本輪日本股市的繁榮景象值得細細剖析——到底是市場泡沫還是經濟實力的反映呢？

　　今年4月，在美國所謂“對等關稅 ”的沖擊下 ，日經平均股價一度跌到3.1136萬日元
，超過去年8月的黑色星期一。但隨后日本股市就很快反彈，因為市場認為美國關稅問題帶來的沖擊比想象的要弱 ，近期集中公布的日本企業報表也印證了這點 。雖然企業的盈利增幅同比有所下降
，但依然有超過半數的日本企業預計在今年度可以增益
。就在美國官員確認了對日關稅稅率之后，市場更是認為美國關稅問題的影響正在減弱 ，加上日元貶值的趨勢不變，日本證券市場上的樂觀氣氛也就卷土重來。那么
，日本股市將會沖高到哪里呢？

　　股價的持續上漲與投入股市充沛的資金有密切關聯 。近年來，外資對日本股市的投入迅速增加
。相關調查顯示 ，國際上很多資產管理企業以及投資者紛紛減少了對美國的投資
，而增加了對日本和歐洲的投資。根據日本證券研究機構的統計，從今年3月24日到4月11日 ，外國投資者在日本證券市場上凈賣出額超過2.2萬億日元
，而這段時間日經平均股價下跌了4091日元 。從4月14日到7月25日，外資凈買入額超過7.4萬億日元 ，而日本股價也上漲了7879日元。從這里也可以看到外資在日本股市上的影響力
。

　　日本的股市之所以吸引外資
，主要是日本上市企業的財務狀況比較好，而且其市凈率（PBR）還比較低。比如 ，截至2025年8月
，日本三大不動產租賃企業的年平均收益超過4.3萬億日元，但他們的PBR平均只有0.6倍多一點 ，遠遠沒有達到東京證交所1倍的要求 。2023年東京證交所曾經要求PBR不到1倍的企業進行經營改革，2年來
，改革的效果不是很明顯，很多日本企業的PBR依然偏低
。當然 ，這樣的經營改革并不是一事無成的
，比如，與10年前相比 ，日本企業對股東的回報就增加了2倍。實際上
，很多外資就是被這樣偏低的PBR和較高的股東回報所吸引的 。不僅如此，這些因素也促使收益有所增加的日本企業積極回購他們自己的股票
。2024年 ，日本上市企業回購本企業股票的總金額接近18萬億日元
，而今年更可能達到20萬億日元。另外，在日本政府的支持鼓勵下 ，2024年通過日本小額投資免稅制度（NISA）流入股市的個人資金超過了17萬億日元
，而今年上半年的個人資金流入量也已經超過8萬億日元 。這樣，外資、日本企業以及日本個人都給日本股市提供了充沛的資金 ，使股價上漲有了堅實的基礎
。

　　同時，日本的經濟形勢和政治局勢的變化也是日本股價高漲的主要因素。比如
，日本央行在7月底沒有及時加息事實上也推動了資金對股市的流入 。日本股市在13日再創新高，主要就是受到了市場對美國降息的期待而拉升了美國股價的影響
。美國公布的7月份的CPI增長率低于市場預測 ，也維持市場對美聯儲降息的期待。如果美國進入降息階段
，那么日本央行就很難找到加息的機會了，投入到股市的資金也很少有制約了 。

　　由于日本政壇的混亂 ，執政聯盟只有在吸納在野黨的部分政策后才能正常地維持政權的運營
，這樣，各個政黨在參議院大選時許下的承諾就有可能得到落實 ，那也就意味著日本不得不繼續擴大財政支出
，使得財政狀況進一步惡化。而財政的惡化將會使日元貶值的壓力更加增強
。由于日本央行在目前的經濟形勢下沒有加息，使得日元貶值趨勢難以扭轉 ，在日本央行政策決策會議之后
，日元就一度貶值到150日元兌換1美元。而日元的貶值吸納了大量資金流入日本股市 。

　　然而，盡管這些要素可以繼續支持日本股價上漲 ，但日本股市還是有可能出現拐點
。在日本股市連創新高的時候，日本的GDP增長卻不見起色
，但這很難影響到日本股市。因為股價反映的基本面是上市公司的盈利能力，并不包括構成GDP要素的中小企業以及家庭的收入 。同時 ，企業的海外收益也無法反映到GDP中
。所以
，股價不能完全反映日本當前的經濟實力也是理所當然的。但是，如果日本的企業經營改革只是為了確保股東的利益 ，而不能促進企業對人力和設備的投資
，那么，日本企業未來的發展就不容樂觀了 ，屆時就會在股價上反映出來 。但那是遠期效果
，就近期而言，如果美國關稅政策對美國物價的影響開始顯現 ，市場對美聯儲降息的期待就會后退
，而日本央行也就有了加息的機會，日經平均股價下行的壓力就會增強
。不過 ，目前對股價更為直接的影響還是技術層面上的要素，從8月14日日經指數轉跌回調來看
，市場已經開始警戒此輪日股高漲后的反轉，而這次日股繁榮到底是不是泡沫也將日益清晰起來。

（文章來源：21世紀經濟報道）