華泰證券2025年A股中期策略稱，第一 ，ROE有望企穩回升：凈利率改善 、周轉率企穩
、權益乘數上行背景下A股ROE有望結束下行周期
，伴隨盈利周期的復蘇逐步進入企穩回升階段；第二，中國資產廣譜型估值修復仍在演繹。科技創新、地產下行最快階段度過與政策周期改善三大變量推動春節以來中國資產修復 ，下半年趨勢未有變化
，“去美元化 ”形成人民幣升值動力，中國資產配置吸引力有望提升；第三 ，關注A50 、消費
、金融代表的核心資產，在過去三年展現出卓越的基本面韌性
，也有望在本輪ROE周期回升內擔任“先鋒手
”；第四，關注人民幣升值、技術周期 、產能周期、庫存周期
、資本市場變革五條投資線索 。

　　華泰2025中期展望 | A股策略：曙光漸明

　　第一 ，ROE有望企穩回升：凈利率改善、周轉率企穩 、權益乘數上行背景下A股ROE有望結束下行周期
，伴隨盈利周期的復蘇逐步進入企穩回升階段；第二，中國資產廣譜型估值修復仍在演繹
。科技創新
、地產下行最快階段度過與政策周期改善三大變量推動春節以來中國資產修復 ，下半年趨勢未有變化
，“去美元化”形成人民幣升值動力，中國資產配置吸引力有望提升；第三 ，關注A50、消費 、金融代表的核心資產
，在過去三年展現出卓越的基本面韌性，也有望在本輪ROE周期回升內擔任“先鋒手 ”；第四 ，關注人民幣升值
、技術周期、產能周期 、庫存周期
、資本市場變革五條投資線索。

　　核心觀點

　　盈利周期逐步重現
，ROE有望隨之企穩回升

　　1Q25 A股盈利增速回升，緩解了此前投資者對于盈利周期長期下行的擔憂 ，向前看，我們認為A股盈利周期有望重現
，原因在于伴隨著產能周期、地產建筑周期等“高維
”變量逐步筑底企穩，其對盈利周期的“熨平”效應將逐步減弱 。且伴隨著盈利周期性的回歸 ，ROE企穩回升也將漸行漸近：1）凈利率：費用優化 、減值壓力釋放以及下半年大宗價格或企穩有望共同推動銷售凈利率持續改善；2）周轉率：傳統產業供改有望于下半年初見成效
，新興產業資本開支已于1Q25轉強，A股整體周轉率回升可期；3）權益乘數：年初以來分紅回購均創歷史新高 ，股東回報成為改善ROE新動能
。

　　中國資產的廣譜型估值修復仍在演繹

　　中國資產重估的三大敘事仍在演繹
，經過第一階段修復，當前中證800前向PE TTM穩定在約19x
、較MSCI新興市場除中國已轉為溢價約5% ，背后是三點壓制因素的緩解：1）Deepseek出圈使全球投資者重估中國創新能力及在科技領域的全球競爭力；2）地產周期調整最快階段或已度過
，一線城市價格已有企穩跡象；3）政策周期積極轉向，民營經濟、供需錯配等問題有所應對；2025年下半年 ，前述三點積極變化有望延續
，人民幣或對美元升值，全球資金“去美元化 ”大幕初啟 ，廣譜型估值修復的第二階段有望迎來，我們定量模型預計2025年末PETTM較當前上行空間約5%。

　　關注A50等核心資產：從重估韌性到重估增長

　　A50產業巨頭 、消費、大金融等核心資產有望從重估韌性切換至重估增長
，其在2021年中開啟的地產投資周期調整中，展現出了卓越的基本面韌性 ，也有望在本輪ROE企穩回升周期中充當“先鋒手”：1）在成本改善
、股東回報驅動下
，A50非金融ROE已于2024年報起先于全A非金融筑底企穩；2）這些企業當前估值隱含的股權成本高于市場平均水平，或反映投資者仍將其與地產、產能錯配等問題“綁定
” ，但目前制造業估值對產能周期下行定價或較為充分 、地產周期有望于年內筑底企穩
，若投資者開始重新定價這些“忽視”的增長韌性，則這些企業的風險溢價存在可觀下修空間 。

　　投資主題：人民幣升值
、技術周期、產能周期 、庫存周期
、資本市場變革

　　關注五大交易主題：1）人民幣升值——去美元化形成亞洲和人民幣資產回流或升值的持續動力 ，基于配置、匯兌 、相對基本面效應
，關注核心資產和金融
、內需消費；2）技術周期——關注處于奇點時刻的AI應用端及處于導入期的人形機器人、低空經濟等；3）庫存周期——財報+中觀的結構性線索主要集中于貴金屬 、小金屬
、食品加工、軍工電子 、元件等；4）產能周期——處于主動擴產的元件、航運港口
、飼料，處于出清類的小金屬、包裝印刷 、塑料
、飲料乳品 ，處于準出清的休閑食品、部分地產鏈品種 、醫藥等；5）資本市場變革——被動化趨勢下銀行
、非銀、公用等行業仍有增配空間。

　　風險提示：1）外部風險超預期；2）國內基本面不及預期
。

（文章來源：人民財訊）