創新藥行情的熱度 ，堪比近期的高溫天氣，一路“狂飆 ” 。

　　6月3日
，百利天恒（688506.SH，股價325.5元 ，市值1305.26億元）舉辦交流會解讀2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會數據
，吸引130多家機構線上線下參會；6月5日，某券商舉辦的醫藥策略會 ，現場人頭攢動
，不少人即便被擠到門外，仍高舉手機拍攝PPT（演示文稿）。

圖片來源：社交平臺截圖

　　“毫不夸張地說 ，如今全網基金經理都在關注創新藥
，TMT、電子等領域的基金也紛紛配置創新藥股，這種情況前所未見
。”6月13日 ，國內一家醫藥企業IR（投資者關系）總監向《每日經濟新聞》記者感慨
，創新藥板塊歷經三年蟄伏，終于迎來了向上的拐點。

　　有創新藥企的董秘5月份參加了近十場投資者交流會和券商策略會 ，他觀察到，調研機構中確實有一些是關注TMT行業的基金經理
，他們主要關注及詢問財務數據，而有醫藥背景的分析師和投資人會做橫向比較 ，問得更細 、更專業 。另一家創新藥企的董秘說自己遭遇“三連問
”——“能出海嗎？價格多少？市場規模多大？”其表示
，有時候甚至最后一個問題，提問者自己就會給出答案
。

　　創新藥行情還能火多久？《每日經濟新聞》記者將這一問題拋給了10多名受訪者。二級市場的行情或許是不確定的 ，但中國創新藥從license in（許可引進）到持續license out（對外授權）的產業升級之路
，才剛剛開始 。

　　TMT、電子
、計算機基金都來押注創新藥，有醫藥分析師稱“他們甚至看得更猛 ”

　　數據顯示 ，截至6月13日
，今年年內萬得創新藥指數大漲28.65%，港股創新藥指數漲幅64.86%
。

　　人聲鼎沸 ，這是創新藥曾經熟悉的行情
，但這一次來得更猛。有醫藥分析師告訴《每日經濟新聞》記者，現在大家的熱情都在創新藥 ，全行業都在看，包括電子、計算機 、TMT
，他們甚至看得更猛，會找一些之前醫藥分析師都沒怎么關注的公司 。

　　“他們沒有研究過 ，但不妨礙股價漲
。只要公司敢主動說有創新
，股價就有機會漲。有可能他還沒研究透，股票漲完了 。
”該人士直言 ，現在創新藥板塊的大市值公司沒怎么漲
，但有些小市值
、靠一兩個創新品種預期的（股價上漲的公司），風險就大些
。

　　“我直接踏空了。”一位基金公司的醫藥研究員說 ，創新藥在今年4月受到美國相關政策變動消息影響
，如果藥品降價的政策真的執行，國產創新藥會遇到很大調整 ，基于上述考慮
，他將創新藥股票全部清倉 。沒想到一個月后，行業迎來另一番反轉 ，“現在全網都在買，反而是他們吃到紅利了 ”。

　　去年起
，就有TMT行業的基金經理去一家創新藥企調研
。藥企相關人士告訴《每日經濟新聞》記者，他們主要看減肥管線 ，GLP-1比腫瘤藥靶點、OS（總生存期） 、PFS（中位無進展生存期）等專業數據更好理解
，但看的視角還是偏消費醫療，“賣多少錢
、有多大市場、什么時候上市
”。相對來說 ，醫藥分析師和基金經理會保守得多
，基本會圍繞藥物的靶點 、研發進度
、臨床數據做橫向對比 。

　　“有一些TMT的基金經理來公司，有醫藥專業的機構提問 ，他們就以聽為主
，提問不多
。他們關注的問題還是偏財務方面。”前述創新藥企董秘說，以前配置創新藥都是研究醫藥的個人投資者和醫藥基金 ，本來以為6月初美國臨床腫瘤學會年會公布相關的臨床進度后
，這波行情也差不多了 。結果熱情一直高漲，現在有點像“誰不配置創新藥就落后了 ” ，都在提高創新藥持倉比例
。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，5月6日至6月13日
，舒泰神漲幅241.94%，常山藥業漲幅141.32% ，華納藥廠漲幅68.13%
，一品紅漲幅43.89%。

　　這些公司都不是大家印象深刻的創新藥企，但為什么能領跑板塊？記者研究發現 ，它們的共同點是市值小、有一兩個品種屬于突破性療法 、有出海預期 。

　　比如
，舒泰神有兩款創新藥，STSA-1002注射液在急性呼吸窘迫綜合征適應證獲得了Ib/II期臨床試驗研究的初步結果；用于伴抑制物的血友病成人患者的出血治療的注射用STSP-0601上市申請被納入優先審評程序
。

　　財通證券指出 ，伴抑制物血友病的全球市場約277億元
，舒泰神這款藥在國內的銷售峰值有望達到20億元以上。

　　一品紅痛風創新藥AR882全球Ⅲ期臨床試驗REDUCE2提前完成全部受試者入組 。如果這一藥物能夠獲批，有望填補痛風石治療口服藥空白
。

　　華納藥廠在研創新藥項目ZG-001膠囊Ⅱa期臨床試驗開始病例入組。該藥物擬用于治療成人抑郁障礙 ，包括伴有自殺意念或行為的重性抑郁障礙（MDSI）或難治性抑郁（TRD）或重性抑郁障礙（MDD） 。

　　對于這種現象
，一位長期關注創新藥的人士說，以前機構“圍攻
”新能源的時候就是蹲訂單 ，研究創新藥比新能源的門檻要高得多。但兩種產業的升級路徑是相通的，都是中高端制造業從學習模仿到輸出超越
。創新藥在早期以license in模式把海外產品引入國內
，經過七八年研發實力總體提升，這幾年開始license out。所以現在大家挑公司
、看品種的邏輯就是“出海預期” 。

　　創新藥的“中國超市 ” ，跨國藥企來掃貨

　　“中國超市
”崛起的背后
，是創新藥從量變到質變的關鍵飛躍
。根據醫藥魔方數據，2023年國內藥企license out項目數量首次超過license in項目數量；2024年 ，國內藥企對MNC（跨國藥企）的license out項目超過30個。其中
，恒瑞醫藥、舶望制藥和禮新醫藥進入2024年全球合作 、并購榜單前十位 。

　　但對比同期資本市場，創新藥行業仍暫未走出“寒冬”
。

　　政策面上 ，從2018年開啟“4+7 ”集采到去年底
，全國藥品集采涉及435個品種。新藥研發資金需求大、周期長
、失敗率高，每年的醫保談判雖然使創新藥進入醫保目錄提速 ，但醫藥支付能力也面臨挑戰 。此外
，很多靶點的同類藥物“內卷”嚴重，一些創新藥企拿不到很好的回報
。

　　有頭部創新藥企董事長無奈地說 ，他們每年數十億元的研發投入，不是通過藥品收入獲得的
，只能靠融資。但此前市場情緒總體偏悲觀，創新藥企融資很難 ，也讓一些同行最終沒辦法把產品成功推向上市 。這些因素都導致醫藥與創新藥指數波動
。

　　為什么這次行業被引爆了？答案就是中國引領全球的創新資產掌握了話語權。

　　“輝瑞和百時美施貴寶都在花大價錢買中國的創新資產
，給了行業很多信心 。2023年開始對外授權的交易就在快速增長，但現在是跨國巨頭來掃貨 ，他們對中國創新藥的前期管線是非常‘饑渴’的。就說雙抗
，為什么賣得這么貴，聽業內也在傳 ，就是兩家相互爭
，把價格抬上去了
。
”一位長期關注創新藥板塊的行業人士說，對外授權交易賣得起價 ，是好事；中國的臨床數據和海外臨床數據結果差不多
，也讓大家更有信心。還有政策端的變化，創新藥有更好的支付、準入預期 ，這些都是創新藥在近期高歌猛進的催化劑 。

　　這波行情什么時候會結束？前述長期關注創新藥板塊的行業人士說，這個沒法說得準
。但可以確定的是
，現在跨國藥企面臨專利懸崖到期，必須要儲備足夠多的有競爭力的“彈藥”。以前都需要大手筆收購公司 ，現在來中國“掃貨 ”
，單個產品的交易價格更低，再加上中國在臨床研發效率上的優勢 ，都讓跨國藥企心動 。

　　國盛證券研報指出
，根據Pharmaprojects和Citeline的數據，2024年中國有6280種藥物處于研發階段 ，與十年前相比增長了1200%
。從目前管線項目數來看
，中國管線的增速已超過美國，整體管線數目約為美國研發藥物總數的三分之二。

　　從研發成本上看 ，據醫藥魔方數據
，中國新藥研發成本約為美國的三分之一至五分之一，吸引了跨國藥企加大在華研發投入 。例如 ，武田制藥在上海設立亞太研發中心，同步推進全球項目
。從專利布局上看
，據醫藥魔方數據，截至2024年8月 ，中國在全球創新藥管線中的占比已達36%
，在ADC（抗體偶聯藥物） 、雙抗等前沿領域表現尤為突出。

　　國盛證券分析師表示，更低的研發成本
、更快的研發速度、更優化的分子 ，讓跨國藥企能夠在中國以更低價格找到具有競爭力的產品 。