華爾街以美股接近歷史高點的表現收官了十月行情——人工智能領域的樂觀情緒、科技巨頭的強勁財報以及寬松的金融環境，共同推動標普500指數實現連續第六個月上漲 ，信貸市場也連續第三個月走高 。然而
，在風險資產再度飆升之際，美聯儲卻釋放出更為微妙復雜的信號
。

　　上周 ，美聯儲主席鮑威爾以異常直白的措辭表示
，12月降息“遠非 ”板上釘釘之事。10月的降息決定本身也并非全票通過——這是六年以來美聯儲首次出現雙向分歧——部分官員主張更大降幅，另一些則傾向暫停行動 。

　　美聯儲內部共識的破裂 ，重新點燃了一個熟悉的難題：當就業形勢惡化但通脹風險卻居高不下時
，會發生什么？

　　對于許多債市投資者而言，這其實帶來了一層他們今年大部分時間都不必考慮的不確定性
。

　　市場反應非常迅猛——美債收益率創下了2022年以來美聯儲決議日最大的漲幅之一 ，進而推升了美元匯率。利率互換市場目前對美聯儲12月降息與不降息的概率定價約為七三開，而會議前降息概率曾高達90% 。

　　在2025年大部分時間里
，投資者可將美聯儲政策路徑視為已知量
。這使美債得以承擔雙重職能：既是防御性資產，又是收益來源。風險平價策略 、60/40投資組合及以信貸為主的配置策略都受益于利率下降和波動性抑制 。

　　但鮑威爾的言論暗示了另一種可能性——美聯儲不再步調一致 ，通脹與就業的權衡關系在解決前將變得更加復雜。若果真如此
，債券投資策略可能失效：

　　對美聯儲利率動向最敏感的短債交易目前估值偏高，而長期債券——更易受通脹和增長意外影響 ，仍易受經濟加速復蘇沖擊
。

　　美債拋售再現

　　在此背景下
，“老債王
”比爾·格羅斯正開始拋售美債期貨，押注高財政赤字與國債超額發行將持續推高收益率。其他投資者則轉向中期債券 ，以降低對短期政策波動的暴露風險 。

　　“你該做的不是站在車流中
，”Loomis Sayles基金的Dan Fuss表示，“而是走到路中間的隔離帶上
。 ”

　　鮑威爾意外提及的“強烈分歧
”表述 ，在上周五得到多位美聯儲官員的印證——達拉斯聯儲主席洛根
、克利夫蘭聯儲主席哈馬克以及堪薩斯城聯儲主席施密德
，均闡述了各自主張維持利率不變的理由；而美聯儲理事沃勒和米蘭則措辭鴿派。若經濟數據未現崩潰跡象，市場預期分歧將持續更長時間 。

　　摩根資產管理全球固定收益貨幣及大宗商品部門主管Bob Michele指出：“若數據喜憂參半 ，異議將持續增多
。鮑威爾正逐漸失去對美聯儲同僚的掌控力——看看他現在的處境，實際上已進入任期尾聲的跛腳鴨階段。”

　　太平洋投資管理公司(PIMCO)年逾八旬的聯合創始人格羅斯此前就曾警示美國金融體系風險積聚
，而如今他進一步表示，不斷膨脹的財政赤字與美元走弱令其維持對美國國債的看跌立場 。

　　“交易策略？我正在拋售十年期國債期貨 ， ”格羅斯在郵件中寫道
，“即便經濟增速放緩至1%-2%，供應量仍過剩
。
”

　　與此同時 ，在外匯市場上
，自鮑威爾周三發表講話以來，彭博美元指數已上漲了近1% ，上周五更創下今年以來第二次月度收漲。期權市場顯示
，交易員普遍看好美元未來一個月的走勢 。

　　美國國債收益率的堅挺可能支撐美元兌主要貨幣匯率，因為這使得全球投資者持有美元現金更具吸引力
。對外匯交易員而言 ，這意味著可買入美元兌日元等貨幣——尤其在行長植田和男領導的日本央行官員上周維持利率不變
，并暗示未來加息可能需要時間才能實現之后。

　　“若預期美聯儲降息幅度或速度將放緩，這應能支撐美元 ，” 摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案集團首席投資官Jim Caron在接受采訪時表示 。

　　摩根士丹利外匯交易臺的同事們曾長期看空美元，但在美聯儲10月議息會議后已轉為中性立場
，建議平倉美元兌歐元和日元的空頭頭寸。

（文章來源：財聯社）