以伊戰爭升級，全球金融市場籠罩在悲觀情緒之中 。然而 ，在投資中
，悲觀者永遠正確，只有樂觀者才能贏得未來
。

　　事實上 ，悲觀主義往往更能引起關注，因為悲觀主義顯得更有新意
，只要看到最近發生的事情，悲觀主義就有說服力；樂觀主義卻需要回顧漫長的歷史和事物發展的進程 ，而人們總是會忘記這些事
，并需要花很大的力氣才能將分散的事實聯系起來。

　　回顧過去一個世紀，股市就是一個披著股市外衣、年化息票率為12%的債券 ，它比任何其他大類資產都能產生更多的回報 。但股市的特性是波動性
，當股市走勢連續疲弱之時，人們往往會忘記股市的長期高收益特征。

　　我們要小心自己的悲觀主義情結
。正如泉果基金創始人王國斌曾說過的 ，千萬不要讓悲觀者指導你的投資
，不要把賭注壓在股市的整體表現上，市場總能爬過“憂慮之墻” ，致力于投資高品質的公司。

　　小心我們心中的悲觀主義傾向

　　盡管在過往60多年的時間里
，巴菲特在股市里賺取了上千億美元，但巴菲特卻說：“自從我離開學校 ，就有人勸我賣掉股票，他們給我10個理由不讓買
，但我相信，世界不屬于悲觀者 。 ”

　　絕大多數投資者寧愿相信悲觀主義
。悲觀情緒在我們心中占有特殊的位置 ，悲觀情緒不僅比樂觀情緒更普遍
，聽起來也更明智，悲觀主義在認知上具有一種吸引力 ，因此人們對它的關注超過了對樂觀主義
，而樂觀主義往往被看作忽視風險的表現。

　　悲觀主義天生具有吸引力 。正如“行為金融學之父
”丹尼爾·卡尼曼所說：“在進行直接比較或權衡時，這種積極和消極的期望有著演化方面的原因 ，相比機遇
，對威脅反應更快的生物成功生存和繁殖的可能性更大
。”

　　在其他領域，悲觀主義也比樂觀主義更引人注意。“我發現 ，一個在眾人心懷絕望時滿懷希望的人不會被看重
，但一個在眾人滿懷希望時滿懷絕望的人卻會被視為圣人 。 ”正如一位英國哲學家所說
。

　　《金錢心理學》的作者摩根·豪澤爾說，悲觀主義比樂觀主義更容易出現 ，還有一些其他的原因：

　　第一個原因是，金錢在生活中無處不在
，所以金融領域的消極事件往往會影響到每一個人，吸引每一個人的注意。在1929年美國發生大蕭條股市崩盤之前 ，盡管只有2.5%的美國人持有股票
，但絕大多數美國人——甚至可以說全世界都在驚愕地旁觀這次崩盤過程，心想著這對自己生活意味著什么 。

　　“因為其他人也都密切關注著市場 ，并將其看作自己個人命運的參照物
，他們也很快停止了大部分經濟活動，人們感到自己腳下的地面正在崩塌
。”經濟學家約瑟夫·熊彼特寫道。

　　第二個原因是進步發生得太慢 ，讓人難以發覺
，但挫折卻出現得太快，讓人難以忽視 。生活中有很多一夜之間發生的悲劇 ，但很少有在一夜之間誕生的奇跡。比如在醫學界
，只回顧1年間的進步沒什么意義，單獨拿出10年來看意義也不大 ，但如果看看過去50年，我們就會發現一些非凡成就；在金融領域
，如果在6個月的時間里，股市下跌了40% ，各方就會啟動調查
，但如果股市在6年的時間里漲了140%，幾乎沒有人注意到這一點
。

　　不要忘記股市是長期回報最好的大類資產

　　數字是一劑解毒劑。在股市悲觀的時刻 ，我們需要一劑解毒劑
，那就是量化的數據 。樂觀主義并非盲目樂觀，而是一種信念 ，相信就算過程坎坷
，但最終一切會變得更好
。

　　股市長期提供的年化回報大約是12%。巴菲特表示，股市擁有獨特的12%的息票率 ，身著“股票
”的華美外衣
，“股票債券”翩然而至華爾街的化裝舞會 。股票并不是交易所中那些抽象的代碼，而是具有生產性的企業 ，假設企業股東是以賬面凈資產的凈值獲得企業的所有權，凈資產收益率可以近似看作“股票息票 ”
。

　　巴菲特認為
，凈資產收益率起伏并不大，總的來看 ，凈資產收益率接近12%的水平
，由于凈資產收益率具有可持續性，因此12%可以看作股票的長期年化回報率。相對于僅有4%左右的債券收益率來說 ，股票收益率有利可圖
，但如果投資者以遠高于票面價值購買，那么就無法獲得12%的回報 。

　　先鋒基金創始人約翰·博格說 ，如果把股票市場的收益劃分為兩個部分：投資收益（經營）和投機收益（市盈率變動影響）
，盡管投機收益在絕大多數10年內對總收益產生了較大影響，但從長期看 ，卻幾乎沒有任何影響
，9.5%的年均收益幾乎全部是由企業創造的，而只有區區0.5%來自投機收益
。

　　巴菲特說：“你的抱怨都是對的 ，但它從來不能讓你賺錢。
”巴菲特在2017年致股東的信中說，大概每10年烏云總會遮住天空
，經濟前景不明朗，這個時候 ，股市也會驟降一場黃金雨
，當這種事情發生時，你必須扛著浴缸沖出去 ，而不是帶一把勺子 。

　　悲觀主義會大行其道
，但千萬不要讓悲觀主義來指導你的投資
。 巴菲特曾在1994年致股東信中寫道：過去30年里，沒有任何人預見到越南戰爭的持續擴大 、工資管制和價格管制
、兩次石油危機、一位總統被彈劾 、蘇聯解體、道瓊斯指數單日暴跌508點 ，或國債收益率在2.8%至17.4%之間巨幅擺動
，這些重大事件對投資原則沒有影響，反而常常在市場極度悲觀時提供最佳的買入機會。

　　就拿A股來說 ，它一開始就是一個稀缺的市場
，定價相比成熟市場高出很多，盡管如此 ，過去20年有可比數據的1100家公司總市值在過往20年間從4.25萬億元上漲到了26.65萬億元，增幅為5.27倍
，年化增幅為9.6%，更有150多家公司20年漲幅在10倍以上 。

　　悲觀者正確 ，樂觀者贏得未來。正如王國斌所說的
，第一，千萬不要讓悲觀者指導你的投資決策過程 ，不要放棄股票市場；第二
，不要把賭注壓在股市的整體表現上，千萬不要過分看重大環境的不確定性
。因為高品質的上市公司是有能力應對挑戰 ，我們應該致力于發現這類公司
，而不是試圖預測不可捉摸的大環境變化。