一只即將下金蛋的雞，控股股東拱手讓出 ，賣給了上市公司。

　　6月13日
，西部黃金（601069.SH）公告，公司擬以自有資金和貸款16.55億元收購控股股東新疆有色金屬工業（集團）有限責任公司（以下簡稱“新疆有色 ”）持有的新疆美盛礦業有限公司（以下簡稱“新疆美盛
”）100%股權 。估值與賬面值相比溢價高達1,421.66%
。

　　新疆美盛旗下有一座近百噸高品位金礦——卡特巴阿蘇金銅礦。公告稱 ，此礦探明的金資源量78.7噸，新疆美盛預計下半年投產
，設計年產金金屬約3.3噸 。界面新聞以今年均價約700元/克的金價計算，年產值高達23億元。

　　與資源量及產值相比 ，標的高溢價有其合理性
。但界面新聞發現
，金資源量中有超40噸為“推斷的內蘊經濟資源量（333）”。

　　“通常固礦的推斷資源量不確定性較大，經濟價值有限 ，也不能計入儲量 。 ”一位資深地質勘探行業人士對界面新聞表示
。

　　不僅如此
，界面新聞還了解到，這座金礦開采難度極大 ，開采進度存在不達預期的風險。該礦區自然條件惡劣
，積雪期長達180天，雪崩、地震 、泥石流時有發生 ，交通也不便利
，山高
、谷深、坡陡 。在建設期，“施工環境困難重重”
。

　　一旦因不可控的自然因素影響開采進度 ，或增加開采成本，那么金礦的高估值或打折扣。

　　“確實存在一些困難
，但礦資源也是一個好的資源 。
”就此，西部黃金證券部人士回應界面新聞稱 ，這些困難是礦山生產必須的一個階段
，在計劃之內
。但自然因素不可控，實際的生產 、調度還是有差異。

　　6月13日 ，黃金板塊活躍
，西部黃金因金礦資源擴容而股價一舉漲停，隨后6月16日繼續走高 ，最新市值206億元 。股價年內漲幅約95%
，已來到近七年高位
。

　　高溢價收購有財務壓力

　　高溢價是本次收購的一大特點。

　　新疆美盛成立于2007年8月17日，注冊資本2.65億元人民幣 。新疆有色于2021年11月完成了對美盛礦業100%股權收購 ，現為新疆有色集團全資子公司。

　　完成收購至今
，新疆美盛未開展生產經營活動，未因生產經營活動形成營業收入
。

　　數據顯示 ，2024年新疆有色虧損3,594.30萬元，2025年一季度再虧1,416.21萬元。

來源：公司公告

　　在收購同期
，新疆有色作出一系列避免潛在同業競爭的承諾 。其中一條便是，承諾在礦山實現正式生產經營、產生業務收益前 ，在不高于承諾人收購及培育資產的相關成本的前提下
，由西部黃金優先購買相關資產
。

　　評估基準日為2024年12月31日，新疆美盛凈資產賬面價值為1.09億元 ，評估價值16.55億元
，增值額15.46億元，增值率1,421.66%。

　　界面新聞發現 ，若以2025年3月31日為評估基準日
，則增值率將更高，達1,749.43% 。截至一季度末 ，公司總資產23.74億元
，總負債22.79億元，凈資產為9,460.89萬元
。

　　其中 ，增值項目主要為無形資產，這一項目賬面資產13.97億元
，評估價值29.46億元，增值高達15.49億元。

　　此處無形資產包括2宗礦業權——卡特巴阿蘇金銅礦采礦權
、卡特巴阿蘇金銅多金屬礦勘探探礦權 。

　　北京晟明資產評估有限公司以資產基礎法進行評估 ，評估機構認為
，卡特巴阿蘇金銅礦采礦權，目前處于礦山開發建設階段 ，未來盈利能力具有較大的不確定性
。收益法評估值無法合理體現價值
，資產基礎法評估結果更全面、合理。

　　資產基礎法也稱成本法，是指以資產負債表為基礎 ，評估企業表內及表外各項資產 、負債價值的評估方法
，反映的是資產投入和購建成本 。

　　卡特巴阿蘇金銅礦現已探明礦石總量2,567萬噸（其中金資源量78.7噸），項目建設成達產后 ，將年產120萬噸礦石
，金金屬約3.3噸
。

　　這屬于較大規模的金礦，對西部黃金來說 ，一旦交易完成，資源量大增145%。界面新聞查詢發現
，截至2024年末，公司旗下伊犁公司
、哈圖金礦、哈密金礦三大礦山合計金金屬資源量為32.15噸 。其中伊犁公司采礦權有效期已到期。

　　評估報告顯示 ，卡特巴阿蘇金銅礦礦山已于2025年5月末進行了聯動試車
，下半年投產確定性強
。

西部黃金自有金礦的基本情況（2024年年報）

　　此次交易無業績兜底。新疆有色不提供交易標的盈利擔保 、補償承諾或者交易標的回購承諾 。

　　本次交易尚需獲得自治區國資委審批，并提交公司股東大會審議
。

　　此外 ，此次交易西部黃金將以現金方式收購
，公司稱，資金來源為自有資金和貸款。

　　但西部黃金的賬上現金并不充裕 。截至2025年一季度度 ，公司貨幣資金為9.55億元
。這意味著至少還有7億元
，需要靠貸款來解決。

　　一旦交易完成，不僅西部黃金現金流或受一定影響 ，公司資金負債率也或將大幅攀升
，財務費用也將相應上升 。

　　資源量≠儲量，過半為“推斷”級別

　　當前 ，國際地緣政治關系緊張，黃金作為避險工具價格正不斷創新高
。若以700元/克的價格計算
，卡特巴阿蘇金銅礦78.7噸的金資源量高達550億元，金金屬年值將超過23億。此次交易定價與之相比 ，似乎十分劃算 。

　　界面新聞注意到
，此金金屬含量包括三部分，存在虛高的可能 ，且披露的是資源量
，而非儲量，二者有較大區別
。

　　根據2017年1月新疆維吾爾自治區國土資源廳出具的“關于《新疆新源縣卡特巴阿蘇礦區金（銅）礦勘探報告》礦產資源儲量評審備案證明 ”（新國土資儲評[2016]120號） ，該礦金資源量由三部分組成：

　　探明的內蘊經濟資源量（331）礦石量474.11萬噸
，金金屬量16.99噸，平均品位3.58克/噸；

　　控制的內蘊經濟資源量（332）礦石量748.81萬噸 ，金金屬量21.71噸
，平均品位2.90克/噸。

　　推斷的內蘊經濟資源量（333）礦石量1296.14萬噸，金金屬40.04噸 ，平均品位3.09克/噸 。

　　由上可見，推斷資源量占比超過50%。

　　“資源量并不等于儲量
，二者的經濟風險程度有顯著差異
。探明的
、控制的和推斷的三級之間也有較大區別。
”上述勘探行業人士接受界面新聞采訪時表示：“前面兩個有實證，推斷則大概率沒有實證 ，是根據地質條件推出來的 。推斷資源量的平均品位（3.09克/噸）比控制的品位（2.90克/噸）還高
，這是沒有依據的，沒有道理
。”

　　該人士繼續解釋稱 ，推斷資源量一般是個比較虛的范圍
，尤其是地下金礦，金礦的工業品位要求非常低。品位3克/噸說明一噸礦里有3克黃金 ，這么少量的金是很難預測準確的 。金礦礦脈的延續程度
，哪怕是在同一個礦區里，變化都是非常大的 ，中間都有可能斷了
。“金礦的探礦的方法包括電法、磁法 、電磁法等
，分辨率都非常低。 ”

　　評估報告依據的資源量是在2016年出具的，但2020年5月新國家標準——《GB/T 17766-2020 固體礦產資源/儲量分類》實施 。新標準調整了資源量和儲量的內涵 ，不再使用“內蘊經濟
”術語，并調整了資源量轉換儲量的依據
。

來源：《GB/T 17766-2020 固體礦產資源/儲量分類》

　　資源量可以轉換為儲量
，其中探明資源量
、控制資源量可轉換為儲量，推斷資源量則不可轉換為儲量。

　　評估報告對此風險有所考慮 ，其推斷資源量可信度系數為0.6進行折算
，評估利用可采儲量為礦石量1671.37萬噸，金金屬量50.58噸 ，平均品位3.03克/噸 。

　　值得注意的是
，評估報告給出的金金屬可采儲量，依然比探明及控制資源量之和（38.70噸）高出約30%
。

　　另外 ，評估定價對西部黃金來說是有利的。評估報告考慮到金金屬等產品近年銷售價格波動較大
，而礦山服務年限較長，采用前五年的銷售均值來確定產品價格 ，最終確定銷售價格為371.08元/克 。大幅低于當前金價。

　　“如果按現在的金價來計算
，公司未來的業績是有保證的
。但金價走勢很難判斷。”西部黃金證券部人士對界面新聞稱 。

　　開采難度大：雪崩、地震 、坍塌時有發生

　　一個礦產的價值不僅與資源量相關，地理位置
、地質風險、基礎設施等維度也需要考慮在內
。

　　“判斷一個礦的經濟價值要看幾個方面。看埋得多深 ，再看基本的地理條件，是在山上
，還是平原 、沙漠 。再看離人群居住的地方有多遠，交通是否便利
。 ” 地質勘探的行業人士對界面新聞解釋稱。

　　卡特巴阿蘇金銅礦在這些方面均不占優勢 ，主要存在三大問題 。

來源：新疆美盛礦業有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權評估報告

　　首先
，交通極其不便
。

　　卡特巴阿蘇金銅礦位于新疆伊犁新源縣內。礦區與縣城直距約31千米，運距約100千米 ，路段為簡易沙石公路 。還有路段下雨下雪天通行困難
。

　　礦區內更是“山高、谷深
、坡陡
，切割強烈，通行較困難
”。

　　因連日降雪 ，道路積雪交通困難
，評估師從新源縣乘坐直升機約15分鐘到達礦區 。后從礦山乘車返回縣城用了約3.5小時。

　　據媒體報道，2025年5月 ，礦區一名員工突發疾病
，但盤山公路車程4小時，為此 ，新疆美盛啟用直升機來救援
。

來源：新疆美盛礦業有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權評估報告

　　其次，多重地質風險并存。

　　礦區位于北天山地震帶西段和南天山地震帶東段交匯部位
，屬地震活動多發區 。自1964年有臺網記錄以來，新源縣境內共記錄到MS≥3.0級地震421次
。礦區周邊MSS≥4.7級地震7次。

　　“硐內巖石破碎 ，穩定性差
，頂板邊幫垮落時有發生，就像是在豆腐渣里打洞 。”采礦車間副主任萬騰介紹道
。《中國有色金屬報》上2024年3月刊登的一篇《新疆美盛兩周年建設紀實》中記錄著礦區的艱辛。

　　這篇文章還提到 ，坍塌情況時有發生
，“有時日掘進量停留在三四米，嚴重打亂了施工計劃 ” 。

　　評估報告顯示 ，該礦區自然環境較為惡劣
，各種災害易生
。

　　評估報告也顯示，礦區局部地段因重力及侵蝕活躍 ，易形成崩塌、滑坡等地質災害。此外
，還伴有洪水 、大風
、冰雹、霜凍 、雪崩和寒流等災害 。

　　礦區內無電力設施，地質勘察靠自己發電
。

　　這些自然條件嚴重影響礦山進度。評估報告顯示 ，采掘工程項目設計工程量約3.8萬米，但因井下圍巖破碎
、節理發育
，泥化嚴重，累計完成掘進進尺5340米 。

來源：新疆美盛礦業有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權評估報告

　　新疆美盛還投資5,000萬元用于雪崩防治工程 ，項目所在區域雪崩嚴重點位共9處。預計2025年8月30日前完成建設
。

　　第三
，有效作業期短。

　　卡特巴阿蘇金銅礦設計采選工程的建設規模確定為4000噸/日、120萬噸/年 。界面新聞由此算得，產能計劃每年生產日為300天
。

　　然而 ，礦區天氣惡劣
，能否保證完成300天生產存疑。評估報告顯示，礦區屬北溫帶大陸性山地氣候 ，冬長夏短
，溫差大 。積雪期180天（11月初至4月底），積雪深度50至100厘米
。

　　“卡特巴阿蘇的4月份依舊冰天雪地 ，5月底積雪融化
，9月份又開始下雪，一年只有3個多月的有利施工期。
”中國有色金屬報此前發布的《新疆美盛兩周年建設紀實》一文中記錄 。

　　對于這些困難 ，西部黃金證券部人士回應界面新聞：“礦山的自然環境都有一定差別
。（這個礦）海拔比較高，降雪之后是有一些困難。有這種特殊情況
，這也是正常的生產經營必須的階段 。”

　　“金礦主要是洞采，外面下雪的話 ，采礦問題不大
，難度可能在運輸上
。 ”上述勘探行業人士對界面新聞表示。

　　在2025年5月30日，礦區試產日 ，新疆美盛礦業有限公司選礦廠主任譚兵介紹
，項目配備智能化控制系統，實現生產數據實時監測與遠程調控 ，采掘工程大量引用智能化設備 。

　　那么
，智能機械化開采完成后，如此氣候與交通條件之下 ，如何將資源順利運出呢？

　　“很多金礦都有這些問題。”上述行業人士對界面新聞稱
，金礦一般在山區，有斷裂或擠壓等地質構造活動強烈的地方 ，伴生金礦
。

　　此外，評估報告顯示
，此礦開采深度為2945米標高至1860米標高。這意味著開打的深度差超過1000米 。對此，勘探人士對界面新聞指出：“超過1000米 ，這個落差非常大
，開采難度就比較大了，要動用很多工程 ，打很多隧道來控制
。
”

　　在今年5月30日金礦試產之時
，新疆美盛總經理張偉也稱，“項目克服了復雜地質條件等挑戰 ，比原計劃提前一年建成。”

來源：新疆美盛礦業有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權評估報告

　　這座“金礦 ”能否真正成為西部黃金的“金蛋
”
，仍需克服重重自然挑戰，并經受金價波動和財務壓力的考驗 。

（文章來源：界面新聞）