當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美國(guó)懷俄明州杰克遜霍爾央行年會(huì)上發(fā)表講話
。他強(qiáng)調(diào) ，盡管通脹風(fēng)險(xiǎn)依然存在
，但就業(yè)市場(chǎng)的疲軟正成為政策權(quán)衡中的關(guān)鍵變量，為9月降息打開可能性。

　　市場(chǎng)解讀其立場(chǎng)較預(yù)期更偏鴿派 ，美債收益率應(yīng)聲下跌
，美元走低，美股進(jìn)一步走強(qiáng) 。根據(jù)芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME）的FedWatch數(shù)據(jù) ，利率期貨市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的押注升至89%
，較前一日的75%顯著上調(diào)
。今年累計(jì)降息幅度的預(yù)期也隨之提高至約58個(gè)基點(diǎn)。

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抬頭

　　鮑威爾在講話中表示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正處于一種“不同尋常的平衡
” ，這種平衡來(lái)自于勞動(dòng)力供給與需求的雙向放緩 。他直言：“雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)看似平衡
，但這種平衡很奇特，源于勞動(dòng)力的供需兩側(cè)都顯著放緩
。”

　　他特別提及7月的就業(yè)數(shù)據(jù)修正 ，顯示就業(yè)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于此前報(bào)告水平。“這種異常情況表明，就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升 。若這些風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)
，可能迅速以裁員激增和失業(yè)率上升的形式反映
。 ”鮑威爾說(shuō)。

　　美國(guó)勞工部此前發(fā)布的報(bào)告顯示，7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了7.3萬(wàn)人 ，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11.5萬(wàn) 。5月和6月的崗位新增較此前公布的數(shù)據(jù)大幅下修了25.8萬(wàn)
。

　　鮑威爾同時(shí)提醒
，政策調(diào)整需謹(jǐn)慎。“在我們考慮政策立場(chǎng)的變化之際，失業(yè)率和其他勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)的穩(wěn)定使我們能夠謹(jǐn)慎行事 。但與此同時(shí) ，基準(zhǔn)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能使調(diào)整政策立場(chǎng)成為恰當(dāng)之舉。
”

　　鮑威爾在講話中并未回避通脹的持續(xù)性
。他表示：“關(guān)稅對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的影響現(xiàn)在已清晰可見
，但預(yù)計(jì)這些影響將相對(duì)短暫是合理的。然而，關(guān)稅對(duì)價(jià)格的上漲壓力也可能引發(fā)更持久的通脹動(dòng)態(tài) ，這是需要評(píng)估和管理的風(fēng)險(xiǎn) 。”

　　他強(qiáng)調(diào)
，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在“通脹與就業(yè)目標(biāo) ”之間面臨拉扯時(shí)，“我們的政策框架要求我們?cè)陔p重使命的兩方面之間尋求平衡
”
。

　　市場(chǎng)解讀：鮑威爾放鴿

　　分析人士認(rèn)為 ，這意味著鮑威爾正在試圖淡化通脹風(fēng)險(xiǎn)
，同時(shí)強(qiáng)化就業(yè)疲軟的緊迫性。金融機(jī)構(gòu)CORPAY首席市場(chǎng)策略師卡爾·沙莫塔（Karl Schamotta）評(píng)價(jià)稱：“鮑威爾此次傳遞的信息異常鴿派，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期 。他強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn) ，在一定程度上弱化了通脹擔(dān)憂
。”

　　對(duì)沖基金大山資本（Great Hill Capital）董事長(zhǎng)托馬斯·海耶斯（Thomas Hayes）表示：“鮑威爾的立場(chǎng)比預(yù)期更鴿派。他已經(jīng)為9月采取行動(dòng)做好了準(zhǔn)備，除非就業(yè)報(bào)告出奇強(qiáng)勁
，否則降息幾乎板上釘釘 。 ”

　　金融服務(wù)企業(yè)B. Riley Wealth首席市場(chǎng)策略師阿特·霍根（Art Hogan）則認(rèn)為，講話內(nèi)容是“明確的信號(hào)
” ，“鮑威爾愿意支持未來(lái)的降息
，可能在9月、10月甚至12月
。他強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)不是關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格壓力，而是勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟。”

　　政策框架調(diào)整

　　與此同時(shí) ，鮑威爾公布了對(duì)貨幣政策框架的最新調(diào)整 。鮑威爾在講話中特別澄清了2020年修訂中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)向
。當(dāng)時(shí)
，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)在失業(yè)率處于低位時(shí)，不必急于加息以防通脹 ，這一表述被解讀為央行愿意容忍一定程度的“過(guò)熱 ”通脹以促進(jìn)就業(yè)。但鮑威爾此次重申
，這并不意味著永久放棄預(yù)防性加息的能力 ?！?020年的修訂從未意在剝奪我們?cè)趧趧?dòng)力市場(chǎng)過(guò)強(qiáng)時(shí)采取行動(dòng)的工具。
”他說(shuō)
。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，決策者仍一致認(rèn)為 ，不應(yīng)僅憑對(duì)長(zhǎng)期自然失業(yè)率的估計(jì)而貿(mào)然加息。

　　最新公布的調(diào)整進(jìn)一步細(xì)化了這一立場(chǎng) 。美聯(lián)儲(chǔ)刪除了此前“決策將依據(jù)就業(yè)低于最大水平的評(píng)估”的表述
，改為更具彈性的表述——“就業(yè)在某些時(shí)期可能高于對(duì)最大化就業(yè)水平的實(shí)時(shí)評(píng)估，但這并不必然對(duì)價(jià)格穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn) ”
。鮑威爾強(qiáng)調(diào)：“如果勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張或其他因素對(duì)價(jià)格穩(wěn)定構(gòu)成威脅 ，采取預(yù)防性行動(dòng)可能是必要的。”

　　畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黛安·斯旺克（Diane Swonk）評(píng)價(jià)稱，這一調(diào)整“為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)后疫情時(shí)代更為波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)提供了更大回旋空間
” 。

　　鮑威爾的謹(jǐn)慎基調(diào)出現(xiàn)在緊張的政治氛圍之下
。美國(guó)總統(tǒng)特朗普近期不斷施壓美聯(lián)儲(chǔ)立即降息
，并要求美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克（Lisa Cook）辭職，指控其房貸申請(qǐng)違規(guī)。鮑威爾在講話中未涉及相關(guān)話題 。