天風證券發布研報稱 ，牛市期間
，大盤回調往往在很短的時間內完成，對于2-4周的小級別回撤 ，可能是一次流暢買入的機會
，此時追漲前期強勢板塊勝率較高，即使在市場最高點追漲 ，后續也往往能獲得正收益 。

　　另一方面，細分板塊的超額相對寬基走弱
，或許是一種“做排除法 ”的逃頂信號
。當板塊在回調時存在負的超額，回調結束后也很難獲得正的超額。當前 ，連續超額的各二級行業
，大多數仍未出現超額邊際走弱的信號 。目前已經出現超額邊際走弱的板塊有AI應用的游戲，軍工板塊的航空裝備 ，“反內卷
”的風電 、玻璃玻纖等
。存在少數板塊
，即使在牛市小回調時超額相對走弱，調整后仍能具備較好的賠率。這樣的板塊多為周期資源 ，資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢”
，成長股超額邊際走弱時，若沒有新的增量邏輯拔估值 ，便較難二次啟動 。而資源品板塊
，邏輯的兌現（即供需結構的預期兌現）仍屬于增量的邏輯。

　　對于2-4周的小級別回撤，可能是一次流暢買入的機會

　　此時需要思考該追漲前期漲幅靠前的板塊還是切換低位板塊做補漲
。復盤歷史上8輪類似的“第一波上漲-平臺回撤-第二輪上漲 ”的區間 ，分別考慮在大盤最低點和前一輪最高點買入TOP/DOWN20%組別。在市場調整前的最高點買入，即完全“追漲
”時
，TOP20%組別與DOWN20%組別收益率五五開，但TOP20%組別勝率更高 ，總能保持正的收益 。在市場調整的最低點買入
，即精準識別底部的情況下TOP20%組別收益大概率更好
。牛市小平臺期，追漲勝率較好 ，即使在市場最高點追漲也往往能獲得正收益。

　　細分板塊的超額相對寬基走弱
，或許是做排除法的逃頂信號

　　當板塊在回調時存在負的超額，回調結束后也很難獲得正的超額 。該機構判斷這可能是由于該板塊已經完成對自身邏輯的定價 ，即當前的板塊價格已經包含對市場的既有邏輯
，且后續并無增量的邏輯改變這一點
。同樣的，若板塊在回調期仍能保持較強的超額 ，那么在后市也往往延續
，可以理解為板塊的邏輯仍在不斷計入價格。“牛市小級別回調時，追漲前期強勢板塊勝率最高” ，其實是存在超額的強勢板塊繼續領漲+超額邊際走弱的板塊跟隨大盤同漲的結果 。那么，排除超額邊際走弱的板塊
，可能是“牛市小級別回調 ”出現時較好的選擇
。

　　存在少數板塊，即使在牛市小回調時超額相對走弱 ，調整后仍能具備較好的賠率

　　這樣的板塊包括：2009年3-7月的特鋼；2015年2-4月的軌交設備；2016年12月-2017年4月的農商行；2017年5-9月的能源金屬
、小金屬、普鋼 、煤炭開采；2020年11月-2021年1月的化學纖維
、農產品加工。

　　這種回調時弱
，調后賠率更優的板塊多為周期和資源

　　該機構認為，回調前上漲除了市場的beta外 ，預期差來自弱現實和強預期
，回調中負超額來自從遠期炒作進入現實兌現階段時的摩擦，回調后的超額來自現實跟上強預期 。資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢” ，成長股超額邊際走弱時
，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動
。而資源品板塊 ，邏輯的兌現（即供需結構的預期兌現）仍屬于增量的邏輯。