中信證券研報指出，從A股42家上市銀行資金面變化來看 ，2024年機構(gòu)投資者配置整體回暖
，被動基金存續(xù)規(guī)模大增且持續(xù)增配銀行股，主動基金持倉銀行股亦穩(wěn)步提增 ，險資增配銀行股空間和意愿較大
，同時北向資金持倉則由波動轉(zhuǎn)為平穩(wěn)且延續(xù)高配。

　　下階段看，公募新規(guī)的正向影響 ，疊加險資對穩(wěn)定回報型權(quán)益資產(chǎn)需求的延續(xù)，機構(gòu)增配空間仍存 。銀行股投資策略來看
，資金面是長邏輯，短期夯實板塊估值下限 ，而重估凈資產(chǎn)則是銀行股投資的核心邏輯
。宏觀政策與微觀數(shù)據(jù)共同指向板塊風(fēng)險位置回落
，有助投資者對銀行凈資產(chǎn)的重新定價，是2025年行業(yè)估值上行的內(nèi)在動力。

　　以下為其最新觀點：

　　▍本報告旨在全面解析A股42家上市銀行資金面變化 ，為下階段銀行股資金面變化貢獻論據(jù)基礎(chǔ) 。同時
，重述銀行板塊估值上行的核心驅(qū)動，在于人民幣大類資產(chǎn)配置框架下 ，重估銀行凈資產(chǎn)的投資邏輯
。

　　▍銀行A股股東全景圖：機構(gòu)投資者配置整體回暖。

　　截至2024年年底
，42家上市銀行的總市值13.6萬億元，A股總市值9.42萬億元 ，A股自由流通市值2.69萬億元 。1）控股股東具備絕對影響力。以財政國資為代表的控股股東或第一大股東
，其持股比例合計超過60%，對銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略和公司治理具有決定性影響；2）機構(gòu)投資者影響流通盤 ，配置力量回暖
。截至2024年年底，主動公募、被動基金 、保險資金和北向資金這四類核心機構(gòu)投資者
，合計持有銀行股自由流通市值的比重達到23.9%。2024年機構(gòu)投資者對銀行板塊的配置呈現(xiàn)整體回暖態(tài)勢，其中被動型基金與北向資金成為增持的核心力量 ，主動型基金的持倉也出現(xiàn)連續(xù)回升 。

　　▍機構(gòu)投資者變化：積極增持
，策略分化
。

　　1）被動基金：存續(xù)規(guī)模大增，持續(xù)增配銀行股。2024年年末 ，被動指數(shù)基金凈值同比+73.5%
，持倉銀行市值占基金凈值與行業(yè)自由流通市值比例分別自年初的4.82%/4.34%提升至7.32%/ 8.55% 。

　　2）主動基金：銀行股持倉比例穩(wěn)中有增，市值穩(wěn)步提增
。2024年年末 ，主動權(quán)益基金持倉銀行市值及其占行業(yè)自由流通市值比例分別自年初的516億元/2.38%提升至971億元/3.34%
，估值抬升為主要驅(qū)動因素，其重點配置高景氣銀行與國有大行。

　　3）保險資金：權(quán)益資產(chǎn)增配存在空間 。1Q25末 ，保險資金運用余額超30萬億元
，資產(chǎn)配置以固收類為主，增配權(quán)益類資產(chǎn)尤其通過FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）科目配置股票的空間和意愿提升
。近年來 ，險資主要重倉股份行，且持股計入長期股權(quán)投資。

　　4）北向資金：銀行為第2大持倉行業(yè)
，1H24以來持股有所波動 。1Q25末，銀行為北向資金第二大持倉行業(yè) ，北向持倉偏愛高股息國股行且一季度邊際增持高景氣行
。去年“924 ”會議后
，北向持股銀行數(shù)量及行業(yè)自由流通股占比均有所回落，2025年以來占比則相對平穩(wěn)。

　　▍資金行為展望：機構(gòu)投資者仍有增配空間 。

　　展望未來：1）被動基金預(yù)計將從快速增長轉(zhuǎn)為穩(wěn)健增長；2）公募新規(guī)有望對主動基金的配置行為產(chǎn)生正向影響；3）在低利率環(huán)境下 ，保險資金對穩(wěn)定回報型資產(chǎn)的需求依然存在；4）北向資金的流向?qū)⒏嗳Q于宏觀周期和市場整體情緒。我們認(rèn)為
，資金面是長邏輯，包括保險資金權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升和公募基金高質(zhì)量發(fā)展 ，長期具備增配效應(yīng)
，短期夯實板塊估值下限
。

　　▍風(fēng)險因素：

　　宏觀經(jīng)濟增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期；各公司發(fā)展計劃執(zhí)行不及預(yù)期；監(jiān)管與行業(yè)政策的不利變化。

　　▍銀行股投資策略 。重估凈資產(chǎn)為核心邏輯：重新判斷風(fēng)險位置，重新定價凈資產(chǎn)
。

　　當(dāng)前銀行資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)平穩(wěn) ，對公貸款不良生成率下降
，零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量仍需重點關(guān)注。對于投資而言，更重要的邏輯在于 ，宏觀政策指向降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的方向，有助投資者對銀行凈資產(chǎn)的重新定價
，我們預(yù)計這是2025年行業(yè)估值上行的內(nèi)在動力 。個股方面，可把握兩條主線：1）高性價比品種 ，選擇2025年業(yè)績增速有望高于可比同業(yè)
、分紅回報和估值空間占優(yōu)的銀行；2）中長期配置型品種
，選擇商業(yè)模型具備特色、ROE高且波動率低 、市場預(yù)期差大的銀行
。

（文章來源：財聯(lián)社）