“中國資產(chǎn)的重估進(jìn)程剛剛開啟，未來將在人民幣穩(wěn)定性優(yōu)勢和工程師紅利加速釋放的雙重驅(qū)動下持續(xù)深化。”近日 ，東方財富證券研究所副所長 、首席策略官陳果接受券商中國記者專訪時表示 。

　　2024年9月24日行情啟動后，陳果率先喊出“A股是反轉(zhuǎn)
，而非反彈！ ”隨后陳果又因堅定看好港股及港股中以“泡騰資產(chǎn)”為代表的核心資產(chǎn)而出圈。今年以來，陳果依然看好“A股重估牛
”
。

　　在本次專訪中 ，陳果談到
，今年下半年，港股牛市有望延續(xù) ，“泡騰資產(chǎn)”具有長期潛力。談及今年以來的熱門賽道
，陳果表示，新消費、創(chuàng)新藥
、AI和機器人這四個方向都具備中期投資價值 ，但它們的短期不確定性依次上升 。投資者需要根據(jù)自身的能力圈和風(fēng)險偏好
，選擇適合自己的投資方向
。

　　展望2025年下半年的市場，陳果建議投資者從“震蕩慢牛 ”的格局來思考操作策略。比如市場出現(xiàn)明顯調(diào)整 ，可以堅定信心加倉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；但如果市場交易熱度較高
，或主要指數(shù)已積累一定漲幅，則可保持冷靜耐心等待 ，更好機會也還是會出現(xiàn) 。

　　以下是對話實錄：

　　中國資產(chǎn)的重估進(jìn)程才剛剛開啟

　　券商中國記者：您在今年提出A股“重估牛
”的觀點，背后有哪些邏輯？本輪“重估牛”會呈現(xiàn)哪些特征？

　　陳果：我們率先提出中國資產(chǎn)重估的觀點
，“重估牛 ”的核心是估值邏輯：

　　一是人民幣穩(wěn)定性優(yōu)勢將得到更多資金認(rèn)同
。盡管市場曾擔(dān)憂人民幣貶值，但從全球?qū)Ρ葋砜?，中國的生產(chǎn)力進(jìn)步、貿(mào)易盈余與外匯儲備 、人民幣的購買力
，以及穩(wěn)健的貨幣財政政策和健康的國家資產(chǎn)負(fù)債表，為人民幣資產(chǎn)提供了堅實支撐。相對來說 ，美元信用存在多方面問題
，美元處于下行周期，人民幣兌美元匯率有望穩(wěn)中向好 ，進(jìn)而推動資產(chǎn)重估 。

　　二是工程師紅利將迎來加速收獲期
。盡管人口紅利衰減
，但工程師紅利正在成為新動力。中國理工科博士畢業(yè)人數(shù)從2020年的4萬人增長至目前的7萬多人，預(yù)計到2029年將達(dá)到10萬人 ，遠(yuǎn)超美國 。這一趨勢將推動科技創(chuàng)新與生產(chǎn)力提升
，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績與估值雙升，重塑中國股市的核心資產(chǎn)格局
。

　　綜上 ，中國股市的重估牛進(jìn)程剛剛開啟，未來將在人民幣穩(wěn)定性優(yōu)勢和工程師紅利加速釋放的雙重驅(qū)動下持續(xù)深化
，行情演繹將是“先估值，后盈利
”。

　　券商中國記者：您如何定義當(dāng)前A股的市場周期階段 ，有哪些信號支持您的判斷？

　　陳果：當(dāng)前A股市場處于“震蕩慢牛”的偏早期階段 。

　　從歷史規(guī)律來看
，A股市場存在明顯的牛熊周期，大致上約5年有一輪牛市
、10年有一輪大牛市的特征。這背后與我國五年規(guī)劃政策周期和朱格拉周期都有一定關(guān)系
。

　　綜合庫存周期、產(chǎn)能周期 、政策周期以及對應(yīng)市場周期規(guī)律 ，我們認(rèn)為自2024年9月24日起A股開啟了級別相對較大的牛市。

　　一方面
，新興行業(yè)的機會點開始逐步增加；另一方面 ，傳統(tǒng)行業(yè)目前許多行業(yè)資本開支下降 ，從產(chǎn)能周期來看
，自2021年起開始調(diào)整，后續(xù)很多行業(yè)供求關(guān)系有逐步逆轉(zhuǎn) 。預(yù)計本輪牛市的特點是持續(xù)時間較長 ，但進(jìn)程相對溫和
，上漲速度不會過快
。當(dāng)前市場處于盈利周期的低位啟動階段，供求改善緩慢 ，這種節(jié)奏使得本輪牛市有望走得更長。投資者需要對市場節(jié)奏有合理預(yù)期，并保持耐心 。

　　券商中國記者：今年最看好哪些板塊或者主題的機會？邏輯是什么？

　　陳果：今年我們主要看好兩大類板塊的機會
。一是穩(wěn)定類資產(chǎn)
，如銀行等高股息紅利板塊，這類資產(chǎn)有望獲得保險等資金的持續(xù)流入與增持。二是具備中短期產(chǎn)業(yè)投資邏輯的板塊 ，包括消費
、創(chuàng)新藥、AI機器人 、軍工和黃金等 。這些板塊不僅短期景氣度較高
，還具備中長期成長潛力，將獲得更高預(yù)期收益率資金的關(guān)注
。

　　目前 ，消費
、創(chuàng)新藥、AI機器人 、軍工和黃金等板塊是我們重點關(guān)注并建議配置的方向。隨著時間推移
，我們的配置思路將從“啞鈴型 ”逐步擴(kuò)散，在穩(wěn)定類資產(chǎn)和高成長資產(chǎn)之間尋找平衡 。

　　港股牛市有望延續(xù) ，“泡騰資產(chǎn)
”具有長期潛力

　　券商中國記者：今年以來
，港股市場的火爆程度令人矚目，包括科技
、消費、創(chuàng)新藥都有階段性的強勁表現(xiàn) ，對此您怎么看？背后原因是什么
，未來這樣的趨勢還會延續(xù)嗎？

　　陳果：其實早在去年“9·24”前夕，我們就明確指出“港股 、A股、經(jīng)濟(jì)
、地產(chǎn) ”的先后順序 ，我們當(dāng)時就認(rèn)為港股將率先引領(lǐng)本輪中國股市“重估牛
”
。這主要基于以下幾點原因：

　　首先，從人民幣資產(chǎn)重估的角度來看
，港股市場的中國上市公司作為人民幣資產(chǎn)的重要組成部分，將優(yōu)先受益于全球資金的重新配置。無論是全球投資者還是海外華人 ，在進(jìn)行全球資產(chǎn)調(diào)配時考慮增配中國資產(chǎn)
，港股都具有獨特的優(yōu)勢 。

　　其次，對于內(nèi)地價值投資者而言 ，港股擁有一些A股市場所不具備的稀缺性標(biāo)的
，特別是在具有中國特色或全球競爭力的行業(yè)公司方面。這些公司的估值不僅與A股相比具有吸引力，從全球市場來看也具備競爭力
。

　　當(dāng)然我們對A股也持樂觀態(tài)度 ，但相比之下
，港股的前景可能更為樂觀。未來，隨著人民幣資產(chǎn)重估的持續(xù)推進(jìn)以及全球資金的持續(xù)流入 ，港股的強勁表現(xiàn)有望延續(xù) 。

　　券商中國記者：如何看待新消費今年在資本市場的走紅？您在去年10月份提出看好“泡騰資產(chǎn)”
，能否再展開聊聊
。

　　陳果：新消費領(lǐng)域確實值得關(guān)注。雖然部分公司可能階段性出現(xiàn)交易過熱甚至估值透支的情況，但整體方向具有長期邏輯與投資潛力 ，新消費的代表性領(lǐng)域與公司依然可能推陳出新 。

　　“泡騰資產(chǎn) ”其實不只是特定指一兩家公司，而是我認(rèn)為中國股市始終在映射中國經(jīng)濟(jì)的變遷
，所以中國股市核心資產(chǎn)的第一梯隊也在重構(gòu)
。過去我們熟悉的“茅指數(shù)”的地位可能會有所下降，但是與老經(jīng)濟(jì)周期低關(guān)聯(lián)、具備國際化運營能力的核心公司地位會趨于上升 ，當(dāng)然這里面也包含了新消費這一領(lǐng)域。

　　從國內(nèi)來說
，消費人群結(jié)構(gòu)正在變化，90后 、95后甚至00后成為消費主力 ，他們的消費傾向和關(guān)注點與傳統(tǒng)消費人群不同
，更加關(guān)注悅己消費
、情緒消費，也帶來了新的市場增長點 。在這個過程中 ，新的社交媒體平臺興起也發(fā)揮著重要作用
。其次
，其實不僅是年輕人，各個年齡層的消費人群的內(nèi)在需求也未被完全滿足 ，一旦有新的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)形態(tài)作為優(yōu)質(zhì)供給出現(xiàn)
，一樣會帶來顯著增長。最后，更重要的是 ，“泡騰資產(chǎn)
”代表具有國際影響力和出海能力的優(yōu)勢公司，面向的是全球市場 。隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷崛起
，相信中國品牌在全球的認(rèn)可度也會不斷上升，各領(lǐng)域出海的成功案例也會越來越多
。

　　新消費、創(chuàng)新藥 、機器人等賽道均具備中期關(guān)注價值

　　券商中國記者：如何看待今年以來表現(xiàn)優(yōu)異的機器人
、黃金、創(chuàng)新藥等熱點主題？

　　陳果：這些主題的共同特征是 ，它們的投資邏輯并非基于傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期
，而是各有其獨特性。AI和機器人領(lǐng)域，盡管產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在不確定性 ，但市場對其中期趨勢仍較為看好 。黃金則基于全球資源地緣政治周期和美元信用周期
，形成了中期投資邏輯。這些主題的共性在于，它們的走勢相對獨立于短期經(jīng)濟(jì)波動
。

　　不過 ，AI和機器人的投資難度相對較大。科技投資的特點是
，雖然長期趨勢可能明確，但短期進(jìn)展和催化因素難以預(yù)測 。這也是為什么一些機構(gòu)投資者更傾向于關(guān)注新消費或創(chuàng)新藥等主題
。

　　在我看來 ，新消費 、創(chuàng)新藥
、AI和機器人這四個方向都具備中期關(guān)注價值
，但它們的短期不確定性逐次上升。因此，投資者需要根據(jù)自身的能力圈和風(fēng)險偏好 ，選擇適合自己的投資方向 。

　　券商中國記者：您剛剛提到持續(xù)看好創(chuàng)新藥的表現(xiàn)，經(jīng)過今年以來的巨大漲幅
，后續(xù)您覺得還有多少空間？

　　陳果：中國創(chuàng)新藥企業(yè)與全球主要醫(yī)藥公司相比，市值仍有較大差距
。但在工程師紅利加速釋放等因素促進(jìn)下 ，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的競爭力和全球領(lǐng)先公司的差距縮小是大趨勢。近期的BD（商務(wù)拓展）進(jìn)展可能只是產(chǎn)業(yè)競爭力驗證的開始 。

　　中國在研發(fā)成本與環(huán)境等方面具有一定優(yōu)勢
，若能充分發(fā)揮這些優(yōu)勢，中國創(chuàng)新藥在全球市場的空間非常廣闊
。

　　當(dāng)然也需要注意的是 ，創(chuàng)新藥本身也類似科技行業(yè)
，雖然有BD模式，但整體來看研發(fā)的商業(yè)效果最終還是需要較長時間驗證 ，其中也有一定的不確定性。

　　而BD模式本身也是基于全球化和中美合作 。所以一方面
，仍需關(guān)注美國政策的不確定性，如特朗普是否會實質(zhì)性壓低美國醫(yī)藥公司的盈利空間；另一方面 ，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的穩(wěn)定性對創(chuàng)新藥的國際化合作至關(guān)重要
，如果逆全球化顯著加劇，可能對行業(yè)產(chǎn)生一定影響
。

　　如果市場出現(xiàn)明顯調(diào)整 ，建議堅定加倉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　券商中國記者：紅利資產(chǎn)在過去兩年也有不錯的表現(xiàn)，對這個資產(chǎn)現(xiàn)在你的看法是什么？

　　陳果：紅利資產(chǎn)的核心價值在于其穩(wěn)定性
，紅利未必是最優(yōu)資產(chǎn)，但紅利低波是一種不錯的策略。當(dāng)然與兩年前相比 ，A股紅利資產(chǎn)股息率已有所下降
，保險資金開始增加對港股紅利的關(guān)注與配置，這是市場環(huán)境變化的體現(xiàn) 。

　　從中期來看 ，一些尚未被歸入紅利資產(chǎn)的公司
，隨著分紅率的提升，未來有望逐漸進(jìn)入紅利資產(chǎn)范疇。未來會有一批傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司 ，成為有一定盈利增長的紅利資產(chǎn)
。

　　對紅利資產(chǎn)與成長資產(chǎn)的配置
，投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險偏好和收益目標(biāo)進(jìn)行平衡。必須承認(rèn)的是，成長資產(chǎn)的投資難度更高 ，對于投資者的能力圈也有更高的要求 。

　　券商中國記者：如果請您給2025年下半年的A股投資者一條最重要的建議
，會是什么？

　　陳果：對于2025年下半年的A股市場，我的建議是：投資者可以將市場視為“震蕩慢牛”的格局 ，以此來思考市場特征和操作策略
。

　　比如市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，可以堅定信心加倉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；但如果市場交易熱度較高
，或主要指數(shù)已積累一定漲幅，則可保持冷靜耐心等待 ，更好機會也還是會出現(xiàn)。