百時美施貴寶（BMS）以90億美元的天價拿下德國BioNTech（BNT）的PD-L1/VEGF雙抗BNT327的消息，引起資本市場極大關注。財聯社記者注意到 ，從2023年普米斯以5500萬美元首付款將這款創新藥授權給BNT至今
，短短一年時間，BNT轉手狂賺超過80億美元 。在這筆交易背后 ，中國藥企普米斯的“低價出海”引起廣泛討論
。

　　與此同時，2025年以來
，包括三生制藥（01530.HK）以交易總金額60.5億美元將SSGJ-707的全球權利（除中國內地）授權給輝瑞在內的多筆BD交易，凸顯了MNC對中國雙抗管線的瘋狂掃貨正在改寫全球創新藥版圖。財聯社記者還了解到 ，榮昌生物（688331.SH） 、君實生物（688180.SH）為代表的中國創新藥企
，或許正在醞釀下一個雙抗藥物BD 。

　　中國藥企如何在資本熱浪中避免被“低價收割 ”，并在全球競爭中找到價值坐標？這場關于創新藥定價權的博弈 ，已成為決定中國醫藥產業未來的必答題。

　　BNT9.5億買普米斯“火種
”轉手狂賺80億

　　6月2日
，BMS與BNT宣布達成戰略合作：雙方將共同開發雙抗藥物BNT327（靶向PD-L1/VEGF），交易總金額高達90億美元
。

　　根據協議 ，BMS支付15億美元首付款
，創下2025年腫瘤領域授權首付紀錄，追加20億美元非或有性周年付款及76億美元里程碑付款；雙方平分全球開發成本與利潤 ，并共享商業化權益。

　　據悉
，BioNTech的BNT327是一款靶向PD-L1和VEGF-A的下一代雙特異性抗體候選藥物，目前正在進行多項臨床試驗 。正在進行的試驗的初步數據凸顯了將抗PD-L1和抗VEGF-A合到單個分子中 ，為多種腫瘤類型的患者帶來協同臨床益處的潛力
。BNT327是中國藥企普米斯生物自主研發的PM8002，一款曾被低價“收割”的創新在研管線藥。

　　2023年11月
，在珠海成立僅5年的普米斯與BNT達成首筆授權：首付款僅5500萬美元，授予BNT327除大中華區外的全球權益 ，潛在里程碑款總計超10億美元 。

　　然而這僅是序幕
。2024年11月
，BNT以8億美元現金和1.5億里程碑款全資收購普米斯，將其變為BNT中國研發中心。至此 ，普米斯核心資產BNT327及雙抗平臺盡歸德國巨頭 。

　　“若是普米斯能夠在2023年沒有賣出PM8002
，而是等候臨床試驗能夠給出更加積極的表現，普米斯將收獲的回報可能是一個天文數字
。 ”北京百思力營銷策劃有限公司總經理王恒告訴財聯社記者。

　　但醫療戰略咨詢公司LatitudeHealth創始人趙衡認為 ，若是當初PM8002不是首付款5500萬美元
，這筆交易或許沒有那么容易達成，“由于美國醫療政策不確定性強 ，美國大型并購都停掉了
，現在只做小型交易，中國的早期臨床產品價格比較低 ，所以優勢凸顯出來了 。”

　　趙衡告訴財聯社記者，2023年以來
，為了尋找差異化管線競爭，多家MNC將合作的重心放在雙抗上 ，這是大背景
，所以大藥企的目標是掃貨和建立儲備，“至于價差也很正常 ，畢竟普米斯已經被收購了
，而不是轉手倒賣
。
”

　　MNC“掃貨”中國雙抗

　　實際上，今年或許是中國雙抗不斷刷新全球生物醫藥行業認知的一年。

　　5月20日 ，三生制藥宣布將其自主研發的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707的全球（除中國內地）開發
、生產及商業化權益獨家授予輝瑞
，交易總金額高達60.5億美元，首付款為12.5億美元 ，刷新了國產創新藥License-out（對外授權）的最高首付款紀錄 。

　　此外
，三生制藥還將獲得最高48億美元的開發、監管批準和銷售里程碑付款，以及授權地區銷售額的兩位數百分比梯度分成。輝瑞還將于協議生效日認購三生制藥價值1億美元的普通股股份 ，進一步深化雙方合作
。

　　數日前，石藥集團（01093.HK）披露即將成交的BD交易
，其中SYS6010計劃于6月左右完成海外授權，預計全年新增3筆合作交易 ，總金額達50億美元。

　　更早之前
，默沙東以33億美元押注禮新醫藥LM-299，首付5.88億美元；宜明昂科（01541.HK）的IMM2510于2024年以超20億美元授權給Instil Bio；Summit早在2022年便以50億美元鎖定康方生物（09926.HK）的依沃西單抗海外權益 。

　　據醫藥魔方 ，2025年初至今
，國內創新藥BD出海交易總金額達455億美元，首付款達22億美元
。期間共有18項License-out交易的“首付款+里程碑付款 ”超過5億美元 ，其中7項交易的受讓方為MNC藥企
，占全部交易數量的近40%。據CNBC報道，2025年以來 ，MNC首付款超過5000萬美元的License-in項目
，有42%來自中國 。

　　瘋狂掃貨的背后，是跨國巨頭的雙重焦慮 ，王恒告訴財聯社記者，MNC曾經的藥王
，O藥 、K藥等PD-1單抗2028年專利到期，急需迭代產品；而中國創新藥企憑借國內海量的患者資源 ，相對廉價的生物醫藥工程人才
，創新藥開發效率和成本比海外好太多，所以MNC才把目標瞄準了中國的潛力管線
。

　　趙衡同樣對財聯社記者表示 ，相比發達國家
，中國創新藥的價格相對較低，另外中國創新藥管線相對充足 ，所以才會有近期國內BD項目突然井噴的現象。

　　中國創新藥需要“定價權革命
”

　　據公開數據
，截至2024年底，國內共有數十個PD-(L)1/VEGF雙抗項目在研發中 。

　　除康方生物、三生制藥
、禮新醫藥、宜明昂科等 ，還有榮昌生物的RC148
，Ⅱ/Ⅲ期針對非小細胞肺癌；君實生物的JS207，Ⅱ期聯合化療治療肺癌；神州細胞（688520.SH）的SCTB14 ，Ⅱ/Ⅲ期針對非小細胞肺癌；華博生物的HB0025II期針對子宮內膜癌；以及天士力（600535.SH）/圓祥生命科技的AP505/B1962 、明慧醫藥的MHB039A
、復宏漢霖（02696.HK）的HLX37、甫康藥業的CVL006等
。

　　或受BMS與BNT達成90億美元交易的影響，今日榮昌生物股價漲幅超10%。財聯社記者致電榮昌生物投資者熱線
，其工作人員回復稱，公司的RC148確實在醞釀BD ，相關進展處于保密階段
，可以關注公司后續公告 。

　　對于近期MNC密集與國內創新藥企業達成BD合作，榮昌生物投資者熱線工作人員稱 ，“前段時間生物醫藥產業比較低迷
，或許近期出現了明顯的復蘇態勢
。”

　　君實生物的JS207也是當前業內普遍認為有可能的BD“種子 ”，今日君實生物方面回應財聯社記者稱 ，“公司對各種類型的商務合作均保持開放且積極的態度
，期望通過有機發展和戰略合作伙伴關系實現全球化。后續如有相關商務合作事項達到信息披露標準，公司將嚴格按照相關法律法規及監管要求及時履行信息披露義務 。
”

　　“我相信 ，隨著三生制藥 、康方生物
、普米斯相關BD交易的發生
，這對于國內創新藥企業，尤其是擁有雙抗管線的Biotech而言 ，會增強更多繼續投入研發的底氣，以及未來出海的信心
，與MNC進行BD談判的預期。”王恒對財聯社記者表示
。

　　“確實有可能提高中國創新藥企與MNC談判時的要價，但也要看怎么談 ，企業的談判能力如何。 ”趙衡也判斷道 。

　　王恒對財聯社記者表示
，在全球醫藥市場中，中國創新藥企要實現可持續發展 ，關鍵在于掌握定價權
，這涉及多層面因素：一方面，創新藥研發成本持續攀升 ，若無法通過合理定價回收成本并盈利
，將抑制企業后續研發投入積極性，阻礙創新藥研發進程；另一方面 ，國內醫藥市場環境復雜
，醫保控費政策日益嚴格，集采范圍擴大 ，雖保障藥品可及性，但也壓縮創新藥利潤空間
，影響企業定價自主權
。

　　“國內的政策與融資環境應該更加支持創新藥，原本普米斯具備成為‘下一個康方’的潛力 ，但現在只是德國醫藥巨頭的中國分公司。在中國創新藥的全球競爭力和價值不斷提升的當下
，應當可以涌現出更多的康方生物、百濟神州-U（688235.SH）和恒瑞醫藥（600276.SH） 。
”王恒補充表示
。

　　趙衡表示，“不過 ，從目前的全球生物醫藥蓬勃發展態勢
，以及近期MNC不斷引進中國創新藥來看，海外市場沒有因為美國的藥價改革影響未來的信心 ，海外市場依舊能強勁支撐國內創新藥企業積極投身熱門管線的研發
，但長期還是要關注全球創新藥生態的變化。”