中信建投研報表示，隨著2024年海外市場逐漸回暖 ，部分國內(nèi)CXO企業(yè)2024年新簽訂單端展現(xiàn)良好增長趨勢，2025年上半年整體海外需求仍舊較好
，2025年有望逐漸在業(yè)績上開始體現(xiàn)；國內(nèi)投融資整體處于底部，恢復預計仍需要一定時間 。細分來看 ，臨床前及臨床CRO行業(yè)2024年下半年價格底部企穩(wěn)
，2025年部分細分領域需求有所增加。CDMO早期項目價格戰(zhàn)有所趨緩，海外業(yè)務增長強于國內(nèi)
。CXO行業(yè)2025年一季度整體開始恢復增長 ，但部分企業(yè)受2024年一季度基數(shù)較高影響仍有所承壓
，2025年二季度行業(yè)預期維持復蘇趨勢。

　　中信建投 | CXO行業(yè)：海外需求維持復蘇，訂單業(yè)績持續(xù)改善

　　隨著2024年海外市場逐漸回暖 ，部分國內(nèi)CXO企業(yè)24年新簽訂單端展現(xiàn)良好增長趨勢
，25H1整體海外需求仍舊較好，25年有望逐漸在業(yè)績上開始體現(xiàn)；國內(nèi)投融資整體處于底部 ，恢復預計仍需要一定時間 。細分來看
，臨床前及臨床CRO行業(yè)24H2價格底部企穩(wěn)，25年部分細分領域需求有所增加
。CDMO早期項目價格戰(zhàn)有所趨緩 ，海外業(yè)務增長強于國內(nèi)。CXO行業(yè)25Q1整體開始恢復增長，但部分企業(yè)受24年Q1基數(shù)較高影響仍有所承壓
，25Q2行業(yè)預期維持復蘇趨勢 。

　　全球視角：外部挑戰(zhàn)加劇，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)提升
。從國際比較優(yōu)勢看 ，中國具備人口與內(nèi)需優(yōu)勢、制造與供應鏈優(yōu)勢
，同時創(chuàng)新能力快速提升，中國資產(chǎn)出海數(shù)量也持續(xù)提升。美國在創(chuàng)新與早期研發(fā)方面優(yōu)勢明顯 ，同時具有高定價的內(nèi)需市場 。雖然外部挑戰(zhàn)加大
，但海外市場仍有很大機會，建議同時關注國內(nèi)份額提升及出海的機會
。

　　立足于內(nèi)：穩(wěn)住國內(nèi)根基 ，擁抱創(chuàng)新與整合。①政策展望：改革進入深水區(qū)
，高質(zhì)量增長成為常態(tài) 。2025年下半年我們重點關注的是藥品和耗材集采政策優(yōu)化 、多元化支付及醫(yī)療服務價格改革
。②制藥產(chǎn)業(yè)鏈：集采優(yōu)化、積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關注供應鏈安全。③器械：看好進口替代和并購整合機會 ，積極關注AI和腦機接口等新技術方向 。④關注中藥
、藥店、流通 、醫(yī)療服務及疫苗等行業(yè)經(jīng)營觸底回升節(jié)奏及長期轉(zhuǎn)型升級方向。

　　開拓于外：把握節(jié)奏與路徑
，積極開拓海外市場
。①創(chuàng)新藥：中國創(chuàng)新閃耀國際舞臺，產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)強化。②制藥上游及生命科學：積極開拓海外市場 ，尋求第二增長曲線 。③原料藥：關稅擾動短期有限，關注行業(yè)轉(zhuǎn)型機遇
。④器械國際化：堅定看好出海趨勢
，關注部分創(chuàng)新器械自主銷售和BD機會。⑤血制品出海：靜丙賦予血制品出海契機，血制品海外注冊持續(xù)推進 。⑥疫苗出海：模式趨于多元 ，進度有望加速
。

　　25年下半年投資展望：繼續(xù)尋找新增量及行業(yè)整合機會。展望2025年下半年
，我們繼續(xù)看好：

　　創(chuàng)新主線：全球流動性有望繼續(xù)改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價較為有利；國家政策鼓勵行業(yè)創(chuàng)新；同時建議積極關注前沿技術的發(fā)展 。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（雙抗及多抗
、TCE、核藥等） 、器械（AI
、腦機接口等）
。

　　出海主線：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競爭力 ，長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司
，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預期，這必定是一個長期而曲折的過程。代表性的細分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司 ，對公司產(chǎn)品及團隊國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù) 。

　　邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通及醫(yī)療設備更新主線
。（2）供求關系改善：CXO行業(yè)
，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復有望推動全球客戶需求逐步回暖。

　　整合主線：建議重點關注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè) 、央國企 。

（文章來源：財聯(lián)社）