2025年上半年，全球金融市場在美國發動關稅戰、地緣政治沖突和AI技術革命等影響下劇烈震蕩 。進入下半年 ，機構對全球市場前景有何展望 、如何制定資產配置策略
，備受關注
。

　　中國基金報邀請工銀國際首席經濟學家程實，匯豐私人銀行及財富管理中國首席投資總監匡正 ，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰
，安聯投資亞太區高級經濟師湯繼成，博時基金（國際）有限公司固定收益部副主管盧里等機構人士 ，共同探討下半年的投資機遇。

工銀國際首席經濟學家程實

匯豐私人銀行及財富管理中國首席投資總監匡正

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰

安聯投資亞太區高級經濟師湯繼成

博時基金（國際）有限公司固定收益部副主管盧里

　　下半年繼續看好中國股市

　　中國基金報：下半年如何調整A股及港股投資策略？

　　程實：下半年A股和港股或大體維持高位震蕩格局 。假設估值維持在目前的合理區間，基本面改善帶動盈利預期增速上調
，中國股市仍有一定上行空間：南下資金放量可望帶來A/H溢價收窄；新消費板塊憑借高質價比及產品創新，獲得資金青睞；以5G產業鏈
、機器人供應鏈、國內LLM替代 、落地前景和進度靠前的人工智能應用為代表的科技板塊 ，有望獲得超額收益
。

　　王昕杰：資金對中國科技資產的熱情
，疊加經濟增長回升，大概率會形成由科技行業向更廣泛行業傳播的效應。受益于政策穩定
、增長回穩及對外開放持續擴大 ，A股對海外資金的吸引力將繼續加大 。

　　我們將堅持“杠鈴型 ”配置
，以國企高派息板塊作為防御資產，同時逢低布局以科技為主的成長板塊。另外 ，還會關注消費板塊
。

　　匡正：我們比較看好高質量成長和深度價值股
，尤其關注受政策支持的消費、以人工智能為“領頭羊
”的中國科技創新及紅利資產。

　　中國基金報：下半年人民幣會否繼續走強？

　　程實：下半年人民幣匯率預計將呈現溫和升值 、雙向波動走勢 。國內經濟基本面趨穩向好，若美聯儲在下半年啟動降息 ，中美利差有望收窄
，將進一步提升人民幣資產的吸引力
。

　　湯繼成：2025年中國經常賬戶順差占GDP的比重將維持在約1%的溫和水平，為人民幣匯率穩定提供堅實基礎。隨著全球投資者逐步減少對以美元計價資產的配置 ，人民幣等亞洲貨幣將得到支撐 。

　　宏觀經濟政策保持寬松

　　中國基金報：對下半年中國宏觀經濟政策作何預判？

　　程實：財政政策將更加注重托底增長與結構優化的有機結合，預計財政支出將繼續前置
，形成有效的增量支持
。重點資金將聚焦于民生保障、綠色低碳轉型
、新質生產力培育等關鍵領域。同時，超長期特別國債的投放也將在下半年持續推進 ，助力擴大有效投資、穩定市場預期 。

　　貨幣政策仍將維持適度寬松
。年內仍存在一次降息 、一次降準的可能
，配合再貸款等結構性工具。

　　王昕杰：政策支持主要體現在：適度寬松的貨幣政策和更積極的財政政策不會變，或會出臺更具體的措施 ，刺激消費和投資需求；房地產止跌回穩及股市疏導
，將在居民端形成更豐厚的“財富效應”；對科技行業的支持將更加明確 。

　　湯繼成：鑒于上半年GDP增速有望超過5%，即使下半年經濟增速適度放緩 ，仍有望實現全年5%的增長目標
。預計下半年政府可能僅會推出有限的額外財政和貨幣政策寬松措施以支撐經濟。已批準的國債額度將逐步發行
，地方政府在利用資金進行投資時將保持審慎 。

　　此外，7天期逆回購利率可能再次下調10個基點 ，央行將繼續保持銀行間流動性適度充裕。

　　“大而美 ”法案是把“雙刃劍
”

　　美聯儲政策重心或轉向“保增長”

　　中國基金報：“大而美 ”法案將如何影響美國經濟？

　　程實：財政赤字與國家債務風險的抬升
，可能引發外國資本對美國財政可持續性的擔憂，金融市場波動或加劇
。長期看 ，美國財政政策的空間可能受限，影響經濟增長。

　　法案雖然促進短期經濟增長
，但長期看，財政赤字和債務負擔將對經濟產生不利影響 。而貧富差距的加大以及民生福利的削減 ，可能帶來社會動蕩和不滿情緒的積累
，對社會和經濟的穩定性構成挑戰
。

　　王昕杰：法案是一個巨大的財政刺激。與財政刺激同步，美聯儲提議放寬“增強型補充杠桿率（eSLR）” ，這將降低大型銀行的資本金要求
，預示銀行監管將進一步改革 。我們看好美國主要銀行，近期他們也通過了年度壓力測試
。

　　中國基金報：對下半年美聯儲貨幣政策走向作何預判？

　　程實：考慮到當前美國經濟正加速放緩 ，若通脹預期能夠得到有效控制
，美聯儲的政策重心或將從防通脹向保增長轉移。隨著未來增長前景持續走弱，若通脹水平保持在合理區間 ，美聯儲將會在下半年或2026年初采取降息措施 。預計2025年全年降息幅度為75~100個基點
。

　　王昕杰：中美“貿易休戰
”令美國經濟軟著陸的可能性由50%提升至55%。美聯儲可能會從2025年第三季開始
，在未來12個月內降息75個基點 。

　　匡正：預計美聯儲將在今年9月
、12月和明年3月分別降息25個基點
。到明年年底，聯邦基金利率目標區間為3.50%~3.75%。

　　弱美元情景下須多元靈活配置

　　中國基金報：美元指數進入下降周期將如何影響全球經濟及金融市場？

　　程實：美元指數下行可能令全球債務負擔相對緩解 ，尤其是一些發行了美元計價債券的國家將受益 。隨著美元指數進入下行通道，投資者可能會減少持有美元資產
，從而推動資本流向其他市場或其他貨幣計價的資產，將使對黃金、歐元 、人民幣等非美元資產的需求增加。

　　盧里：隨著美元指數回落 ，前期超配美元及美國資產的資金有再平衡的需求
。目前仍處于這一長期趨勢的早期
，歐洲及亞洲部分資金回流本地市場，邊際上可能增強對本地資產估值的支撐。而且 ，弱美元情景增加了非美經濟體進行貨幣寬松的空間 。

　　中國基金報：下半年如何調整全球資產配置策略？

　　王昕杰：我們超配全球股票
，看好多元化的全球股票配置，將亞洲（除日本）股票上調至超配
。

　　美元走弱利好歐元
、日元和英鎊 ，也有利于非美國股票的表現。我們看好5~7年期美元債券
，同時將新興市場本幣債上調至超配 。黃金和另類投資策略是具有吸引力的多元化投資工具
。

　　匡正：進行全球資產配置，構建具有韌性的多元化投資組合是關鍵。配合主動管理 ，或可靈活應對政治及金融環境的迅速變化 。同時
，我們還看好黃金、優質債券和另類資產的機會
。

　　程實：長期投資者已經開始重新評估美元資產的風險收益比。在這一過程中，非美貨幣與實物（黃金 、瑞郎
、日元）避險資產 ，以及其他主要儲備貨幣的配置比重或進一步提升 。

　　新興市場若能維持政策清晰性與增長穩定性，有望在全球資金再配置中獲得結構性利好
。