動中的言論
，并未給出降息持續性與幅度的明確指引，而只是向市場闡明了美聯儲政策的“反應函數
”——即在就業風險大于通脹風險時 ，美聯儲傾向于降低利率。因此
，市場不應將鮑威爾的講話視為一系列寬松政策的起點
。

　　盡管市場對鮑威爾講話內容的解讀存在分歧，但當前美聯儲處于降息周期的看法已是業內共識。蔣賢輝認為 ，隨著美國勞動力市場放緩
、通脹延續下行，經濟增速有所放緩
，美聯儲降息的必要性上升 。

　　不同商品對利率變動反應存異

　　在美聯儲降息預期升溫之際，市場也格外關注其對大宗商品價格的影響
。

　　結合宏觀環境因素來看 ，正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林表示
，從歷史經驗而言，每一次美聯儲開啟降息周期時 ，大宗商品中的工業品通常會跟隨這一趨勢下跌。這背后的邏輯在于
，當美國或全球經濟步入下行周期時，美聯儲往往被動采取逆周期降息措施以穩定經濟 。而在經濟下行的大背景下 ，需求端的疲軟會成為驅動大宗商品價格下跌的關鍵因素
。

　　不過
，以往在探討這一現象時，供應端因素較少被深入剖析。蒲祖林表示 ，實際上
，美國或全球經濟下行的情況不同，大宗商品價格的表現也會有所差異 。如果經濟下行是由需求端萎縮引發的 ，那么大宗商品價格通常會大幅下挫；反之，若經濟只是處于上行周期中的正常回調階段
，供應端因素對大宗商品價格的影響則更為顯著
。

　　“當前，全球宏觀環境與20世紀70年代至80年代存在相似之處。”蒲祖林表示 ，彼時
，每次美聯儲啟動降息后，經濟反而出現過熱現象 。在供給受限的情況下 ，大宗商品價格不降反升
，最終迫使美聯儲在短暫降息后不得不重新進入加息周期
。

　　從美聯儲利率路徑對商品價格的傳導邏輯來看，不同商品因其自身屬性不同 ，對利率變動的反應存在顯著差異。以龍頭商品品種表現為例
，蔣賢輝介紹稱，黃金對實際利率高度敏感 。當實際利率上升 ，即名義利率上漲速度快于通脹預期時
，會顯著利空黃金。這是因為此時持有黃金的機會成本增加，而且美元通常也會隨之走強 ，黃金的吸引力相對下降；而當實際利率下降時，黃金的持有成本降低
，其保值和避險屬性凸顯，則顯著利多黃金
。

　　銅常被視為“經濟晴雨表 ” ，對全球經濟增長預期高度敏感。加息通常會抑制經濟活動
，削弱建筑、制造業 、電力設備等關鍵領域的下游需求，進而對銅價形成利空；降息時的情況則相反 。此外 ，銅具有較強的金融屬性
，這也使其對美元走勢較為敏感
。

　　原油對利率也較為敏感，但其傳導機制較為復雜：一方面 ，經濟走弱會導致原油需求放緩；另一方面
，在美聯儲降息周期下，利率和美元的下行又會對油價形成支撐。同時 ，原油的供應端擾動較大
，“歐佩克+
”政策
、地緣局勢等因素也是影響原油供給的主導因素 。

　　相對來說，農產品對利率的直接敏感性最低
。蔣賢輝表示 ，農產品價格主要受供給端因素（如天氣、政策等）驅動，而利率的影響則主要通過生物燃料需求和生產成本等渠道間接體現。

　　短期關注銅 、白銀
、黃金等品種機會

　　就當前情況來看
，蒲祖林認為，在貿易沖突等因素的擾動下 ，大宗商品上游的礦端企業長期資本開支不足 。與此同時
，美國經濟在人口周期、科技周期和財政擴張周期的共同驅動下保持強勁增長，物價水平也維持在高位
。在此背景下 ，美聯儲若采取貨幣政策寬松措施
，很可能會助長經濟出現過熱情況，進而刺激美國乃至全球對大宗商品的需求。考慮到大宗商品供給存在約束 ，且當前庫存和價格均處于低位
，預計本輪美聯儲降息會對大宗商品形成中期利好 。

　　蔣賢輝也表達了類似觀點
。他認為，在美聯儲降息預期升溫的背景下 ，那些對美聯儲政策比較敏感的大宗商品
，如銅 、白銀
、黃金等，價格有望獲提振上漲。此外 ，全球經濟增長程度同樣是影響大宗商品價格的重要因素 。我國作為世界第二大經濟體，下半年的經濟表現不僅決定了全球經濟的強弱
，也在很大程度上決定了大宗商品價格的高度。

　　從更長時間來看，蒲祖林認為 ，考慮到美聯儲對未來貨幣政策框架的調整并未如市場預期那般樂觀
，其新的政策框架已放棄“允許通脹短期超調”的策略，轉而回歸更傳統的“2%通脹目標 ”
。在當前通脹率高達2.9%的現實情況下 ，美聯儲并不具備急于降息的條件。盡管金融市場已經消化了9月降息25個基點的預期
，但對于今年10月和12月進一步降息的信心已顯著下降 。

　　鑒于上述分析，蒲祖林認為 ，預計美聯儲在9月象征性降息后
，未來較長時間內可能會維持政策平穩周期，金融條件難以大幅寬松
。這無疑會對有色金屬大宗商品價格形成制約 ，使其維持高位震蕩走勢。而化工板塊以及受益于“反內卷
”政策的工業品
，由于其自身的產業特性，在未來的市場環境中價格更具上漲潛力 。

（文章來源：中國證券報）