上周末，蜜雪集團被多家外資投行“下調評級 ” ，引發市場高度關注。然而6月9日早盤
，蜜雪集團大漲超9%，帶領其他新消費龍頭集體大漲 。除了蜜雪集團外 ，古茗一度漲超7%，布魯可更是盤中大漲18%
。

　　有分析人士指出
，今日蜜雪集團、古茗和布魯可三家公司正式納入滬股通下的港股通標的名單，這意味著南向資金今日起可以買入這些港股新消費股 ，短期利好因素比蜜雪集團被下調評級更加明顯。但從中期來看
，過高的估值以及多家公司即將迎來限售股解禁，或將成為懸在股價上方的“利劍
” 。

　　蜜雪集團多空分歧已現

　　今年3月 ，蜜雪集團在港交所上市
，立刻成為市場最牛新股之一。蜜雪集團招股價202.5港元/股，上周三盤中觸及618.5港元/股 ，較招股價漲幅高達205%
。隨著股價不斷上漲
，蜜雪集團估值也在飆升，最高PE超過46倍 ，隨之而來的是多空分歧。

　　就在上周
，美林和瑞銀相繼發布報告，下調蜜雪集團投資評級 。其中 ，美林將蜜雪集團評級下調至“跑輸大市”，瑞銀則將其評級從“中性 ”下調至“賣出”
。

　　下調評級的理由主要來自兩方面。

　　一是過高的估值 。蜜雪集團當前動態市盈率近44倍
，PEB（市盈率比率）也達到2.2倍，超過同行業1.9倍的平均水平
。瑞銀認為 ，蜜雪集團當前估值已經反映甚至超前于長期增長預期。

　　其次
，瑞銀指出，蜜雪海外業務遭遇明顯挫折 ，陷入負增長 。今年以來
，其海外門店凈開設數量為負數，同店銷售增長在2024年下降35%后 ，仍未見明顯復蘇
。

　　不過
，內資券商對蜜雪集團依舊非常看好。5月27日，國信證券首次覆蓋蜜雪 ，給予“優于大市
”評級
，合理估值“603.3港元~635港元” 。國信證券預計，蜜雪集團未來5年門店規模有望達到10萬家 ，其中國內6.5萬家，海外1.5萬家
，以及幸運咖門店1.5萬~2萬家
。考慮到現制飲品品牌在高勢能期普遍享受估值溢價，兼顧蜜雪下沉出海及幸運咖潛在超預期可能。

　　港股通援兵能否“對抗 ”高估值？

　　受前期漲幅過大 ，整體估值偏高的影響
，港股新消費板塊近期都出現多空分歧 。不過今日早間，整個板塊再度大漲。其中 ，蜜雪集團漲超9%
，布魯可一度漲近20%，古茗一度漲超7%
。此外 ，泡泡瑪特今日也一度漲超2%。

　　一個重要的利好因素是
，上交所 、深交所均已發布公告，港股通標的證券名單發生調整 ，調入布魯可
、古茗、蜜雪集團
，自2025年6月9日起生效 。

　　納入港股通標的，意味著內地投資者可以通過港股通渠道購買名單中的股票 ，這對新消費賽道次新股而言，短期無疑起到流動性“援兵
”的作用
。但從中期來看
，最終還是取決于整個市場環境，以及公司的基本面。

　　以泡泡瑪特為例 ，該公司于2020年12月11日在港交所上市
，并于2021年3月15日納入港股通標的證券名單 。但這并沒有改變長期回落的走勢，泡泡瑪特股價一直跌到2022年11月才最終見底
。

　　真正的考驗即將到來

　　實際上 ，不管是外資投行下調評級
，還是納入港股通標的證券名單，這些都是擺在明面上的確定性因素。對港股新消費板塊來說 ，還有一個潛在的不確定因素才是真正的考驗
，這個因素就是限售股的解禁 。

　　根據相關規則，港股上市后6個月 ，鎖定的限售股將迎來解禁
。目前
，港股新消費板塊中，距離解禁日期最近的是毛戈平。該公司去年12月10日上市 ，6月10日（明日）將有限售股解禁，投資者需密切關注其限售股股東拋售情況 。

　　此外
，老鋪黃金限售股將于6月28日解禁，布魯可于7月10日解禁 ，古茗8月12日解禁
，蜜雪集團9月3日解禁
。

　　有分析人士指出，距離解禁日期越近 ，前期股價漲幅越大
，不利影響也就越明顯。但解禁之后，限售股股東會不會大筆減持 ，減持完之后
，還會不會再創新高，都是不確定的 。可以確定的是 ，在解禁日來臨前后
，建議投資者謹慎參與，或者暫時不要參與 ，合理規避風險。