中國資產吸引力提升，把握港銀修復機會 。中國經濟修復預期逐步改善 ，人民幣或有升值動力
，有望催化中國資產重估空間
。香港為全球金融網絡重要節點，看好港股相對全球市場的收益表現。港銀市值占比高+基本面韌性強+股息可托底 ，有望吸引增量資金 。銀行為港股市值占比第一大板塊（截至5/21總市值占比21%）
，估值位列港交所31個行業倒數第4（PB MRQ為0.52倍）
。政策力度加碼，關稅壁壘降級 ，個股推薦：1）穩健大行+質優區域行H股配置價值凸顯。2）重視股東回報的香港銀行 。

　　歷史復盤：人民幣升值區間內港銀表現較優

　　復盤2016年以來的兩輪人民幣升值周期，港銀獲得絕對+相對收益。分類型看
，香港銀行與AH銀行均受益于人民幣升值帶來的股價催化，但香港銀行與海外宏觀關聯較大 ，AH銀行則掛鉤內地經濟
。16年12月-18年3月離岸人民幣升值9%
，港股銀行錄得39%絕對收益+3%相對收益，其中香港銀行受益于美聯儲加息 ，AH銀行則受益于內地供給側改革及經濟復蘇。20年6月-22年2月離岸人民幣升值13%
，港銀實現32%絕對收益+29%相對收益，其中香港銀行受美債利率上行催化 ，AH銀行則受益于內地經濟疫后修復 。

　　AH銀行：業績增速有望筑底回穩

　　AH銀行業績有望筑底回穩
，存款利率下行緩釋息差壓力
。5月一攬子政策組合拳出臺，LPR降幅（10bp）較為克制 ，存款利率降幅更大
，有助于緩釋銀行息差壓力，后續息差降幅環比有望收窄。非息方面 ，隨資本市場回暖，有助于提振銀行手續費收入 。展望后續
，25Q1或為AH銀行全年業績低點，后續有望筑底回穩
。25年以來險資增持大行H股 ，監管完善長錢入市機制
，低波穩健的銀行板塊有望持續吸引增量資金流入。截至5/21，15家AH銀行H股平均PB（MRQ）僅為0.50倍 ，安全邊際相對較高 。

　　香港銀行：非息收入夯實經營韌性

　　非息收入支撐下
，香港銀行25年經營業績韌性強
。近期HIBOR快速下行對利息收入造成擾動，但混業經營模式下 ，香港銀行非息收入占比近五成
，有助于平滑利率波動對營收的沖擊。此外，利率下行將刺激信貸需求+改善資產質量 ，產業鏈重構提速+跨境理財需求增加下
，香港銀行非息增長動能強勁，資本市場回暖有望帶動手續費收入修復 。2010-2013年HIBOR處于0.1%左右低位區間 ，香港銀行ROE維持平穩（9%—15%區間）
。

　　增量資金流入，股息優勢托底

　　南向加碼+外資看多
，優質藍籌銀行板塊受益于增量資金流入。資金流向方面，南向資金加速流入銀行板塊 ，5月凈流入規模位居各行業第一 。中國資產重估與全球資金再配置背景下
，外資或逐步回歸。截至5/21，銀行H股總市值占港股總市值達21%
。股東回報方面 ，香港銀行分紅比例高且穩定+股東回報方式多元+派息頻次高
，5家香港銀行24A平均回購+分紅綜合回報率達到8.62%。15家AH上市銀行H股24A平均股息率達5.23%，高于對應A股平均股息率（4.18%） 。在外部不確定性較高及流動性寬松環境下 ，港股銀行紅利屬性增厚安全墊
，具備配置性價比
。

　　風險提示：主營市場表現不及預期；融資需求恢復較慢。

（文章來源：華泰證券）