9月5日，證監會就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）公開征求意見 ，主要涉及降低認申購費率
、優化贖回費安排、規范銷售服務費等內容。

　　《征求意見稿》優化各項費率水平
，主要涉及六個方面變化，其中 ，對理財配置行為而言
，預估贖回費率調整影響較大 。《征求意見稿》主要內容及變化：

　　（1）降低認/申購費率
。將股票型基金 、混合型基金
、債券型基金的認/申購費率上限分別由1.2%/1.5%、1.2%/1.5% 、0.6%/0.8%調降至0.8%
、0.5%、0.3%。同時，鼓勵銷售機構在覆蓋成本的前提下 ，進一步加大認申購費打折力度
，讓利投資者 。同時，對于選擇后端收費方式的投資者 ，若持有期限超過一年
，可以免收其后端認/申購費用（此前為低于3年不得免收）
。

　　（2）優化贖回費安排。將贖回費全部計入基金財產（此前根據基金持有期按25%-100%比例計入基金財產），引導基金銷售機構由“重流量”轉為“重保有 ”；并將四檔贖回費率安排簡化成三檔 ，降低收費機制復雜性 。同時，優化7日 、30日
、6個月持有期限的贖回費安排
，贖回費分別不低于1.5%、1%和0.5%，引導投資者長期投資
。

　　（3）規范銷售服務費。將股票型基金和混合型基金 、指數型基金和債券型基金
、貨幣市場基金的銷售服務費率上限分別由0.6%/年、0.4%/年 、0.25%/年調降至 0.4%/年、0.2%/年
、0.15%/年 。同時 ，對持有期超過1年的基金份額（貨幣市場基金除外）
，不再繼續收取銷售服務費，鼓勵投資者長期持有
。

　　贖回費率調整后 ，短期持有公募基金交易成本提升
，流動性約束邊際增強，理財配置需求及行為或相應發生變化。

　　理財公募基金配置以債基為主 ，規模或在1萬億以上 。根據銀行理財登記中心數據
，截至25Q2末，理財配置公募基金1.38萬億 ，2Q大幅增加4500億
，規模占比較季初提升1.2pct至4.2%。據普益標準披露的十大重倉數據初步測算，理財重倉公募基金主要以債券型基金（1.1-1.2萬億）、貨幣型基金（1000-1500億）為主
。公募債基憑借較高的流動性和操作便利性 ，成為理財重要配置選擇。25Q2以來，信用債ETF規模擴張 、交易活躍度提升
，為理財資金進一步豐富了配置選擇 。

　　理財配置公募債基等資產具有較高的流動性訴求
。理財配置公募基金的核心邏輯主要在于三個方面，一是相對“冗余
”的增量資金需盡快完成配置 ，尤其是“資產荒”時期體現更為明顯；二是將公募基金作為較高流動性的工具型產品
，在需要較快拉升久期
、降低凈值波動，或增強產品流動性時進行靈活配置；三是囿于自身投研能力相對不足 ，借助“外腦 ”增強權益類資產等配置。

　　當前理財對公募債基配置主要滿足前兩項需求 。從Wind存續開放式債券型基金贖回費分布看
，現階段持有7天以內贖回費率多在1.5%，持有7日以上贖回費率顯著降低；特別是對于C份額來說 ，持有7天以上收益率主要分布于0%-0.75%區間
，且不乏零贖回費產品
。較短的持有區間約束及較低的贖回費率設計，為理財申贖債基提供了便利 ，也一定程度上加劇了市場調整時的資金博弈與“羊群效應
”。

　　根據《征求意見稿》
，對于股票型基金、混合型基金 、債券型基金和FOF贖回費率最新要求為：持有7天以內，贖回費率不低于1.5%；持有7-30天（不含） ，贖回費率不低于1%；持有30天-6個月（不含），贖回費率不低于0.5% 。截至9月8日
，開放式債券型基金近6個月年化收益率中位數2.34%，靜態測算持有期如果不足30天 ，贖回費用很可能不足以抵消投資收益
。交易成本增加將對理財配置公募意愿形成一定約束
，當面臨市場異常波動需緊急調倉時，或面臨潛在本金損失。

　　“貨幣增強”策略等部分合作模式也可能面臨中止 。“貨幣增強 ”策略主要是指理財公司在代銷機構購買貨幣基金時 ，通過高頻的申贖操作
，除獲得貨幣基金本身的收益外，還可以收到代銷機構補貼的利息 ，進而實現收益增強
。“貼息
”主要來自資金在代銷機構托管戶產生的活期存款利息。根據《征求意見稿》
，“基金管理人對基金銷售結算資金孳生的利息，除扣除支付的劃款手續費等合理費用外 ，應當全部歸入基金財產” 。后續政策落地后
，“貨幣增強 ”等策略或將難以借助原有操作模式獲取額外收益。

　　同時，《征求意見稿》也提出 ，對于ETF
、同業存單基金、貨幣市場基金及監管認可的其他基金，可另行約定贖回費收費標準
。后續理財預估會提高對于ETF 、同業存單基金等贖回費約束較低的資產配置。當前銀行間市場ETF產品相對有限
，同時，科創債ETF等品種久期相對較長 ，銀行理財增配ETF初期也可能面臨更大的潛在波動擾動 。短期看
，較少的投資占比或是控制組合回撤的有效抓手；中長期看，不同期限
、品種的ETF產品體系或有進一步豐富
。

　　綜上所述 ，現階段以債基為代表的公募基金已成為銀行理財重要的流動性管理工具
，《征求意見稿》贖回費率設置可能對其申贖便利性產生約束，進而導致理財配置意愿下降 ，同時
，預估也會產生由傳統純債基金、二級債基等產品向ETF 、同業存單基金等品種遷移的結構性變化。

　　考慮到公募基金行業費率改革是有序推動的系統性政策安排，疊加監管文件從征求意見到正式下發通常會有一定時間間隔 ，預估短期不太可能對市場產生明顯的交易行為擾動 。此外
，征求意見過程中，也不排除政策要求有進一步細化空間 ，例如是否可能給機構投資者設置特殊份額或條款安排等
。中長期來看，政策落地后將利于增強公募基金規模的穩定性與提高投資策略運用的靈活性
，降低因市場一致預期引致資金快進快出帶來的市場波動。

　　此外，在理財對債基等公募基金產品的配置需求可能面臨潛在收縮壓力的同時 ，理財的一些新增配置需求也在孕育 。特別是在低利率環境下
，加強權益投資是理財增厚收益的重要抓手，當前理財投研能力建設仍存短板 ，配置公募基金或加強委外合作是拓展大類資產配置
、增強權益類資產投資的必然選擇
。

　　對申贖便利性要求較高的固收類投資者
，公募債基替代類產品吸引力邊際提升。以銀行理財為例，截至25Q2末 ，固定收益類產品較年初增長2.3%至29.81萬億
，增量6600億，占全部理財產品余額的97.2% 。目前大部分理財產品免除了贖回費 ，對于預期持有時間在半年以內或臨時流動性需求較強的個人投資者而言
，理財產品或對債券型基金有一定替代效應
。根據普益標準數據，截至9月8日共有2.46萬只理財公司在售產品披露贖回費率 ，其中贖回費率不為0的產品僅120只，且多數設置了分段贖回費率或贖回費率減免條款。隨著債券型基金等產品贖回費率約束性增強
，部分對流動性需求較強的投資者，或轉向貨幣市場基金、ETF等替代選擇 ，也有轉向理財等產品的可能性 。

（文章來源：財聯社）