伴隨近期A股市場(chǎng)回暖 ，小微盤(pán)股行情持續(xù)領(lǐng)跑
，顯著超越大盤(pán)表現(xiàn)。同時(shí)，這一活躍行情有力推動(dòng)了公募量化基金凈值集體上揚(yáng) ，超97%的量化基金年內(nèi)取得正收益，近半數(shù)產(chǎn)品的復(fù)權(quán)單位凈值于本月刷新歷史紀(jì)錄 。

　　然而
，亮眼業(yè)績(jī)伴隨而來(lái)的是“限購(gòu) ”控溫
。因小微盤(pán)股資金承載力有限，中信保誠(chéng)多策略等多只績(jī)優(yōu)產(chǎn)品相繼以限購(gòu)方式閉門(mén)謝客 ，部分產(chǎn)品更是多次大幅下調(diào)申購(gòu)上限
，單日限購(gòu)金額甚至低至1000元。有基金經(jīng)理坦言，限購(gòu)旨在控制規(guī)模以維持策略有效性 ，20億元左右被視為“舒適管理區(qū)間
” 。

　　市場(chǎng)狂歡之余
，風(fēng)險(xiǎn)隱憂浮現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前小市值風(fēng)格的擁擠度或已到高位 ，雖然出現(xiàn)類(lèi)似2024年初極端調(diào)整概率較低
，但多位基金經(jīng)理已在二季報(bào)中提示需警惕情緒退坡和回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
。

　　“加速上漲”遇“限購(gòu)剎車(chē) ”

　　在近期的A股市場(chǎng)回暖中，小微盤(pán)股行情悄然走強(qiáng)并持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示 ，7月29日
，萬(wàn)德微盤(pán)股指數(shù)上探476824.12點(diǎn)歷史新高 。截至當(dāng)日收盤(pán)，該指數(shù)年內(nèi)累計(jì)回報(bào)達(dá)到50.23%
。此外 ，代表中小盤(pán)風(fēng)格的中證2000、國(guó)證2000指數(shù)年初至今分別上漲22.31% 、18.18%，遠(yuǎn)超上證指數(shù)（7.7%）
、滬深300（5.52%）的同期表現(xiàn)。

　　受小微盤(pán)股活躍表現(xiàn)的帶動(dòng)
，多只公募量化產(chǎn)品在進(jìn)入7月以后持續(xù)上行，凈值頻頻創(chuàng)出歷史新高 。Wind數(shù)據(jù)顯示 ，截至7月28日
，在已有數(shù)據(jù)的652只公募量化基金（僅計(jì)算初始基金，下同）中 ，314只產(chǎn)品的復(fù)權(quán)單位凈值在本月內(nèi)刷新歷史高點(diǎn)
，占比超過(guò)48%
。

　　例如中信保誠(chéng)多策略A自4月8日以來(lái)凈值持續(xù)震蕩拉升，復(fù)權(quán)單位凈值在7月28日達(dá)到2.3053元 ，創(chuàng)下自成立以來(lái)的歷史新高。此外
，同日還有諾安多策略A、中加專(zhuān)精特新量化選股A等182只量化產(chǎn)品也紛紛刷新凈值紀(jì)錄 。

　　經(jīng)過(guò)這一輪上漲，公募量化產(chǎn)品的整體表現(xiàn)更上一層樓
。Wind數(shù)據(jù)顯示 ，截至7月28日
，上述范圍的產(chǎn)品中，超過(guò)97%的產(chǎn)品年內(nèi)回報(bào)為正 ，平均回報(bào)超過(guò)13%；其中，匯安成長(zhǎng)優(yōu)選A 、諾安多策略A今年以來(lái)分別以56.6%、54.77%的累計(jì)漲幅領(lǐng)跑。

　　目前年內(nèi)回報(bào)仍為負(fù)的產(chǎn)品僅有16只
，數(shù)量較上月同期74只大幅減少 。長(zhǎng)城量化精選A
、天治量化核心精選A、長(zhǎng)信消費(fèi)精選行業(yè)量化A等產(chǎn)品的同期跌幅則超過(guò)8%
。

　　不過(guò)，由于小微盤(pán)股對(duì)資金的承載能力有限 ，在年內(nèi)頻創(chuàng)新高的背景下
，多只相關(guān)產(chǎn)品已出手實(shí)施限購(gòu)。如中信保誠(chéng)多策略在7月28日公告稱(chēng)，即日起暫停1000元以上大額申購(gòu) 、大額轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及大額定期定額投資業(yè)務(wù) 。

　　這是中信保誠(chéng)多策略今年以來(lái)第三次發(fā)布相關(guān)限購(gòu)公告。5月時(shí) ，該產(chǎn)品曾兩度降低每日申購(gòu)額度
，從限購(gòu)200萬(wàn)元降低至1萬(wàn)元
。數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末 ，該產(chǎn)品的基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到34.41億元
，單季度增加1.87倍。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，包括中信保誠(chéng)多策略在內(nèi) ，目前約有28只量化產(chǎn)品處于暫停大額申購(gòu)狀態(tài)
，且多只產(chǎn)品進(jìn)一步收緊申購(gòu)上限 。如7月24日，國(guó)金量化多因子公告將單日申購(gòu)限額從1000萬(wàn)元降至1萬(wàn)元；招商成長(zhǎng)量化選股則將限額從1000萬(wàn)元調(diào)降至20萬(wàn)元
。

　　對(duì)于限購(gòu)背后的邏輯 ，一位管理小微盤(pán)產(chǎn)品的基金經(jīng)理此前與第一財(cái)經(jīng)交流時(shí)表示，小微盤(pán)股的產(chǎn)品體量小
，能承接的資金量有限，對(duì)資金的敏感度相對(duì)更高 ，通常而言
，大額限購(gòu)后產(chǎn)品規(guī)模變化會(huì)相對(duì)更穩(wěn)定，有利于更好地管理。在他看來(lái) ，這類(lèi)產(chǎn)品比較舒適的管理規(guī)模大概在20億元
，倉(cāng)位則維持在60%至80%的范圍，可以靈活應(yīng)對(duì)組合下跌和上漲的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì) 。

　　擁擠度與估值風(fēng)險(xiǎn)需警惕

　　今年以來(lái) ，小微盤(pán)風(fēng)格在A股市場(chǎng)持續(xù)占優(yōu)
，吸引大量資金涌入微盤(pán)股及小市值領(lǐng)域掘金
。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在市場(chǎng)缺乏明確主線的時(shí)候 ，更依賴(lài)情緒面
、流動(dòng)性的微盤(pán)股會(huì)一路走高
，但持續(xù)拉漲背后也有微盤(pán)股不容忽視的脆弱性。

　　這一脆弱性主要體現(xiàn)在兩方面：其一，為追逐超額收益 ，眾多指數(shù)增強(qiáng)、量化中性策略等資金集中涌入微盤(pán)股，導(dǎo)致策略擁擠度顯著抬升 。一旦市場(chǎng)風(fēng)向逆轉(zhuǎn)
，易引發(fā)踩踏式下跌風(fēng)險(xiǎn)
。其二，不少微盤(pán)股的上漲動(dòng)力源于題材驅(qū)動(dòng)而非扎實(shí)業(yè)績(jī)支撐 ，估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。

　　“在本輪行情中
，很多人其實(shí)已經(jīng)不怎么關(guān)注微盤(pán)了 。”中郵證券分析師肖承志認(rèn)為，一方面是在6月20日之前的調(diào)整將部分投資者“洗
”了出去 ，而一直找不到合適的機(jī)會(huì)再次上車(chē)
。另一方面是穩(wěn)定幣 、光模塊
、創(chuàng)新藥、大周期等帶動(dòng)下
，上證一路從3350點(diǎn)漲到突破3600點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)有更多大容量主線時(shí) ，微盤(pán)股反而不是最亮眼的。

　　第一財(cái)經(jīng)注意到
，已有不少基金經(jīng)理在二季報(bào)中提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) 。如招商中證2000增強(qiáng)策略ETF基金經(jīng)理鄧童表示，外部環(huán)境的不確定性依然較高 ，市場(chǎng)信心可能有一定反復(fù)
，同時(shí)由于小市值風(fēng)格上半年持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，市值風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)加大。博弈情緒較重的背景下需要密切觀察市場(chǎng)波動(dòng)率 ，同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)
。

　　長(zhǎng)盛北證50成份指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理陳亙斯認(rèn)為，微盤(pán)股由于流動(dòng)性的溢出效應(yīng)而整體屢創(chuàng)歷史新高
，但其背后對(duì)資金凈流入和動(dòng)量效應(yīng)的依賴(lài)過(guò)高而脫離了基本面估值體系，需要關(guān)注其急速調(diào)整的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

　　“有新持有人誤認(rèn)為這是一只低波動(dòng)產(chǎn)品 ，甚至把它當(dāng)作債券型產(chǎn)品開(kāi)始‘?dāng)?shù)蛋’了 。”諾安多策略基金經(jīng)理王海暢和孔憲政在二季報(bào)中更是直言
，本產(chǎn)品階段性的會(huì)有大幅的波動(dòng)，本質(zhì)上不是低風(fēng)險(xiǎn)投資 ，不希望大家對(duì)產(chǎn)品的波動(dòng)和回撤比產(chǎn)生不切實(shí)際的期待
。對(duì)該策略而言
，下跌是上漲（長(zhǎng)期漲幅）的一部分，而且是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期預(yù)期收益不可缺少的一部分。

　　隨著小微盤(pán)行情的大漲 ，市場(chǎng)也在討論板塊的擁擠度問(wèn)題
，更有觀點(diǎn)擔(dān)憂，當(dāng)下小微盤(pán)是否會(huì)重演類(lèi)似于2024年初的短期大幅調(diào)整呢？有多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為 ，目前小市值風(fēng)格的擁擠度或已到高位
，但不太可能會(huì)發(fā)生短期大幅調(diào)整 。

　　民生證券金工首席分析師葉爾樂(lè)表示，小微盤(pán)目前擁擠度較高 ，如果市場(chǎng)情緒退溫有回調(diào)可能，但出現(xiàn)類(lèi)似2024年初的短期劇烈波動(dòng)的可能性相對(duì)較小
。因?yàn)椤澳壳把┣虍a(chǎn)品集中敲入的可能性相對(duì)較小
，并且規(guī)模預(yù)估也顯著低于2024年1月水平；量化指增產(chǎn)品在微盤(pán)上的暴露相較于2024年初也顯著減少 ”。

　　“一般來(lái)說(shuō)交易擁擠是小市值風(fēng)格回撤的必要非充分條件，回撤是否發(fā)生還需結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 、政策等變量來(lái)進(jìn)行判斷 。
”在另一位券商人士看來(lái) ，回撤的發(fā)生還需要實(shí)質(zhì)性利空事件的“點(diǎn)火”
，如2024年1月“雪球 ”產(chǎn)品敲入
、IM貼水加劇等
。如果機(jī)械地參考擁擠度得分，有可能錯(cuò)失最后一段收益較為可觀的加速上漲行情。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）