銀河證券表示，7月份的PMI一方面展現了我國經濟的韌性 ，生產端在季節的負面影響下依然保持擴張區間；內需雖然下滑
，不過有前期“618 ”透支的因素，未來在以舊換新以及生育補貼等擴內需政策的帶動下或繼續回升。另一方面 ，外需在長期“搶出口
”的影響下已經開始邊際下滑；企業對長期的經營信心仍沒有恢復，生產、采購和庫存水平均以即期訂單為錨 。7月中央政治局會議做出了部署
，即鞏固經濟回升向好態勢，并解決經濟運行過程中的突出問題
。又加速培育新興支柱產業 ，不走債務驅動增長的老路。同時會議提到了“鞏固資本市場回穩向好勢頭”
，銀河證券仍然看好權益市場，重點關注政策支持的科技 、消費以及“反內卷 ”領域 。

　　宏觀：7月PMI為什么下降？

　　一
、核心觀點

　　國家統計局7月31日發布數據：2025年7月份 ，制造業PMI為49.3%
，比上月下降0.4個百分點，制造業景氣水平有所回落。建筑業商務活動指數為50.6%（前值52.8%）；服務業商務活動指數為50.0%（前值50.1%）
。

　　（一）極端天氣影響生產強度 ，需求階段性回踩。7月生產指數50.5%（前值51%） 。新訂單指數49.4%（前值50.2%）
，新出口訂單47.1%（前值47.7%）
。首先，7月全國范圍內不同程度經歷了暴雨洪澇、高溫熱浪以及臺風登陸等極端氣候 ，因此影響戶外施工強度。從歷史季節性上來看
，7月平均較6月環比下行1.02pct 。不過高于榮枯線的生產表明了供給端仍有較強韌性
。其次，新訂單和新出口訂單本月均有所下滑 ，新訂單指數跌至收縮區間。我們認為一方面，6月在618購物節的影響下提前透支或壓制7月的消費欲望
，7月乘用車銷量環比下降21.9% 。另一方面，外需在連續搶出口影響下也邊際下降 ，7月美國Markit制造業PMI從52.9%下降到49.5%
，美西航線運價下降14%左右
。

　　（二）價格指數同時上漲。7月積極的一面是PMI出廠價格指數和原材料購進價格指數分別上漲2.1pct和3.1pct至48.3%和51.5%，原材料價格漲至擴張區間 。本月價格的上漲主要由于整治內卷式競爭初見成效 ，并引起市場情緒波動帶動原材料價格上行
，從分行業價格PMI指數來看，16個行業有11個環比上行 ，其中黑色金屬冶煉更是上行70個百分點以上
。從高頻數據上來看
，截至7月30日，焦煤期貨價格環比上月漲34.84%至1136元/噸 ，焦炭期貨價格漲18.3%至1684元/噸
，CRB指數7月平均同比上漲5.34%。在原材料價格大幅上行的背景下，企業為了維持利潤 ，同時也響應反內卷號召，因此提高出廠價格 。不過原材料和產成品價格差擴大到3.2pct（前值2.2pct）
，仍然不利于企業利潤的修復。

　　（三）庫存仍在磨底，采購量跌回收縮區間
。7月庫存指數全部下跌 ，產成品庫存指數和原材料庫存指數分別下降0.7pct和0.3pct至47.4%和47.7%。7月采購量也下滑0.7pct至49.5%
，降至收縮區間 。目前，企業保持了一種采購水平隨新訂單水平波動 ，并將庫存水平維持較低水平的情況
。意味著企業對長期需求仍然保持觀望態度
，只對短期需求做出反應，將訂單-生產--庫存-采購保持緊平衡的態勢。

　　（四）小型企業承壓明顯 ，非制造業均下滑 。7月大 、小型企業PMI均下降0.9pct至50.3%和46.4%
，中型企業上漲0.9pct至49.5%，小型企業承壓明顯
。非制造業方面 ，受天氣影響
，建筑業回落2.2pct至50.6%；暑期需求仍在托底服務業景氣度，雖然本月服務業小幅下降0.1pct至50% ，仍保持在擴張區間。分行業來看，居民服務類
，只有住宿回落，其他分行業經營活動狀況都回升 ，當前居民暑期消費更多集中在文體娛樂活動上
，文體娛樂環比大幅回升 。

　　（五）展望后市：7月份的PMI一方面展現了我國經濟的韌性，生產端在季節的負面影響下依然保持擴張區間；內需雖然下滑 ，不過有前期618透支的因素
，未來在以舊換新以及生育補貼等擴內需政策的帶動下或繼續回升
。不過另一方面，外需在長期“搶出口”的影響下已經開始邊際下滑；企業對長期的經營信心仍沒有恢復 ，生產、采購和庫存水平均以即期訂單為錨。7月政治局會議做出了部署
，即鞏固經濟回升向好態勢，并解決經濟運行過程中的突出問題 。又加速培育新興支柱產業 ，不走債務驅動增長的老路
。同時會議提到了“鞏固資本市場回穩向好勢頭
”,我們仍然看好權益市場
，重點關注政策支持的科技
、消費以及“反內卷”領域。

　　二、風險提示

　　1.國內政策時滯的風險 。2.海外經濟衰退的風險。

（文章來源：人民財訊）