中信建投發布2026年中國經濟和政策展望：2026年宏觀中性情景是，全球仍處于科技周期擴張階段（中周期） ，全球小周期共振向上（得益于歐美日財政貨幣寬松） 。外需反彈，中國地產經歷4年下滑后對經濟負面沖擊減弱
，內外需共振，中國走出通脹低谷的條件越發成熟。2026年走出通脹低谷 ，具體含義是PPI同比可以轉正
，CPI同比抬升
。對應資產定價方向：①本輪有色PPI已見底回升通道中，黑色PPI距離見頂還有較大空間 ，這也意味股票牛市尚未終結。②PPI同比轉正最快也要到明年下半年
，指向風格大切換最快也要到明年下半年 。③黑色PPI起勢往往對應債券熊市，目前尚未看到這一點
。明年下半年我們需要關注中國債券方向調整風險。

　　中信建投2026年中國經濟和政策展望：走出通脹低谷

　　2026年宏觀中性情景是 ，全球仍處于科技周期擴張階段（中周期）
，全球小周期共振向上（得益于歐美日財政貨幣寬松） 。

　　外需反彈，中國地產經歷4年下滑后對經濟負面沖擊減弱 ，內外需共振
，中國走出通脹低谷的條件越發成熟
。

　　2026年走出通脹低谷，具體含義是PPI同比可以轉正 ，CPI同比抬升。對應資產定價方向：

　　①本輪有色PPI已見底回升通道中，黑色PPI距離見頂還有較大空間
，這也意味股票牛市尚未終結 。

　　②PPI同比轉正最快也要到明年下半年，指向風格大切換最快也要到明年下半年
。

　　③黑色PPI起勢往往對應債券熊市 ，目前尚未看到這一點。明年下半年我們需要關注中國債券方向調整風險 。

　　一 、從2025到2026：中國走出通脹低谷的條件越發成熟

　　全球在疫后迎來一輪通脹中樞上揚
，主流國家里似乎只有中國通脹在“逆行 ”
。與海外回不去的低通脹不同，中國連續幾年維持偏低通脹。

　　國內外通脹剪刀差一直挑戰人們對中國再通脹期待 ，直至市場普遍接受一個長期敘事——地產孱弱壓制內在需求
，地產起不來，所以中國便將長期處于低通脹 。

　　事實是否如此？我們可以先參考日本經驗。

　　我們強調 ，中國在超大規模市場、全產業鏈優勢
、科技創新潛力、全球影響力以及政策工具箱等方面展現出遠超1990年之后日本的獨特優勢和路徑
。只是就地產周期方面
，中日的確有相似之處。核心因素在于，戰后東亞經濟體依次承接歐美產業轉移 ，工業化帶動城鎮化
，東亞經濟體用20~30年時間完成了一批批極致壓縮版的城鎮化，因此東亞經濟體經濟快速增長同時跟隨一個副作用 ，地產表現大起大落 。

　　我們可以從日本地產歷史中得到兩條有趣的經驗
。

　　第一，中長期維度
，經濟真正擺脫地產長期拖累，需要不良資產出清。

　　第二 ，地產大拐點之后
，經濟依然可以階段性迎來通脹反彈，前提是地產下滑壓力最大時期過去 ，且總量經濟尋找到新增長動能
，例如外需回暖 。

　　例如1994~1996時期日本滿足上述條件，日本也在這一階段迎來通脹和利率反彈 ，股票迎來牛市
。

　　展望2026年
，中國走出通脹低谷的條件越發成熟。

　　條件之一，2022年~2025年地產對中國經濟拖累最嚴重時期正在過去 。

　　條件之二 ，若2026年美國科技周期仍處于擴張期間
，那么歐美日主要經濟體財政貨幣寬松必然將全球帶入一輪復蘇
。

　　二 、怎樣看中國兩大增長驅動力：2026年的出口和地產？

　　2022~2025年，中國流行“兩面論”敘事。

　　新興經濟和傳統經濟敘事分裂 ，前者如火如荼，后者持續低迷；國內需求和海外需求分裂
，前者一再弱于預期，后者高位擴張 。兩面論敘事隱含一個推論 ，內需和外需相互對立
，此消彼長
。

　　然而一旦我們將視野放得更寬更遠，回顧二戰之后大部分國家普遍的地產周期經驗 ，從中可以得到重要規律
，一國地產周期往往內嵌于全球經濟周期。全球經濟周期反彈，一國地產面臨的周期下行壓力也會極大緩解 。

　　這一規律也將同樣適用于中國 ，尤其是當中國地產經歷大拐點之后
，俯沖勢能最大時期過去。

　　中國出口，2026年可以有更強勁表現
。

　　2025年中國出口已經大幅超過市場預期 ，因為中國制造抗住了一輪堪稱二戰之后最猛烈的貿易戰。即便今年以來新增30%關稅稅率
，即便中國對美稅率顯著高于其他國家，中國制造依然突破了關稅壁壘 ，保持了中國出口的全球高份額 。

　　展望2026年，三大動力繼續推升中國出口
。一是美國面對中期選舉
，重回“美式
”穩增長，財政貨幣帶動美國需求小周期回升。二是歐日經濟體重回財政擴張 ，需求也較2025年回升 。三是非洲
、中東、拉美等經濟體承接中國產能轉移
，擴大資本開支
。

　　中國地產，階段性企穩越來越近。

　　中國幅員遼闊 ，人口總量及流動性復雜性可以說超過其他任何一個國家 。我們曾經用系列深度來回答中國地產諸多問題
，其中有一個結論值得反復強調：中國高能級城市（套戶比<1）和低能級城市（套戶比>1）適用兩套截然不同的框架來分析
。

　　針對中國低能級城市，住宅已具備消費品屬性 ，一個落地的量化標準便是房價收入比。針對中國高能級城市
，人口流入導致住宅有稀缺性，地產仍具備一定金融屬性 ，適用投資品定價模型 。一個落地的量化標準是凈投資回報率
。

　　根據我們測算
，三四線地產弱企穩的跡象越發明顯，一旦收入悲觀預期收斂 ，三四線房地產下滑速度收斂。這也是我們強調的，2026年中國地產下行斜率較2025年收斂 。對中國地產總量而言
，一線城市占比并不高，觀察中國地產總趨勢 ，最終還是要關注廣大非一線城市。

　　我們提示
，與其著眼于房地產價格的絕對趨勢，以此作為股債定價錨 ，2026年我們更需要關注的是中國經濟最悲觀預期是否階段性改善
，這對股債定價方足夠重要
。

　　三 、怎樣看中國財政和貨幣：是否還需要期待“超量”政策刺激？

　　我們還是先看日本。日本經驗給出非常反直覺的信息，走出低通脹 ，政策只是必要非充分條件 。

　　應對低通脹
，政策可以為經濟托底，抑制低通脹帶來的連鎖負面效應 ，但很難只靠政策走出內在需求不足
。

　　走出內需不足
，真正需要的是新增長驅動力。這也是為何，過去幾年偏低通脹進程中 ，市場期待的“天量大刺激 ”始終未兌現，政策一直保持相對冷靜克制 。

　　展望2026年
，貨幣金融條件仍寬松，但央行主動維持充裕流動性的必要性下降
。

　　地產下行斜率若較2025年改善 ，居民及地方財政縮表將進一步收斂
，央行面臨的流動性壓力大幅緩解。

　　加之中性情境下美國科技周期依然擴張，財政貨幣寬松帶動全球進入一輪復蘇 ，屆時2026年下半年美聯儲或將結束貨幣寬松 。外部流動性寬松停止
，中國2026年貨幣寬松的必要性也就進一步下降
。

　　以此來看，2026年金融貨幣和流動性取向總體偏穩 ，而非進一步大寬松。

　　展望2026
，“大財政
”的含義是配合中國戰略方向而側重民生化債，大力度逆周期不再是未來方向 。

　　財政已經在轉型路徑之中 ，十四五乃至十五五財政規劃
，指明中國財政三大轉型方向
。

　　方向一，中國財政預算內擴張 ，預算外收縮，財政運行體系更加透明。

　　方向二
，中國財政支出更偏向民生和科技，逆周期對沖性質的基建投資大幅縮減 。

　　方向三 ，中央政府財政話語權加強
，尤其針對存量債務化解。

　　財政轉型大趨勢之下，預計2026年財政運行的重點依然是化債和投資民生
。

　　四
、走出通脹低谷：一場由基本面預期反轉帶來的資產重估

　　走出通脹低谷含義 ，2026年有望迎來PPI同比轉正和CPI同比抬升。

　　基準情形下2026年PPI同比增速逐季修復
，Q4 PPI同比增速有望轉正 。

　　內需收縮節奏放緩，但修復總體偏緩 ，CPI抬升斜率有限
，核心CPI整體維持穩定
。

　　走出通脹低谷，股、債 、匯
、大宗將如何演繹？結合歷史情景 ，我們給出四個判斷。

　　其一
，有色PPI筑底企穩往往預示股票牛市啟動 。

　　其二，PPI同比轉正對上游企業盈利有重大指示意義
。

　　其三 ，PPI轉正可預示股市風格再平衡。

　　其四，黑色PPI見頂往往預示著股票牛市見頂 。

　　①一旦確定全球科技資本開支周期仍在持續
，那么本輪有色PPI確定見底，然黑色PPI距離見頂還有較大空間 ，這也意味著自去年924以來一輪股票牛市確定性啟動
，且牛市尚未終結，更大行情仍可期待
。

　　②根據我們測算 ，PPI同比轉正最快也要到明年下半年
，這也意味著風格切換最快也要到明年下半年。

　　③按照我們的中性情景推演，加上反內卷政策預期 ，黑色PPI或已經在筑底階段 。

　　④黑色PPI起勢往往意味著債券熊市
，目前尚未看到這一點，明年下半年我們需要關注黑色價格的邊際變化以及中國債券風險
。

　　消費復蘇的持續性仍存不確定性。今年以來 ，居民消費開始回暖
，但恢復水平有限，未來延續低位震蕩 ，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤 。消費如持續乏力
，則經濟回升動力受限。

　　地產行業能否繼續改善仍存不確定性
。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢 ，但多類指標仍是負增長
，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。

　　限于數據可得性存在統計不夠完備的風險 ，存在模型失效導致的測算誤差風險及數據統計誤差風險 。

　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期
，拖累全球經濟增長和資產價格表現
。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

（文章來源：人民財訊）