中泰證券研報表示 ，國內醫療器械行業依然處于快速發展階段
，短期醫保控費在醫療器械領域可能帶來負面影響，但依然看好創新驅動下的進口替代以及全球化發展 ，當前時間點預計多重負面影響正在充分釋放
，2025年第三季度有望迎來器械板塊階段性拐點 。持續看好：1.國產企業在政策扶持以及創新驅動下，競爭力不斷提升 ，加速進口替代；2.看好全球化布局完善
，海外市場持續突破的標的；3.重視AI醫療、腦機接口等主題投資機會
。

　　【中泰醫藥】祝嘉琦：醫療器械板塊2025H1總結：高值耗材有望率先走出政策擾動，繼續看好創新+出海

　　多重政策擾動致院內診療繼續承壓 ，國際化有望帶來新增長點。2025H1醫療器械上市公司收入1212.96億元，同比下降6.32%
，扣非凈利潤158.31億元，同比下降23.07% ，不同子板塊分化明顯：2025H1收入增速從高到底排序為高值耗材（+3.99%） 、低值耗材（+0.31%）
、醫療設備（-5.84%）、體外診斷（-15.72%）
，扣非利潤增速從高到低排序為高值耗材（+1.97%） 、低值耗材（-21.56%）
、醫療設備（-24.94%）、體外診斷（-40.68%） 。其中高值耗材板塊進入后集采階段，負面逐步出清下改善趨勢顯著 ，尤其是集采出清品類如骨科 、電生理等均有不錯增長表現；低值耗材受國際形勢變化影響
，短期發貨
、訂單均有波動，我們預計2025H2壓力有望陸續緩解；醫療設備大部分公司受招投標落地節奏變化和渠道去庫存影響 ，短期繼續承壓
，三季度有望逐漸看到業績拐點；體外診斷在DRGs、集采 、檢驗互認等政策密集執行下，短期業績繼續承壓 ，我們預計2025年底有望見底出清
。

　　25Q2高值耗材板塊表現相對亮眼
，環比改善明顯。2025Q2醫療器械板塊整體收入同比下降6.50%，扣非凈利潤同比下降28.75% ，壓力主要來自體外診斷和醫療設備板塊，其中25Q2體外診斷板塊受醫保控費政策負面影響
，量價齊跌趨勢明顯，設備板塊則繼續延續高基數和去庫存影響；利潤波動較收入更大 ，主要還是價格內卷和規模效應下降影響 。子板塊來看
，收入同比增速從高到低排序為高值耗材（+7.61%）、低值耗材（-1.63%）
、醫療設備（-6.35%）、體外診斷（-16.04%）
。伴隨集采陸續出清，同時深化出海戰略 ，高值耗材板塊于25Q1率先企穩
，Q2環比進一步提速，改善趨勢顯著。

　　高值耗材：多細分進入后集采階段 ，一方面看好集采優化帶來的估值修復
，另一方面創新+出海仍是核心競爭力 。2025H1子板塊收入增長3.99%（-0.52pp），扣非利潤同比提升1.97%（-7.00pp） ，2025Q2高值耗材板塊收入增長7.61%（-0.95pp）
，扣非凈利潤增長10.46%（-5.31pp），在器械板塊下表現相對穩健 ，是整體板塊下率先走出政策負面影響的子板塊。考慮到國內“應采盡采 ”趨勢下，目前常用高值耗材大多已陸續納入國家或地方集采范圍
，降價壓力持續釋放，相關品種國產中標份額提升顯著 ，多細分陸續進入后集采階段
，通過持續創新+出海等方式實現中長期持續增長，我們建議重點關注創新能力持續被驗證的微電生理（+12.80% ，相較2024H1收入同比變化
，下同） 、惠泰醫療（+21.26%）
、三友醫療（+17.77%）等，同時關注海外業務持續快速增長的南微醫學（+17.36%）、春立醫療（+28.27%）
。近期第十一批藥品集采規則不再簡單的以最低報價作為參考 ，藥品集采規則優化下
，耗材集采規則也有望優化，對于正在集采或尚未集采的相關企業有望迎來估值修復。

　　醫療設備：設備更新加速落地 ，中期板塊院內需求可能呈現結構性分化 。2025H1子板塊收入下降5.84%（-4.68pp）
，扣非利潤同比下降24.94%（-17.97pp），2025Q2設備板塊收入下降6.35%（-5.59pp） ，扣非凈利潤下降33.33%（-27pp），2024年醫療設備板塊受反腐 、設備更新落地節奏等政策影響
，終端招投標有所滯后，對企業收入利潤均有負面影響；根據眾成醫械數據庫 ，我們選擇與上市公司關聯度較高的幾個細分板塊看招投標情況
，包括超聲
、消化內鏡、磁共振 、PET，自2024年6月開始 ，部分品類已經表現出明顯環比向上的趨勢
， 2025H1伴隨招投標持續恢復，疊加低基數效應 ，醫療設備招投標整體均呈現明顯增長趨勢
。但考慮企業渠道庫存仍需時間消化
，我們預計2025Q3有望迎來板塊業績拐點。中期來看，考慮疫情以來終端需求釋放的節奏差異 ，我們預計板塊未來不同細分領域景氣度會出現分化 。

　　低值耗材：看好出海打開增長空間
，重點評估地緣風險
。2025H1低值耗材子板塊收入增長0.31%（-9.45pp），扣非凈利潤下降21.56% （-46.03pp） ，收入端板塊內大部分公司在下游去庫存完成后均實現了恢復性增長，規模效應提升下
，利潤表現更加亮眼；25Q2板塊收入下降1.63%（-17.60pp），扣非凈利潤下降42.37%（-57.91pp） ，考慮到低耗板塊企業出海較多
，這里需要重點評估地緣風險，因此我們更看好具備客戶積累和海外產能的低耗企業 ，尤其是國內OEM/ODM為主的企業不斷進入外資龍頭供應鏈體系
，有望帶來中期持續高成長。

　　體外診斷： DRGs 
、集采、檢驗互認等政策帶來量價齊跌，長期看好創新+出海帶來的成長性 。2025H1年子板塊收入下降15.72%（-9.52pp） ，扣非利潤同比下降40.68%（+30.87pp）
，收入下降主要是DRGs 、反腐
、檢驗結果互認、拆套餐 、集采等負面政策密集執行帶來的量價齊跌，利潤端降幅高于收入主要系規模效應下降 ，同時集采、增值稅率對價格亦有沖擊
。展望2025H2
，考慮DRGs和檢驗互認的執行節奏，我們預計檢驗量的負面影響有望于2025年底見底出清 ，價格層面，考慮集采節奏和終端收費調整進度
，短期價格可能持續承壓，有望于2026年上半年企穩。中長期來看 ，我們依然看好IVD行業在持續創新和出海層面的成長性 。

　　投資建議：國內醫療器械行業依然處于快速發展階段
，短期醫保控費在醫療器械領域可能帶來負面影響，但我們依然看好創新驅動下的進口替代以及全球化發展 ，當前時間點我們預計多重負面影響正在充分釋放
，25Q3有望迎來器械板塊階段性拐點
。我們持續看好（1）國產企業在政策扶持以及創新驅動下，競爭力不斷提升 ，加速進口替代；（2）看好全球化布局完善
，海外市場持續突破的標的；（3）重視AI醫療
、腦機接口等主題投資機會。

　　風險提示：產品市場推廣不達預期風險；政策變化風險；行業數據進行了一定的篩選和劃分，存在與行業實際情況偏差風險；研報信息更新不及時的風險等 。

（文章來源：人民財訊）