“原來跟我們一批做CTA的，很多都已經消失了。 ”一位以CTA策略起家的私募負責人感慨道 。據他透露 ，國內一家規模曾超百億元的CTA策略私募，如今規模已萎縮至不足5億元
，已搬到隔壁辦公樓，而更多同期成立的機構早已沒了聲音。

　　不僅是CTA私募 ，還有債券 、主觀多頭等管理人
，也以不同方式布局多資產領域，發行多策略產品
。其背后的邏輯是 ，單一策略收益率下行
，或容量有限，抗風險能力不足 ，通過多資產、多策略布局
，可以實現風險的分散與收益來源的多元化。

　　記者了解到，私募轉型多策略并非易事 ，需要重塑一套投研框架
，對投資團隊
、交易系統與風控標準提出更高要求 。私募看好多策略的崛起，逐步從小眾走向主流
。最新備案數據也印證了這一轉向 ，今年10月，多資產策略私募產品備案數量達到122只
，占比升至12.27%，僅次于股票策略。

　　單一策略遇冷

　　私募轉型多策略布局

　　CTA策略曾是私募行業的“明星賽道” ，但單一策略的局限性如今愈發凸顯 。

　　“光做CTA還是不夠豐富
，天花板太低了
。
”前述私募負責人表示，核心原因在于期貨市場容量有限 ，遠不及股票市場的體量。這幾年
，不少CTA私募規模縮水明顯，反觀股票類私募 ，今年誕生了不少百億元級機構
，發展速度遠超CTA賽道 。

　　面對單一策略的瓶頸，不少CTA私募將目光投向量化多策略
。

　　千象資產表示 ，單一資產類別、單一策略的周期性特征顯著
，股票資產牛熊周期跨度可達5～8年；債券類資產風險相對較小，但隨著利率下行 ，收益逐年走低；商品則受供需錯配和地緣政治影響，波動率常高于30%。因此
，公司基于在CTA與股票量化的多年積淀，布局量化多策略 ，以降低波動率 、提升適應力 。

　　洛書投資稱
，以往客戶經常詢問如何在CTA和股票策略之間做選擇，實際上 ，這兩類策略具備良好互補性
。從2020年開始
，公司嘗試將CTA與量化股票策略結合，通過風險平價模型構建復合策略 ，利用其互補性
，提升整體投資性價比，避免在兩類策略間頻繁擇時。不過 ，他們也認識到在某些市場環境下
，兩者可能同時表現不佳，而此時傳統安全資產反而更具優勢 。基于這一觀察 ，公司最終形成了“全天候增強策略”。

　　在多策略的實施路徑上，不同機構方法各異
。例如
，千象資產通過量化手段實現多策略產品布局：股票端使用指數增強策略，債券端使用國債期貨策略 ，商品端使用CTA策略
，同時使用風險平價模型，使各類策略對組合的風險貢獻均等。公司稱 ，在商品期貨
、國債期貨、股指期貨上均為多空雙向交易
，相較于對標資產，長期來看均有超額收益 ，且對極端行情應對更好 。

　　黑翼資產的轉型也比較成功
。據介紹
，其多策略主要以指增策略為基礎，疊加CTA策略以對沖證券市場 、宏觀經濟
、大宗商品的波動 ，有效降低回撤。兩類策略資金分配：股票占比為80%
，CTA占比為20%，內部構成多元化 ，如CTA注重短中長周期策略全覆蓋，趨勢跟蹤輔以日內反轉和跨品種套利策略；股票策略在基本面、量價因子基礎上
，加大對機器學習因子的投入和迭代 。

　　洛書投資稱，公司積累了大量宏觀與市場數據 ，構建了系統的周期跟蹤體系
，并持續研究不同宏觀條件下各類資產的表現特征及跨市場聯動，采用風險均衡方法進行配置
。“依托深厚的量化基礎 ，我們以完全系統化的方式實施策略
，規避主觀判斷可能帶來的波動。同時，憑借長期積累的低相關性Alpha策略 ，在基礎配置之上疊加增強策略
，進一步提升組合在不同宏觀周期中的適應能力 。 ”

　　轉型之痛：

　　相當于重建一套體系

　　從單一策略轉向多策略并非易事
。一位以CTA策略起家的私募負責人表示，CTA策略與量化股票策略的邏輯 、整體框架完全不同 ，方法論也不相通
，“我們做CTA的轉做股票，相當于要重建一套體系
”。

　　千象資產相關負責人稱 ，轉型多策略面臨的最大挑戰是CTA和量化股票兩類策略的底層框架
、交易機制及風控方式存在巨大差異 。

　　“為了讓兩類策略更高效地協同，我們對研發平臺、風控交易系統持續迭代
，研發平臺可以同步支持各類CTA和量化股票策略的獨立研發 、回測，風控交易平臺可以獨立對每個子策略進行風控 ，實時監控交易進度和策略運行情況
，并且可以進行子策略業績歸因，有效解決了兩類策略
、三類資產疊加的風控交易問題
。”他說。

　　洛書投資相關人士表示 ，全天候策略與原有的CTA及股票策略存在顯著差異
，需遵循獨立的投資邏輯，并建立面向宏觀市場的研究體系 ，為此
，公司成立了專門的宏觀產品團隊，負責該策略的研究及相關產品的投資管理 ，同時
，跨資產、跨市場 、多策略的投資模式對運營和風險管理提出更高要求 。

　　他說：“通過投資、交易
、風控及運營團隊的緊密配合，我們打通了從策略研究、產品開發到投資執行 、風控和運營的全流程系統。 ”

　　多策略崛起

　　從小眾走向主流

　　多策略已成為私募差異化布局的新陣地
。千象資產相關人士提出 ，要依托綜合能力優勢，從“工具提供者
”向“資產配置服務商”躍遷。

　　“低利率時代疊加資管新規后凈值化推進
，投資者愈發成熟，對風險和收益的認知更充分 ，特色鮮明的多策略產品正持續獲得市場青睞
，逐步從小眾走向主流，成為高凈值客戶資產配置的重要選項 。 ”上述人士說
。

　　黑翼資產聚焦股票與CTA策略的結合 ，其認為多策略介于求穩與進攻之間：上行期收益不及純股票多頭
，但下行期回撤更低，適配有一定風險承受力
、追求穩健且控制回撤的投資者。從量化視角看 ，多策略底層跨資產、策略多元
，超額收益來源豐富，既能在股市上行時展現進攻力 ，又能在市場動蕩時分散風險
，攻守兼備 。

　　海外市場早已給出參照，橋水基金 、文藝復興等頂尖機構均以復合策略為核心 ，通過多元策略與資產組合實現風險分散，規避單一策略局限性
。

　　洛書投資認為
，當前國內單一資產策略領域已趨于紅海，無論是股票
、債券還是CTA策略 ，均有較為成熟的產品。然而
，投資人的資產配置能力差異顯著，多數人難以持續獲得理想回報 。與歐美成熟市場相比 ，國內多資產策略仍處于發展初期
，無論是管理人數量、投資者群體規模還是資金參與度都相對有限
。隨著居民財富“非標轉標
”推進 、低利率環境下絕對收益需求上升，仍處發展初期的國內多資產策略未來發展空間廣闊。

（文章來源：中國基金報）