近日，德意志銀行、摩根士丹利等多家國際投行發布下半年經濟展望 ，紛紛上調中國2025年經濟增速預期
，同時預計貿易競爭力有望長期支撐人民幣走強。德銀研究預測2025年底人民幣兌美元匯率將升至7.0，2026年底進一步升至6.7 ，維持對美元結構性看跌的觀點
，并預計美債期限溢價將繼續上升 。

　　摩根士丹利全球外匯團隊預計，美元將在今明兩年繼續大幅走弱 ，背后有三個主要原因：在政策的高度不確定下
，“美元的避風港地位
”有所降低；全球投資者對美元資產的匯率風險對沖需求增加；美國經濟增長放緩幅度大于其他主要經濟體
。

　　上調經濟增長預測

　　早在今年4月，德意志銀行中國區首席經濟學家熊奕提出看漲離岸人民幣 ，中美貿易關稅從峰值回落進一步支持了該預測
，同時他認為中國經濟增長預測有進一步上調的空間，鑒于實現全年“5%左右”的增長目標 ，預計中國將采取更加積極的政策。

　　近日，熊奕在下半年經濟展望報告中表示
，中國寬松的貨幣政策和財政政策的加快有望持續發力，服務業產出和零售表現也展現出韌性 ，隨著中美經貿關系的緩和
，上調中國2025年經濟增速預測0.2個百分點 。上行風險可能來自為實現5%的增長目標而通過預算調整加大刺激力度，而下行風險則可能源于中美貿易與經濟摩擦的再度升級
。

　　熊奕指出 ，政策層面
，貨幣寬松和財政支出進度的提前加快有望持續發力。4月政治局會議明確穩增長路徑后，中國人民銀行于5月10日推出降準 、降息及增加貸款便利的一攬子寬松政策 ，預計未來數月信貸脈沖將提振內需 。財政方面
，全國人大批準預算后，3—4月的支出明顯加快 ，顯示政府通過前置財政以促內需的決心
。

　　短期內
，財政政策仍有充足空間通過發行特別國債和地方政府專項債支持經濟，央行結構性政策工具也會支持信貸增長。若上述措施仍不足以實現增長目標 ，下半年可能需要修訂預算以避免財政支出在后期減速 。7月底政治局會議將評估經濟表現，決定是否進一步放松財政政策
。

　　摩根士丹利研究部也在年中展望報告中
，上調對2025年中國經濟增速預期，分別將今明兩年的經濟增速上調0.3個百分點和0.2個百分點 ，并認為外部沖擊的緩和降低了增量政策出臺的緊迫性?，F行的政策框架旨在為經濟托底
，重視科技創新，穩健推進經濟再平衡 。

　　此前 ，野村中國研究認為
，日內瓦中美經貿會談取得實質性進展對中國經濟而言是一大利好，尤其是對第二季度經濟而言。野村將中國第二季度GDP同比增長預測從3.7%上調至4.8% ，將全年GDP增長預測上調0.5個百分點
。具體而言
，野村將2025年中國出口增長預測從-2.0%上調至0.0%，零售增速預測從3.5%上調至3.7%。

　　摩根士丹利補充道 ，關稅及國內政策方向是兩個值得關注的主要變量 。其中樂觀情形下
，預計今年三季度末之前，美國將進一步取消對華20%的芬太尼關稅 ，同時中國政府將出臺更多消費刺激并加速結構性改革
。在此情形下，中國今明兩年實際GDP增速將更高。

　　人民幣匯率看漲

　　匯率方面
，今年至今人民幣兌美元溫和升值2%，但受美元指數貶值10%影響 ，人民幣兌貿易加權一籃子貨幣貶值約5% 。

　　德銀研究認為
，隨著貿易緊張局勢的峰值已過，貿易競爭力有望在長期支撐人民幣走強 ，預測2025年底人民幣兌美元匯率將升至7.0
，2026年底進一步升至6.7
。

　　無獨有偶，摩根士丹利也預計人民幣兌美元將溫和升值 ，他們認為在2018—2019年中美關稅加碼期間
，人民幣兌美元貶值11.5%，部分抵消關稅影響。而此次中國人民銀行采取的策略明顯不同 ，通過維持人民幣兌美元匯率基本穩定來錨定市場預期 。

　　值得注意的是
，摩根士丹利全球外匯團隊預計，美元將在今明兩年繼續大幅走弱 ，背后有三個主要原因: 在政策的高度不確定下，“美元的避風港地位 ”有所降低；全球投資者對美元資產的匯率風險對沖需求增加；美國經濟增長放緩幅度大于其他主要經濟體
。

　　德意志銀行全球經濟與主題研究主管Jim Reid與德意志銀行首席經濟學家
、全球研究部主管David Fokerts-Landau在展望報告中表示
，雖然全球增長預期總體有所上調，尤其是對美國和歐元區 ，但貿易緊張局勢、地緣政治不確定性和局部經濟壓力的陰影猶存。一個結構性轉折正悄然而至：美國經濟主導地位的漸趨式微
，正被其他地區日益增長的財政與戰略自主所抵消 。

　　日前，高盛預測未來12個月人民幣兌美元將升至7.0 ，這意味著3%左右的升值空間
。高盛同時預計人民幣兌美元每升值1%
，就能提振中國股票上漲3%，這得益于企業盈利前景改善和外資流入增加等因素。

　　貨幣政策預期進一步寬松

　　對于貨幣政策 ，德銀研究預計中國央行將減少降息次數
，轉而通過降準和貸款便利提供流動性支持 。熊奕表示，與2024年9月政策相比 ，今年5月10個基點的政策利率下調幅度較此前20個基點明顯收窄
，反映出對銀行凈息差壓力的審慎考量。盡管銀行可能通過下調存款利率緩解成本壓力，但長期存款占比上升導致融資成本黏性增強 ，凈息差將進一步收窄
。

　　基于上述考慮，德銀研究將2025年底政策利率預測從1.1%上調至1.3%
，預計年內僅會再降息10個基點，同時可能在年底前再次降準50個基點。

　　摩根士丹利則預計二三季度決策層將利用好現有政策空間以及準財政工具來提振經濟 。后續隨著關稅以及出口量變化對經濟的影響顯現 ，政府有望額外出臺5000-10000億人民幣的財政刺激來支持城市更新等基建投資
。另外
，央行或將進一步降息15-20個基點以及降準50個基點。