7月 ，隨著上市公司陸續披露業績預告，A股半年報行情正式啟幕。數據顯示
，截至7月11日，近500家上市公司披露了業績預告 ，其中
，近六成公司業績“報喜”（包括預增 、略增、扭虧
、續盈） 。

　　A股進入“半年報時間 ”，哪些行業或板塊業績表現超預期？重點應關注哪些指標？從組合優化角度 ，還應該關注哪些風險？

　　為此
，中國基金報記者采訪了博時基金權益投資一部投資總監兼基金經理曾豪，永贏基金權益研究部總經理、永贏惠添益基金經理王乾 ，嘉實港股互聯網產業核心資產基金經理王鑫晨
，國泰區位優勢基金經理智健，創金合信基金首席權益策略分析師 、投資經理羅水星 ，諾德基金基金經理謝屹
，恒生前海基金經理龍江偉等7位公募投研人士，共同研判A股半年報行情和市場機遇。

　　他們表示 ，上半年，科技和新消費成為超額收益的主要來源
，全年來看，科技成長仍有望成為投資主線
。

　　博時基金曾豪：伴隨宏觀經濟溫和復蘇 ，今年下半年A股業績有望持續回暖。

　　永贏基金王乾：上市公司的業績增長是推動市場上行的關鍵力量
，而定期財報則是觀察企業經營狀況的重要時點 。

　　創金合信基金羅水星：大金融
、有色、AI 、游戲和創新藥是重點關注的方向，這幾個板塊目前披露的業績多數符合預期甚至小幅超預期
。

　　嘉實基金王鑫晨：會適當參考財報數據是否達到預期和未來發展趨勢等情況 ，進一步調倉換股
，優化投資組合。

　　國泰基金智健：建議投資者多關注業績基準為寬基的全市場主動權益類產品，在控制風險的同時有望獲取更好的超額收益 。

　　恒生前海基金龍江偉：今年來看 ，科技成長和新消費在市場上都有不錯的表現
，未來如果業績能夠持續維持高增或超預期，結構性行情仍然值得期待
。

　　諾德基金謝屹：對于有顯著風險或者估值顯著過高的公司 ，我們會持謹慎的態度。

　　下半年A股業績有望持續回暖

　　中國基金報：A股進入“半年報時間”
，你怎么看待半年報行情？歷史上的表現如何？

　　曾豪：從歷史數據來看，定期報告披露期上市公司業績成為權益市場定價的重要線索 。具體而言 ，在每年的4月
、7—8月、10月，股票漲跌幅與業績增速的相關性明顯高于其他時段
，當期業績增速較高的行業明顯跑贏業績較差的行業
。歷史比較來看，上半年A股盈利預測有所下調 ，但伴隨宏觀經濟溫和復蘇
，下半年A股業績有望持續回暖。

　　王乾：長期來看股市是一部“稱重機
”，上市公司的業績增長是推動市場上行的關鍵力量 ，而定期財報發布期則是觀察企業經營狀況的重要時點 。從歷史上看
，行業板塊或者重點公司中報業績良好，往往會對下一階段的市場表現起到重要的推動作用
。

　　龍江偉：歷史上 ，對中報表現較好的公司市場都會給予正向反饋
，其中一種策略叫“凈利潤斷層”，就專門用來捕捉這類業績超預期公司的投資機會。但也要時刻跟蹤市場動態 ，因為市場的預期在不斷修正
，不能簡單地將業績好等同于超預期 。

　　謝屹：市場半年報行情在一定程度上好于預期。游戲 、通信
、計算機和電子等科技板塊都實現了較好增長，這里有AI帶動的算力和應用增長 ，也有游戲行業政策轉變導致的行業反轉
。除了科技行業，醫藥、必選消費等板塊也有較好的增長
，這些增長主要是由行業自身基本面驅動的，展現出中國經濟的韌性。

　　智健：從歷史情況來看 ，A股對業績的反應一向非常有效 。由于A股強制披露四個季度報表
，半年報的重要性僅次于一季報
。半年報行情既是對一季報高景氣板塊和公司的進一步確認，又是重新挖掘新一輪景氣啟動的板塊和公司的機會。

　　羅水星：4月和7月 ，對于業績關注的權重往往會提升 。7月初預先披露的公司大多數是業績較好的公司
，今年市場整體處在震蕩筑底階段，業績復蘇彈性集中在少數幾個板塊 ，比如TMT 、大金融
、有色、創新藥 、新消費、風電
、農業龍頭和部分軍工企業等
。

　　王鑫晨：半年報出爐
，為投資提供了業績驗證的窗口。從歷史表現看，中報披露期間市場風格分化多會加劇 ，資金通常會向業績確定性高的行業和公司遷移 。業績超預期的行業和板塊會吸引更多資金流入
，而業績不及預期的板塊則可能面臨資金流出
。

　　把握長期邏輯靈活調倉換股

　　中國基金報：具體到組合管理，你是否會參考半年報進行調倉換股或調整投資策略？整體如何挖掘半年報機遇？重點關注哪些指標？

　　王乾：組合決策方面 ，我們會在研判企業中長期價值的基礎上，結合半年報披露的信息進行綜合評估。不僅重視半年報披露的企業短期經營業績變化以及所反映的問題
，更重視公司的中長期價值空間，并考慮市場定價水平 ，在此基礎之上進行組合優化 。

　　龍江偉：半年報是復盤和檢視持倉標的質地和預期的重要依據
，我們會根據半年報情況進行機動調整
。重點關注的指標包括凈利潤增速、收入增速 、現金流指標
、庫存、合同負債等。具體行業的權重指標不一樣，對于底部反轉類資產 ，會更看重庫存是否見底；對于正在快速上升的行業
，則更關注其固定資產 。

　　王鑫晨：會適當參考財報數據是否達到預期和未來發展趨勢等情況，進一步優化投資組合。但并不會照本宣科 ，若業績短期不如預期
，也要具體問題具體分析
。畢竟半年度數據僅是短期表現，關鍵是分析其背后的長期邏輯。

　　曾豪：半年報對于選股邏輯的驗證和調整有重要意義 。財報數據一般滯后于企業實際基本面 ，但能夠對基本面邏輯形成印證
。基本面具有回升邏輯 、已經上漲的股票對于半年報驗證的需求較高
，因為邏輯的持續演繹需要業績數據的支撐。此外，還可以通過半年報挖掘業績較好但基本面回升邏輯尚未被市場發現的細分方向 。

　　指標方面 ，凈利潤增速仍是判斷基本面拐點和趨勢的重要指標，A股多數行業的凈利潤增速具有周期變化規律
。ROE則是判斷股票中長期回報率的重要指標。

　　謝屹：重點關注的方面
，除了業績的同比
、環比增長情況以及業績的穩定性，還有行業的周期位置 ，它會影響增長的持續性 。在策略調整方面
，更多會進行逆向調節，比如對于處在增速高位、估值高位 、周期頂部的個股和行業可能會有所減持；對仍處在相對底部的行業 ，我們會重點增持
，尤其是已經出現估值折價的公司
。

　　羅水星：很多行業的半年報會延續一季報趨勢，僅少部分行業會有新的變化 ，所以組合不會進行大的切換
，繼續重點關注盈利拐點臨近和盈利持續性超預期的行業。

　　智健：對于半年報我們主要關注三點：一是對于一季度表現超預期
、漲了一段時間的個股，我會審視二季度公司的經營質量 ，觀察公司是否按照自己預設的軌道在發展
，再考慮是否需要進行加減倉 。

　　二是對于上半年滯漲、二季報業績開始超預期且我個人判斷景氣度會持續的個股和板塊，會重點跟蹤和研究 ，看是否有新的建倉機會
。

　　三是對于周期底部的優質權重股，我會觀察市場對其業績利空的反應程度。如果業績出現利空但股價反應很積極
，說明周期底部已經被充分定價，則會考慮是否進行建倉 。

　　多元化配置以分散風險

　　降低產業鏈相關度

　　中國基金報：就風險管理而言 ，在半年報披露階段
，你會根據哪些指標剔除某些行業和個股，以控制組合投資風險？從優化組合的角度 ，還應該關注哪些風險？

　　曾豪：一是凈利潤增速出現大幅下滑的企業
，需要判斷利潤下滑的原因，如果是由于企業競爭力下降 ，就需要規避。二是行業資本開支大幅增長 、自由現金流普遍惡化的行業
。行業格局惡化
、供大于求的風險較高
，可能會對企業盈利能力產生巨大的負面影響。

　　龍江偉：我們在成長股上的投資相對較多，較為看重收入增速和毛利率情況 ，若出現收入放緩、毛利率下滑的情況
，有可能是受到下游需求或者產品競爭加劇的影響，需要重新梳理對于行業和公司的判斷 。從產品組合角度 ，盡量多元化配置，以分散風險
，盡量降低產業鏈的相關度
。

　　謝屹：對于有明顯風險或者估值顯著過高的公司，我們會非常謹慎。例如 ，在關稅沖突中缺少海外產能 、受沖擊較大的公司；在新消費熱潮中享受了過高估值的部分標的；部分業績尚未得到實質性提升的AI早期初創企業或者轉型到AI的其他行業的企業 。

　　羅水星：會重點剔除營收超預期下滑、負債惡化
、景氣高位回落的行業
，回避股價大幅回撤的風險；對于高預期、高擁擠度 、股價處于高位的行業和個股也會做適當的止盈操作
。

　　王鑫晨：投資需要根據盈利預測與估值進行理性定價。港股估值起點較低，這對所有投資者都是好事 。在上漲過程中 ，有些企業可以快速消化這種估值
、持續增長
，但也會有一些企業“魚目混珠 ”，這需要我們仔細甄別產業趨勢 ，找到真正能結構性增長的企業
，或者是篩選出被錯誤定價的企業，同時也要警惕普漲行情下的投資動作變形
。

　　智健：我們重點關注行業高景氣已持續較長時間、公司估值較高 、漲幅過大 ，且出現向下拐點的低于預期的股票和行業。同時
，對于處于周期高點的偏周期性行業也會非常審慎 。

　　AI算力
、貴金屬、創新藥等表現超預期

　　中國基金報：今年你比較關注哪些行業的業績情況？目前披露的業績預告有何亮點？哪些行業或板塊超預期，哪些低于預期？

　　羅水星：大金融 、有色
、AI、游戲和創新藥是重點關注的方向 ，這幾個板塊目前披露的業績多數符合預期甚至小幅超預期，傳統消費和傳統化工 、煤炭
、地產鏈條表現相對一般
。

　　龍江偉：AI算力產業鏈表現遠超預期
，此前市場對于全球市場是否能夠維持高位資本開支非常擔憂，但算力產業鏈通過持續的業績高增長和清晰的展望正在消除市場的這些擔憂。另外 ，系統級芯片、存儲等半導體板塊表現也比較好
，展現出較高的景氣度 。業績低于預期的企業多集中在競爭加劇的制造業和受多重原因影響的傳統消費等行業。

　　曾豪：一是科技成長方向的業績情況，在DeepSeek引領的AI產業趨勢下 ，能夠率先實現業績驗證的細分行業和個股有望占優
。二是當前A股順周期方向估值無論橫向比較還是與自身歷史比較均處于低位
，中報可能帶來困境反轉的投資機會。

　　目前來看，電子 、化工、汽車
、醫藥等行業公司業績報喜的較多 ，而交運、公用事業 、電力設備行業公司業績報喜的比例較低 。

　　謝屹：比較超預期的部分是新消費
、新科技、貴金屬 、創新藥等領域
。低于預期的主要集中在房地產及相關產業鏈
，銀行
、能源、化工等偏周期行業。

　　智健：今年國內經濟還在觸底階段，想要提升整個行業景氣度不太現實 ，我更多關注結構性板塊景氣度 。中報業績主要關注新消費 、內需核心資產
、人工智能、自主可控等領域
。

　　王乾：今年會重點關注幾類企業的業績表現
，一是外需導向型企業，重點關注貿易壁壘 、關稅政策變化
、產業鏈重構等因素對相關企業經營的影響；二是消費相關公司 ，既包括受益于國家補貼政策的消費品企業，也關注依賴自然出清的行業公司底部業績的韌性；三是“反內卷
”政策導向下
，相關行業公司未來的業績變化趨勢。

　　從目前披露的業績預告來看，行業龍頭公司普遍展現出較強的經營能力 ，業績表現超出預期 。部分內需相關性較高的行業公司
，存在業績不及預期的情況
。

　　王鑫晨：被低估的內需以及AI產業的結構性機會，大概率將構成今年主要的選股戰場。但需要注意的是 ，隨著經濟復蘇向好、AI產業持續發展
，市場行情從普漲到分化，存在一定的風險 。

　　科技成長 、新消費板塊行情值得期待

　　中國基金報：今年上半年熱度較高的科技成長板塊、新消費板塊有哪些亮點？會否成為今年下半年的投資主線？

　　羅水星：算力龍頭 ，尤其是海外算力相關科技個股業績表現較好
，游戲板塊也有亮點，出海相關的消費韌性超預期 ，新消費內部開始分化
。

　　曾豪：結合中觀景氣數據和已經披露的業績預告來看
，TMT
、偏應用的影視、游戲等細分行業，以及硬件“賣鏟人”的PCB 、半導體業績更好。新消費中 ，零售
、專業連鎖等細分行業預計表現較好 。

　　全年來看，科技成長仍有望成為投資主線
，一方面是由于對算力的需求持續高增長，帶動硬件板塊業績向上；另一方面 ，AI應用有望加速
，利好中長期基本面預期。

　　謝屹：科技和新消費已經成為上半年超額收益的主要來源，也是上半年的投資主線
。這一趨勢能否延續全年還需要觀察 ，因為上半年的漲幅較大
，隱含了相對樂觀的增長預期，這些預期能否兌現仍有不確定性。

　　不同的主題板塊之間的確定性是不同的 ，所以存在分化的可能性 。例如科技板塊
，更多取決于海外算力的需求能否繼續增長，而這又要看下游應用是否會有新的形態出現
。新消費更是如此 ，其下游需求的形態雖然較為確定
，但擴張的節奏能否持續仍存有疑問。

　　龍江偉：今年來看，科技成長和新消費都有不錯的表現 ，未來如果業績能夠維持高增長或超預期，結構性行情仍然值得期待 。

　　智健：從半年報角度觀察
，科技方向高景氣度主要集中在北美人工智能算力產業鏈，以及國內自主可控點狀高科技龍頭公司；新消費板塊高景氣度集中在寵物、潮玩 、金銀珠寶
、美護等領域
。上述半年報業績出色的公司很多已提前上漲 ，有些甚至已經進入震蕩。

　　王鑫晨：今年宏觀的大主線是“復蘇 ” 。科技在AI的催化下被賦予了更多非線性增長的可能
，科技股重估也帶動中國資產重估敘事持續強化
。

　　從業績看，科技成長、高端制造 、消費復蘇等領域因業績預增 ，推動相關板塊走強。未來隨著全球及中國AI發展的繼續催化
，且這部分企業還將有結構性的盈利增長，仍然是值得重點關注的優質資產 。

　　看好業績確定性強的高景氣方向
、業績觸底的內需優質核心資產

　　中國基金報：上半年基金公司進行了上萬次調研
。結合半年報業績和行業觀察 ，你看好哪些行業的增長潛力？哪些行業投資機會值得重點關注？

　　王鑫晨：建議重點關注以國內大循環為主導的三大領域：一是數字化轉型中的互聯網行業
，特別是電商、本地生活等細分賽道；二是快速崛起的新勢力產業，如新能源汽車 、智能硬件等；三是國產化進程加速的半導體行業 ，政策支持力度持續加大。

　　智健：上半年高景氣的行業漲幅都比較大
，我比較看好短期景氣度提升
、可以看到3~5年長周期的板塊，具體看好寵物以及全球化出海的科技消費品 。此外 ，看好一些業績已經觸底，后續有望企穩回升的板塊
，主要是內需領域的優質核心資產。

　　謝屹：首先是周期板塊的復蘇；其次是科技板塊，包括AI和消費電子相關賽道 ，比如智能眼鏡、可穿戴設備等
。對于今年表現較好的創新藥
，需要關注其盈利落地的情況。

　　龍江偉：除了AI 、新消費之外，我們非常看好國產化的發展 ，國產化儀器、設備
、材料、軟件等都是制造升級的重要支撐 。

　　另外
，我們也看好可控核聚變行業的潛力，在全球視角下 ，這是大國博弈的重要“新基建
”
。不少相關公司已經披露獲得關聯訂單
，未來還有進一步提速的可能。

　　曾豪：一是算力，需求長期向好疊加基本面持續驗證 ，看好受益于AI發展的通信 、電子等行業；二是基本面邊際改善
、股價和估值仍有修復空間的醫藥生物 。此外
，“反內卷”和供給側邏輯驅動下，電力設備、鋼鐵等行業投資機會值得關注
。

　　王乾：結合行業觀察及中報預期 ，我們認為以下三大結構性機會值得關注：第一，中報業績確定性強的高景氣方向
，黃金板塊相關企業業績彈性突出；“以舊換新 ”政策支持的家電 、汽車領域終端需求改善顯著；科技硬件與AI算力產業鏈延續高景氣周期。

　　第二，“反內卷
”背景下 ，供給側出清帶來盈利拐點的領域 。光伏產業鏈在經歷產能結構性調整與價格觸底后
，供需格局逐步優化；鋰電池行業在低端產能加速出清過程中，技術領先的龍頭企業盈利能力有望邊際改善
。

　　第三 ，全球化布局的成長性賽道。非美市場出口鏈展現出較強的韌性；同時
，電力設備
、汽車零部件等高端制造領域加速全球化進程，將帶來不少機會 。

　　短線參與或面臨較高風險

　　中國基金報：普通投資者應該如何把握半年報行情？有何建議？

　　王鑫晨：半年報行情為投資者提供了挖掘結構性機會的可能 ，可以關注業績預增、行業景氣度高 、具有核心競爭力的行業和公司
。但考慮到半年報披露具有一定滯后性
，普通投資者短線參與或面臨較高風險。

　　建議投資者認清市場長期發展邏輯，選擇長期確定性更高
、更符合時代和產業趨勢的行業 。同時 ，從性價比角度出發
，通過專業投研團隊加持的相關基金產品參與投資，勝率或許會更高。

　　曾豪：建議普通投資者更多關注中長期基本面的變化 ，將半年報業績作為中長期邏輯的驗證，輔助投資
。

　　智健：建議投資者更多關注業績基準為寬基的全市場主動權益類產品
，在控制風險的情況下有望獲取更好的超額收益。

（文章來源：中國基金報）