在互聯網大廠財報披露完畢后 ，基金經理嗅到液冷賽道賺錢的味道 。

　　近一個月來
，重倉液冷的基金已霸屏業績彈性五強席位，此前公募配置較小眾的液冷股 ，也開始被越來越多的基金所擁抱
。尤其當互聯網大廠中期財報的資本開支數據落地后，挖掘AI大廠軍備競賽背后低調“賣水人”
，復制2010年到2014年互聯網流量競爭、資本開支加大引爆A股CDN（內容分發網絡）賽道，已成為許多聰明基金經理挖掘歷史經驗 、跑贏市場的關鍵。

　　基金經理掘金新機會

　　聰明的基金經理通過研究互聯網大廠的財報 ，發現了新的細分賽道機會 。

　　Wind數據顯示
，液冷已成為基金經理近期獲利彈性最高的賽道，浪潮信息
、英維克、飛龍股份 、高瀾股份、太辰光等公司也成為基金新寵 ，拉動相關基金進入業績榜單前列
，截至9月7日，全市場主動權益基金近一個月收益彈性最高的五只產品 ，分別為長安鑫瑞科技
、中航機遇領航、長安宏觀策略 、信澳業績驅動
、凱石瀾龍頭經濟
，這些基金期間收益分別為49.65%、46.82% 、46.21%
、44.97%、43.49%。上述產品在短時間內獲得高收益，正得益于對液冷賽道的重倉
。

　　液冷是指通過液體介質實現電子設備散熱的技術 ，在AI算力設施中扮演關鍵一環
，這一細分賽道為何表現如此猛烈，基金經理是如何精準挖掘出來的？

　　“我們的研究團隊觀察了許多互聯網公司二季度財報 ，找到的關鍵詞和共同點是資本開支猛增，這為我們提供了一個買入液冷賽道的線索。 ”華南一位基金經理對券商中國記者表示
，阿里巴巴 、騰訊以及北美四大互聯網公司二季度資本開支持續上修，這些資本開支主要反映在AI基礎設施上 ，液冷技術作為算力基礎設施的核心升級方向
，或將迎來行業需求擴張的紅利 。

　　王浩聿管理的長安鑫瑞科技基金在近一個月成為漲幅冠軍，同樣也是在財報中發現這一線索
。“隨著海外各大云廠商業績發布 ，我們發現北美大廠新一輪軍備競賽已經開始。
”王浩聿認為
，本輪需求轉向了推理，而推理的背后是商業閉環的形成 ，所以投入的持續性比上一輪會更強
，相關賽道或將迎來戴維斯雙擊 。

　　根據各大上市公司披露的財報，阿里巴巴今年二季度資本開支386.8億元 ，同比增長219.8%
，同期的騰訊公司資本開支同比增長119%，達到191.07億元 ，海外方面，谷歌
、微軟、Meta 、亞馬遜二季度資本開支合計為874億美元
，同比增長69%
。

　　資本開支與景氣度投資密切相關，已成為公募基金經理選股的一個重要指標。資本開支出現擴張往往意味著企業看好未來盈利格局 ，并拓展能力邊界
，景氣上行且伴隨資本開支擴張的領域，在資產價格上有正向反饋 。

　　技術升級預期吸引基金重倉

　　技術替代升級是基金經理重倉液冷賽道
、斬獲頗豐的另一邏輯
。

　　廣發科創主題基金經理賈乃鑫告訴券商中國記者 ，芯片有功耗就需要散熱
，例如，由于使用時間長的手機會發燙 ，市場開始出現散熱背夾、主動散熱手機等；另外一個例子是家用電腦
，很多也從風冷過渡到液冷。具體到算力芯片GPU，隨著芯片功率越來越高 ，集群功率密度越來越高
，冷卻系統和電源系統需要和芯片深度耦合在一起，即需要芯片廠家考慮冷卻和電源問題 ，由此也進一步增加了液冷的價值量和壁壘 。簡而言之，液冷的需求越來越大
，技術含量也越來越高
。

　　民生加銀科技創新基金經理范明月認為，今年以來液冷賽道有著明確的產業邏輯支撐 ，核心是算力需求爆發下
，AIGC帶動單機柜功率密度快速提升，對散熱的需求已突破傳統風冷散熱上限 ，液冷已成為技術剛需
，行業需求迎來從0—1的拐點之年，從經濟性角度 ，液冷的全生命周期成本更低
，已經具備長期經濟性。

　　“隨著AI功率密度的升級，傳統的風冷技術不再能滿足散熱需求 ，液冷則是散熱技術的一次重大產業升級 。”長城數字經濟基金經理韓林認為
，核心是芯片算力持續增強對更優降溫技術的需求加快，液冷滲透率將迎來跨越式提升 ，長期來看，液冷將從“可選 ”變為“必選”
，并向兩相冷卻 、浸沒式等更先進技術演進，重構數據中心基礎設施的生態。

　　創金合信數字經濟基金經理王鑫認為 ，當前風冷技術已難滿足高功率設備的散熱需求
，技術替代與升級成為產業發展的必然選擇，液冷雖非全新技術 ，但過往因產業需求必要性不足而未大規模普及
，2026年或成為液冷技術規模化落地的關鍵節點，需求爆發具備明確的產業支撐
。

　　公募選股注重有無海外客戶

　　盡管基金經理對液冷賽道表達出強烈看好 ，但在股票審美決策上須解決一些問題。

　　長城數字經濟基金經理韓林認為
，液冷解決方案商和關鍵組件商龍頭份額較為集中，未來機會將逐步顯現 。“目前 ，英偉達產業鏈主要由中國臺灣地區的企業供貨
，且以服務器機柜內的配套為主，中國大陸廠家處于積極送樣階段
。
”廣發基金賈乃鑫也表示 ，國內非英偉達產業鏈過往液冷滲透率還不高，且液冷主要應用于機柜外
，但預計從明年開始，大陸互聯網大廠可能也會積極推進液冷方案 ，為大陸液冷公司發展提供機會。

　　賈乃鑫認為
，從個股選擇的審美角度看，首先 ，英偉達產業鏈優先
，相關液冷企業利潤率最高 。其次，中國大陸企業憑借量產化能力、工程師紅利 ，未來預計也會擴大份額
。最后
，須評估液冷企業所處階段，是在送樣還是已經量產 ，以及公司在英偉達機柜內的供應格局是否占優。

　　另一方面
，由于液冷賽道下游客戶需求高度集中，不少基金經理強調 ，液冷公司綁定大客戶的能力是選股審美的一大要素 。

　　創金合信基金王鑫告訴券商中國記者，目前
，液冷賽道的需求集中在海外互聯網科技巨頭上，因此 ，擁有核心大客戶資源尤其是海外AI大廠客戶且擁有散熱技術研發或制造能力的企業
，具備跨界切入液冷賽道的潛力，是選股的關鍵 ，這類企業有望借助資源優勢快速打開市場
。

　　“首先要選擇已擁有海外客戶的液冷企業
，液冷作為出海新品種，國內廠商面臨技術
、認證及本地化運維等多重挑戰。”民生加銀基金范明月認為 ，投資中優先考慮確定性
，其次是彈性 。首先選擇明確進入海外供應鏈、產品布局全面 、具備系統化落地能力和經驗的龍頭公司
。其次彈性角度，目前國內廠商還很難直接參與到海外系統集成業務 ，更多是在幾大核心部件的單項突破
，因此，優選有明確海外突破
、卡位優勢明顯的液冷零部件公司。

　　基金看好產業邏輯量價齊升

　　對于液冷賽道未來行情可持續性 ，多位基金經理判斷隨著液冷滲透率的提升，量價齊升或讓液冷賽道行情不亞于光模塊與PCB 。

　　賈乃鑫分析
，AI產業鏈幾個大的賽道——芯片、液冷 、通信
、電源，液冷可能是最有通脹屬性的環節。芯片依然在工藝進步的進程中 ，通信光模塊從800G升級到1.6T
，電源PSU單位功率也在變大，這些環節的效率都在提升 ，通縮明顯
。而液冷的上限是宏觀物理規律
，比如水的比熱容、銅的導熱率，因此液冷可能有更強的通脹屬性 ，持續性也更強
，液冷行業未來的催化，可能包括國內AI液冷的大規模應用 、液冷的新技術變化等。

　　“雖然液冷賽道短期漲幅大 ，表觀估值較貴
，但相關公司未來可觸達的利潤規模卻很大 。 ”民生加銀范明月認為，國內公司對海外市場最難的是0—1的突破 ，一旦破冰，國內上市公司的競爭優勢將逐步凸顯
，龍頭股有望演繹光模塊
、PCB的行情
。

　　長城基金韓林強調，液冷賽道是一場確定性高、持續性強 、空間廣闊的產業趨勢 ，正逐步從導入期邁向高速成長期。從產業位置來看
，當前的液冷有點類似于2023年光模塊的起點，今年一季度才開始有部分液冷解決方案的出貨 ，二三季度逐季呈現明顯加速的趨勢
，明年行業滲透率有翻倍的可能，隨著更下一代方案的推出 ，液冷有可能再進入量價齊升的時代 。

　　創金合信基金王鑫認為
，液冷是AI產業鏈中價值量較高的細分領域，判斷液冷賽道行情正從“預期交易
”轉向“基本面驅動”
。前期液冷行情主要基于“千億市場空間 ”的預期展開 ，后續將依賴基本面邊際變化。

　　他認為
，至于后續空間需匹配一些內外部邏輯，內部邏輯方面 ，企業需加快技術落地（如高功率適配能力）
、推進大客戶合作落地，實現從“技術儲備
”到“業績兌現”的轉化；外部邏輯方面
，AI服務器功率提升節奏需符合預期、海外大客戶訂單向國內供應商傾斜，同時避免技術迭代對行業需求的沖擊 。