中金公司研報認為
，在全球成熟寵物經濟市場，寵物醫(yī)療往往承接寵物食品開啟寵物經濟第二成長曲線 ，呈現(xiàn)高壁壘
、高盈利、數(shù)量可加密的特征。我國寵物醫(yī)療在經歷了過去幾年資本洗禮之后
，正在回歸更精湛的診療技術 、更專業(yè)的診療體系
、更合理的商業(yè)模式和更健康的擴張節(jié)奏，寵物醫(yī)療龍頭蓄勢待發(fā) 。寵物醫(yī)療有望開啟寵物經濟第二浪 ，分級診療、人才培養(yǎng) 、資本助力
、實驗室診斷為關鍵驅動
。

　　中金：春山可望——全球寵物醫(yī)療啟示錄

　　中金研究

　　在全球成熟寵物經濟市場
，寵物醫(yī)療往往承接寵物食品開啟寵物經濟第二成長曲線，呈現(xiàn)高壁壘、高盈利 、數(shù)量可加密的特征。我國寵物醫(yī)療在經歷了過去幾年資本洗禮之后 ，正在回歸更精湛的診療技術
、更專業(yè)的診療體系、更合理的商業(yè)模式和更健康的擴張節(jié)奏
，寵物醫(yī)療龍頭蓄勢待發(fā) 。

　　摘要

　　全球視野看，寵物醫(yī)療是門好生意 ，高壁壘 、高盈利
、數(shù)量可加密
。美國與日本寵物醫(yī)療發(fā)展路徑均歷經“量增價穩(wěn)
”到“量穩(wěn)價增”
，規(guī)模韌性增長。寵物醫(yī)療具備三大特征：1）高壁壘：寵物醫(yī)生是行業(yè)稀缺資源，美國專科獸醫(yī)培養(yǎng)周期超過十年 ，專科體系構建歷經七十余年，進入門檻較高 。2）高盈利：海外寵物醫(yī)院盈利能力強
，國內醫(yī)院提升空間較大，美國寵物醫(yī)院龍頭VCA 2002年至退市平均EBIT率為17% ，日本寵物醫(yī)院龍頭 JARMeC/Wolves Hand近年平均EBIT率分別為14%/17%
。3）可加密：24年我國寵物醫(yī)生平均診療貓狗數(shù)量是美國/日本的1.8/4.3倍
，寵物醫(yī)院數(shù)量或仍存加密空間。4）趨勢：需求側寵物老齡化/養(yǎng)寵理念升級催生必選/可選需求，供給側診療技術專科化挖潛客單價 ，擴容空間可觀 。

　　全球龍頭巡禮：專研診療技術
，資本賦能擴張
。1）美國VCA：定位綜合性寵物醫(yī)院，單店大體量、穩(wěn)增長 ，產業(yè)鏈延伸布局實驗室診斷等。公司2016年營收25.2億美元
，24年醫(yī)院數(shù)超1000家，于17年被瑪氏以91億美元估值收購；2）美國Banfield：定位小型精品連鎖社區(qū)診所 ，借力PetSmart實現(xiàn)標準化快速拓店；公司于2015年被瑪氏全資收購
，與VCA實現(xiàn)分級診療體系生態(tài)互補 。3）美國IDEXX：寵物診斷領域龍頭，構建從檢測到分析的高粘性閉環(huán)生態(tài) ，轉化為賽道內高占有率及高利潤率；4）日本Wolves Hand：日本頭部寵物醫(yī)療集團，兼有專科及社區(qū)醫(yī)院布局；5）日本JARMeC：專注專科寵物醫(yī)院及轉診
，小而美匠人精神的典范。

　　啟示：寵物醫(yī)療有望開啟寵物經濟第二浪，分級診療 、人才培養(yǎng)、資本助力
、實驗室診斷為關鍵驅動
。我們認為 ，行業(yè)層面
，成熟寵物經濟市場中，寵物醫(yī)療增長更快、韌性更強 ，有望接力寵物食品開啟寵物經濟第二浪。企業(yè)層面：1）分級診療體系：前端社區(qū)醫(yī)院廣泛獲客—中端專科分級診療—后端中心醫(yī)院留存復診的全鏈路閉環(huán)
，形成體系化競爭力；2）醫(yī)生培養(yǎng)體系：獸醫(yī)為寵物醫(yī)院核心競爭力，梯隊化 、標準化的人才培養(yǎng)與留存機制是關鍵；3）資本賦能擴張：以資本并購主導門店規(guī)模擴張為連鎖醫(yī)院發(fā)展常態(tài) ，而中長期可持續(xù)增長關鍵在于內生盈利能力；4）實驗室診斷：檢測服務高盈利
、可標準化
，未來或為國內寵物醫(yī)院龍頭進階方向 。

　　風險

　　聲譽風險，國內市場競爭加劇風險 ，人才流失風險
。

（文章來源：人民財訊）