市場上的所有人都清楚 ，美國非農數據正變得越來越“不靠譜 ”
，但在鮑威爾等眾多美聯儲官員提示“6月數據
”重要性的背景下，眾多市場人士又都不得不把今晚的非農 ，放在本周全球宏觀面“大事榜”的前三位……

　　這或許就是眼下全球股債匯市場交易員們糾結心態的真實寫照
，尤其是在昨夜美國“小非農 ”ADP數據令人跌破眼鏡地意外轉負的背景之下！

　　不少業內人士表示，投資者料將密切關注今晚這個極其罕見的“周四非農夜
” ，以衡量美聯儲本月最早降息的可能性。將于7月4日美國獨立日假期前一天發布的這份6月非農就業報告一旦表現疲軟
，可能會為美聯儲在本月晚些時候的會議上重啟降息打開大門 。

　　盡管市場目前認為7月降息的可能性還很小，許多美聯儲政策制定者也傾向于觀望 ，但至少已有兩位美聯儲理事——沃勒和鮑曼最近表示，他們對此持開放態度
。

　　Fort Washington投資顧問公司投資組合經理Dan Carter表示
，如果非農就業數據表現疲軟，7月會議可能將變得充滿變數；而如果數據強勁 ，7月降息的可能性則將完全被排除。

　　近期美國國債價格已持續上漲
，因市場預期勞動力市場走軟將為美聯儲決策者提供所需的數據，以便盡早開始降息 。利率市場交易員目前已將今年超過兩次25個基點的降息預期計入價格——首次降息預計將在9月 ，但7月29日至30日的會議上提前降息的可能性當前也已達到了約25%
。

　　今晚非農數據預期如何？

　　根據業內匯編的經濟學家預期中值顯示
，預計6月份新增非農就業人數將較前月進一步放緩至10.6萬人，失業率則可能從4.2%攀升至4.3% ，薪資增速預計也將環比小幅放緩。

　　以下是與前月相比
，華爾街對6月非農各項主指標和關鍵分項指標的最新中值預測：

　　美國6月季調后非農就業人口有望增長10.6萬人，前值為13.9萬人；

　　美國6月失業率料將為4.3% ，前值為4.2%；

　　美國6月就業參與率料將為62.4%
，前值為62.4%；

　　美國6月平均每小時工資料將同比上升3.8%，前值為3.9%；

　　美國6月平均每小時工資料將環比上升0.3% ，前值為0.4% 。

　　整體來看，華爾街機構對今晚非農的預測分布落在7萬-16萬人之間
。

　　在今晚非農數據公布前
，最為影響市場心態的，無疑是昨夜“小非農”ADP就業數據出人意料地陷入負值。ADP報告顯示 ，上月美國私營部門就業崗位意外減少了3.3萬個
，而事前經濟學家的預期為增加10萬個，數據公布值與預期相差了5個西格瑪……

　　這也是時隔逾兩年多時間ADP數據首度轉負 ，而在周三的數據發布前
，沒有任何一位經濟學家預計ADP數據會出現負值 。

　　ADP數據的表現可以說給不少市場人士提了一個醒——美國勞動力市場緩慢增長與“零增長 ”之間的界限，可能比表面看起來更近。尤其是近幾個月來 ，有越來越多的證據表明
，今年以來官方公布的非農就業數據可能被高估，而實際就業增長速度遠低于月度就業報告所顯示的水平
。

　　考慮到美國勞工部對非農就業報告越來越“習以為常
”的下修 ，今晚發布非農時
，人們顯然不僅需要聚焦6月數據會否跟隨ADP“下沉”，同時也需留意此前公布的4月和5月就業數據 ，是否還會被“改低 ”……

　　投行看非農：今晚數據如何影響市場？

　　在美國宏觀數據方面，近年來頗具爭議性的一個話題一直是：非農和CPI數據
，哪個對資本市場的影響力更大？

　　近一年來，這個問題的答案顯然正在偏向非農——非農報告可以說是近幾個月來對債券交易員影響最大的經濟數據 ，經常引發巨大的波動。對美聯儲政策最為敏感的2年期國債收益率在過去一年中
，在非農就業數據公布當天平均波動10個基點，是CPI公布日波動幅度的兩倍 。

　　而對于今晚的數據 ，不少業內人士得出的結論是：疲軟的就業市場表現相比強勁的表現
，對資本市場的沖擊力更大
。道明證券策略師Oscar Munoz在給客戶的報告中寫道，“我們預計 ，任何非農數據的下行意外或失業率大幅上升
，都會比非農數據的上行意外引發更大的市場反應。”

　　Fort Washington的Carter則將“疲軟
”的就業數據定義為5萬或更少，而15萬以上的數據則被視為強勁 。

　　值得一提的是 ，摩根大通團隊此次再度按過往慣例
，就今晚非農對市場的影響給出了五類情景預測：

　　①非農超過14.5萬

　　這是第一個可能引發對美國經濟增長軌跡重新評估的尾部事件
。如果企業感到如此自信，那么這很可能是由于關稅預期降低以及關稅成本向消費者轉嫁程度高于預期所致。最新小摩報告顯示 ，經通脹調整后，當前美國消費者整體現金儲備(包括支票賬戶、儲蓄賬戶及貨幣市場基金)相較于2019年第四季度更為充裕 。

　　預計在此情景下美債收益率將飆升
，這可能在幾個交易日內抑制股票回報——因為波動性上升，但最終這仍將是一個利好結果
。小摩預計 ，今晚出現這一情景的概率為5%
，標普500指數將因此上漲1%-1.5%。

　　②非農在12.5萬至14.5萬之間

　　另一個利好美股的結果，反映出貿易戰帶來的影響低于預期 。雖然小摩認為其造成單日市場反應將只是這五類情景中第二強勁的 ，但也認為這可能是最佳的中期結果
，因為在小摩看來，這將是一份“金發姑娘”式的非農報告(既不太冷也不太熱 ，剛剛好)
。這將是經濟增長重啟的第一步
，盡管通脹壓力較小。

　　小摩預計，今晚出現這一情景的概率為25% ，標普500指數將因此上漲0.75%-1.25% 。

　　③非農在10.5萬至12.5萬之間

　　這是目前市場上的基準情景
，也符合小摩的預測，即只要非農就業數據高于10萬 ，股市就會維持買盤。盡管小摩認為這是積極的，但若數據接近區間下限
，可能不會對市場情緒造成實質性影響，尤其考慮到鮑威爾此前曾表示 ，關稅影響將在6月至8月的數據中體現
。

　　小摩預計
，今晚出現這一情景的概率為40%，標普500指數將因此上漲0.5%-1%。

　　④非農在8.5萬至10.5萬之間

　　這是第一個未達預期的下行情景 ，其結果較難判斷
，因其與貿易協議的時機關聯緊密 。例如，若美國在非農公布前與前十大貿易伙伴達成協議 ，則該結果可能無關緊要
，因市場會忽略此類結果
。而若數據讀數處于區間下限，且貿易協議細節不足或未能在數據公布前達成 ，則可能會使市場敘事重新轉向衰退/滯脹。

　　小摩預計
，今晚出現這一情景的概率為25%，標普500指數將因此下跌0.25%-1.5% 。

　　⑤非農低于8.5萬

　　非農若低于這一數字 ，市場至少會認為衰退是可能的，最壞的情況則是出現滯脹情景
，雖然較低的有效關稅稅率最終可能抵消影響，但經濟的風險在于新的稅收/預算法案未能創造足夠的財政推力以拉動經濟擺脫下滑趨勢
。并且鑒于該法案的規模 ，額外的財政支持不太可能在可見的衰退發生前獲得通過。

　　可以將其視為“金發姑娘 ”的反面
，即“三只熊
”(經濟增長 、通脹和政策) 。如果7月15日的消費者物價指數（CPI）數據顯著走高，這種影響將進一步加劇
。小摩預計 ，今晚出現這一情景的概率為5%
，標普500指數將因此下跌2%-3%。