中信證券研報表示 ，社融方面，政府債發行支撐6月社融增速小幅上升 。往后看
，隨著化債主線切換至穩增長，疊加年中前后政府債傳統加速發行 ，社融表現或仍有支撐。信貸方面
，受半年末時點因素和去年同期低基數影響，銀行在供給端加大投放 ，對公短貸等品種上量明顯
，而中長貸投放同比相對平穩，我們認為貿易摩擦背景下企業融資觀望情緒仍存
。另外 ，結合地產銷售數據
，我們判斷當前按揭需求仍處相對低位，零售端復蘇有待前期一攬子政策與后續增量政策持續落地。存款方面 ，M1改善主要受低基數和企業資金面修復帶動
，M2上行則體現銀行負債端穩定，有助于流動性環境延續寬松 。另外 ，央行在7月14日的新聞發布會上明確“科技創新+服務消費 ”為貨幣政策雙重點
。中信證券認為結構性寬松將成為下階段政策主線，降息等總量政策或保持觀望
，短期有助于信用環境平穩，長期仍需關注傳導效果與實體修復節奏。

　　金融數據｜社融小幅增長 ，信貸季節性修復（2025年6月）

　　社融方面
，政府債發行支撐6月社融增速小幅上升 。往后看，隨著化債主線切換至穩增長 ，疊加年中前后政府債傳統加速發行
，社融表現或仍有支撐
。信貸方面，受半年末時點因素和去年同期低基數影響 ，銀行在供給端加大投放
，對公短貸等品種上量明顯，而中長貸投放同比相對平穩 ，我們認為貿易摩擦背景下企業融資觀望情緒仍存。另外
，結合地產銷售數據，我們判斷當前按揭需求仍處相對低位 ，零售端復蘇有待前期一攬子政策與后續增量政策持續落地 。存款方面，M1改善主要受低基數和企業資金面修復帶動
，M2上行則體現銀行負債端穩定，有助于流動性環境延續寬松
。另外 ，央行在7月14日的新聞發布會上明確“科技創新+服務消費”為貨幣政策雙重點。我們認為結構性寬松將成為下階段政策主線
，降息等總量政策或保持觀望，短期有助于信用環境平穩 ，長期仍需關注傳導效果與實體修復節奏 。

　　▍事項：央行發布2025年6月份金融信貸數據
。

　　其中
，6月新增信貸2.24萬億元（2024年同期2.13萬億元）；新增社會融資總額4.20萬億元（2024年同期3.30萬億元）；社融存量同比增長8.9%（上月8.7%）；M2同比增長8.3%（上月7.9%）。對此，我們點評如下：

　　▍社融：政府債加速發行支撐6月社融增速錄得8.9% ，較上月提升0.2個百分點 。

　　1）政府債方面
，今年6月政府債凈融資為1.35萬億元，同比多增5072億元。其中 ，新增專項債規模5271億元
，單月發行規模創今年以來新高
。截至2025H1，新增專項債發行進度為49% ，而2022-2024年同期分別為93% 、57%和53%，當前發行進度略滯后。伴隨著化債主線切換至穩增長
，疊加傳統上政府債會在年中附近投放較多，后續政府債發行或進一步加速 。

　　2）信貸方面 ，6月社融口徑下的新增人民幣貸款為2.36萬億元
，同比多增1673億元
。

　　3）企業債方面，6月新增融資2422億元 ，同比多增322億元。1Y和10Y品種的AAA企業債利率分別較5月下行2.7bps和6.2bps
，利率下行帶動企業融資意愿有所回升 。

　　4）股票方面，6月新增股票融資203億元 ，同比多增49億元
。

　　5）非標方面
，6月新增未貼現銀行承兌匯票為-1899億元，同比少減146億元；新增委托貸款與信托貸款分別為-400億元和816億元 ，同比多減397億元和多增68億元。

　　▍信貸：半年末因素提振投放 。

　　央行口徑下
，2025年6月人民幣貸款新增22,400億元，同比多增1,100億元
。拆分來看：

　　1）企業端 ，供給端發力，短貸高增而中長貸平穩。6月企業短貸/中長貸/票據融資分別+11,600億元/+10,100億元/-4,109億元
，分別同比多增4,900億元/多增400億元/少增3,716億元 。中長貸投放同比相對平穩，短貸提振顯著 ，整體看企業融資觀望情緒仍存
，而半年末因素作用下，供給端銀行投放力度提升 ，帶動對公短貸等品種上量
。

　　2）居民端
，總體增長平穩。6月居民短貸/中長貸分別+2,621億元/+3,353億元，同比分別多增150億元/多增151億元 ，半年因素作用下整體增長平穩
，結合地產銷售數據，我們判斷當前按揭需求仍處相對低位 ，零售需求端仍待前期一攬子政策與后續增量政策的持續落地與效用顯現 。

　　▍存款：M1和M2增速均有所上行。

　　6月M2增長8.3%
，較前月上行0.4ppts；M1同比增長4.6%，較前月上行2.3ppts；M0同比增12.0%
。去年4月監管叫停手工補息 ，企業活期受影響出現明顯下滑，低基數背景下
，帶動6月M1增速上修。此外，6月信貸增速與社融增速有所上行 ，存款派生效應及化債政策持續推進
，都有助于企業資金情況改善，對M1形成支持 。M2同比增速提升 ，一部分原因在于季末理財資金回流；但是考慮到今年6月理財資金回流實際上弱于季節性
，因此M2增速可能更多體現了銀行負債端資金穩定性，對未來整體流動性格局形成保障
。

　　▍央行在新聞發布會上明確“科技創新+服務消費
”為貨幣政策雙重點 ，我們認為降息等總量政策或保持觀望
，結構性寬松將成為下階段政策主線。

　　7月14日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會 ，央行介紹2025年上半年金融統計數據情況 ?？偭糠矫?
，央行強調保持流動性合理充裕，使社融和M2增速與經濟增長、物價目標相匹配
。結構方面 ，聚焦科技創新
、擴大消費、民營小微等方面。截至5月底，科技創新和技術改造貸款簽約1.74萬億元
，5000億元服務消費與養老再貸款已落地 。央行同時指出，當前制約消費擴大的核心問題在供給端 ，服務消費仍是短板
，金融政策正通過補短板推動行業擴容提質，形成“供給創造需求”的良性循環
。我們預計 ，金融資源將更多流向科技創新和服務消費
，尤其是住宿 、文旅
、體育、養老等領域的金融支持將顯著加碼，地產鏈條的資金支持仍將維持審慎。整體來看 ，二季度經濟表現尚可
，降息等總量型貨幣政策可能保持觀望，但若下半年出口走弱或經濟活動進一步放緩 ，貨幣政策仍存在邊際寬松空間 。當前結構性寬松信號更加明確
，短期有助于信用環境平穩，長期仍需關注資金傳導效果和實體修復節奏
。

　　▍風險因素：

　　逆周期政策力度或效果不及預期；企業融資需求減少；存款搬家現象強化。

（文章來源：人民財訊）