中信證券研報(bào)表示，盡管今年以來(lái)各煤炭企業(yè)噸煤成本管控力度加強(qiáng) ，但受煤價(jià)下跌等因素的拖累
，上半年樣本公司加總凈利潤(rùn)同比下降約32%，第二季度環(huán)比下降約15%。業(yè)績(jī)下滑的背景下 ，板塊中期分紅活躍度有所提升
，也體現(xiàn)出龍頭公司積極回報(bào)投資者的態(tài)度 。展望下半年，行業(yè)供需格局或整體改善 ，煤價(jià)中樞較第二季度或有顯著提升
，第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比或顯著改善，而“反內(nèi)卷”政策執(zhí)行力度等因素或成為板塊表現(xiàn)的主要催化劑
。

　　煤炭｜業(yè)績(jī)下行 ，中期分紅活躍度提升：2025年中報(bào)總結(jié)

　　盡管今年以來(lái)各煤炭企業(yè)噸煤成本管控力度加強(qiáng)
，但受煤價(jià)下跌等因素的拖累，上半年樣本公司加總凈利潤(rùn)同比下降約32% ，Q2環(huán)比下降約15%。業(yè)績(jī)下滑的背景下，板塊中期分紅活躍度有所提升
，也體現(xiàn)出龍頭公司積極回報(bào)投資者的態(tài)度 。展望下半年，行業(yè)供需格局或整體改善 ，煤價(jià)中樞較Q2或有顯著提升
，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比或顯著改善，而“反內(nèi)卷 ”政策執(zhí)行力度等因素或成為板塊表現(xiàn)的主要催化劑
。

　　▍樣本公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：樣本公司煤價(jià)同比下降約25% ，噸煤成本管控有效。

　　我們跟蹤的23家煤炭上市公司
，2025年上半年合計(jì)生產(chǎn)原煤6.09億噸，同比增長(zhǎng)1.6% 。煤炭銷售均價(jià)同比下降24.8% ，其中動(dòng)力煤/冶金煤/無(wú)煙煤公司銷售均價(jià)同比分別下降26.0%/27.1%/20.0%
。樣本上市公司噸煤成本平均降幅約為10%
，顯示上市公司在景氣下行的背景下，普遍進(jìn)行了有效的成本控制。但由于價(jià)格降幅更大 ，各公司噸煤毛利算數(shù)平均值同比下降47.7%
，其中動(dòng)力煤/冶金煤/無(wú)煙煤噸煤毛利分別同比下降43.7%/ 45.7%/ 53.2% 。

　　▍樣本上市公司凈利潤(rùn)上半年同比下降約32%，中期分紅活躍度提升
。

　　2025年上半年 ，受煤價(jià)下行影響，樣本公司毛利率同比-6.99ppts
，上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)557億元，同比下降31.6%。分季度來(lái)看 ，樣本公司Q2毛利率環(huán)比降幅收窄（環(huán)比-2.78ppts）
，凈利潤(rùn)仍環(huán)比下降（Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)257億元，環(huán)比-14.6%） 。我們跟蹤的A股、B股及H股樣本公司 ，2025年中期現(xiàn)金分紅預(yù)案金額加總達(dá)到247.13億元
，同比增長(zhǎng)1.34倍，主要是有龍頭公司今年中報(bào)首次計(jì)劃大額分紅 ，其中有3家公司首次發(fā)布中期分紅預(yù)案
，5家公司連續(xù)兩年擬中期分紅，2家公司擬分紅比例同比提升 ，顯示板塊中期分紅活躍度明顯提升。

　　▍基本面展望：供需格局改善中
，關(guān)注供給端政策落地情況
。

　　Q2開始行業(yè)供給增速明顯放緩，7月單月原煤產(chǎn)量同比下滑 ，供給寬松顯著緩解，隨著季節(jié)性因素的推動(dòng)
，6月下旬開始煤價(jià)普遍觸底回升。目前夏季旺季雖臨近尾聲，但南方高溫天氣依然延續(xù) ，9月份非電行業(yè)開工也有望小幅提升
，對(duì)煤價(jià)形成支撐 。四季度中前期，需求波動(dòng)或?qū)е旅簝r(jià)下跌 ，但后續(xù)旺季仍有望帶動(dòng)煤價(jià)反彈
，動(dòng)力煤均價(jià)Q3 、Q4環(huán)比有望逐季提升；焦煤下半年均價(jià)或顯著高于上半年
。若后續(xù)核查超產(chǎn)等反內(nèi)卷政策嚴(yán)格執(zhí)行，煤價(jià)還有望超預(yù)期。對(duì)應(yīng)到業(yè)績(jī)預(yù)期 ，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比或?qū)⑻嵘?
，Q2已是盈利底部 。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，影響煤炭需求和煤價(jià)；安監(jiān)力度有所放松 ，導(dǎo)致供給增加；海外能源價(jià)格系統(tǒng)性下跌
，壓制國(guó)內(nèi)煤價(jià)
。

　　▍投資策略：下半年行業(yè)預(yù)期改善，關(guān)注板塊反彈催化劑。

　　預(yù)計(jì)行業(yè)基本面下半年整體仍處于改善通道中 ，供給端產(chǎn)能監(jiān)管政策或抑制超產(chǎn)現(xiàn)象；需求端，下游主要行業(yè)耗煤也有持續(xù)恢復(fù) 。加之美元等海外流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫
，多因素共振或?yàn)楹罄m(xù)板塊反彈奠定基礎(chǔ)
。目前我們建議逢低布局動(dòng)力煤紅利龍頭。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）