中金公司指出 ，消納政策密集出臺(tái)，“負(fù)荷為王”時(shí)代開啟。限電壓力再起
，新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向用戶的爭(zhēng)奪，優(yōu)質(zhì)負(fù)荷成為稀缺資源 ，政策引導(dǎo)就地消納與外送消納并舉 。“綠電直連 ”打破電網(wǎng)主導(dǎo)模式
，幫助減輕電網(wǎng)調(diào)節(jié)壓力 、滿足出口型企業(yè)綠色用能需求，并為穩(wěn)定中長(zhǎng)期電價(jià)、向遠(yuǎn)期PPA過渡奠定基礎(chǔ)。同時(shí) ，政策著眼于減碳潛力大的工業(yè)領(lǐng)域
，要求重點(diǎn)高耗能行業(yè)承擔(dān)綠電強(qiáng)制消費(fèi)責(zé)任，開拓零碳園區(qū)試點(diǎn) ，鼓勵(lì)自愿消費(fèi)綠電
。

　　中金 | 新能源運(yùn)營商觀察（1）：成本管控+交易能力打造全新競(jìng)爭(zhēng)力
，進(jìn)入“負(fù)荷為王”時(shí)代

　　中金研究

　　“十四五
”新能源裝機(jī)高增，亦暴露消納問題 ，“136號(hào)文”推動(dòng)新能源全面入市
，行業(yè)進(jìn)入到競(jìng)爭(zhēng)下半場(chǎng)，改變“大鍋飯 ”模式 ，進(jìn)入綜合實(shí)力的比拼，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)alpha或?qū)⑷Q于成本管控能力
、市場(chǎng)交易能力。

　　摘要

　　新能源全面入市重構(gòu)行業(yè)生態(tài)
，企業(yè)alpha有望在競(jìng)爭(zhēng)中凸顯 。“136號(hào)文
”是綠電行業(yè)的劃時(shí)代文件，引導(dǎo)新能源全面入市 ，未來的收入不確定性增加
。1）地方政府：我們預(yù)計(jì)不同的地方政府將權(quán)衡招商引資與下游用能成本承受能力
，根據(jù)區(qū)域資源稟賦科學(xué)制定機(jī)制電量規(guī)模，有望減少投資隱性成本 ，帶動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。2）電企：投資趨于理性、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
，聚焦效益更佳的海風(fēng)和消納電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)可控 、資源佳的大基地，成本管控
、運(yùn)營交易、數(shù)智創(chuàng)新能力突出的電企優(yōu)勢(shì)凸顯 。3）新型經(jīng)營主體：儲(chǔ)能 、虛擬電廠匹配入市后的需求響應(yīng)與交易組織需求 ，經(jīng)濟(jì)性有望顯現(xiàn)
。

　　另外
，我們注意到三北地區(qū)更早開展市場(chǎng)化交易，部分地區(qū)入市比例超過80% ，競(jìng)爭(zhēng)較為充分
，電價(jià)有企穩(wěn)跡象，而剛開展現(xiàn)貨交易的中東南部區(qū)域價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)可能更大 ，但我們相信經(jīng)過2-3年充分交易后有望企穩(wěn)。

　　消納政策密集出臺(tái)，“負(fù)荷為王”時(shí)代開啟 。限電壓力再起
，我們認(rèn)為新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向用戶的爭(zhēng)奪，優(yōu)質(zhì)負(fù)荷成為稀缺資源 ，政策引導(dǎo)就地消納與外送消納并舉
。“綠電直連 ”打破電網(wǎng)主導(dǎo)模式
，幫助減輕電網(wǎng)調(diào)節(jié)壓力
、滿足出口型企業(yè)綠色用能需求，并為穩(wěn)定中長(zhǎng)期電價(jià)、向遠(yuǎn)期PPA過渡奠定基礎(chǔ)。同時(shí) ，政策著眼于減碳潛力大的工業(yè)領(lǐng)域
，要求重點(diǎn)高耗能行業(yè)承擔(dān)綠電強(qiáng)制消費(fèi)責(zé)任，開拓零碳園區(qū)試點(diǎn) ，鼓勵(lì)自愿消費(fèi)綠電 。

　　補(bǔ)貼壓力仍在
，現(xiàn)金流亟待盤活
。我們統(tǒng)計(jì)了10家主要新能源電企2024年末補(bǔ)貼余額合計(jì)約1,900億元，其在2020年末新能源合計(jì)市占率約21%。我們認(rèn)為 ，補(bǔ)貼包袱下
，新能源企業(yè)面臨現(xiàn)金流 、資產(chǎn)減值及估值壓力，存量應(yīng)收賬款占總市值比例達(dá)到41~137%（H股）/23~76%（A股） ，H股常年破凈
、可運(yùn)用的股權(quán)融資手段有限，而當(dāng)前行業(yè)仍處于資本開支高峰期
，國央企杠桿考核下債權(quán)融資空間受限，我們期待國補(bǔ)政策取得進(jìn)展 ，幫助盤活電企現(xiàn)金流、提振估值表現(xiàn) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　政策進(jìn)展不及預(yù)期；新能源消納問題差于預(yù)期；市場(chǎng)化交易機(jī)制變化。

（文章來源：人民財(cái)訊）