國泰海通證券研報稱 ，近年來伴隨著新能源裝機高增
，新能源發電量高速增長，對煤電的擠壓效應日益明顯 ，市場擔憂在新能源的擠壓下未來煤電將進入負增長階段，從而導致電煤消費進入下行通道 。而新能源高速發展時代已過
，2025年起隨著新能源“430 、531 ”新政出臺，并且考慮到當前電網巨大的消納壓力和新能源項目盈利性下降明顯 ，國泰海通判斷未來新能源發電將減速
，對煤電的邊際沖擊減弱，電煤的需求拐點或將在2027年
。從板塊推薦角度 ，國泰海通推薦業績風險釋放
，板塊龍頭企業。

　　國泰海通｜煤炭：新能源步入下半場，電煤壓力最大已過

　　報告導讀：我們判斷“430
、531
”新政出臺后 ，受新能源項目收益率進一步降低且不確定性增加影響
，2025年1-5月搶裝過后，下半年起新能源發展將進入下半場 ，電煤邊際沖擊減小
，電煤消費的拐點或將在2027年出現 。

　　投資建議：近年來伴隨著新能源裝機高增，新能源發電量高速增長 ，對煤電的擠壓效應日益明顯，市場擔憂在新能源的擠壓下未來煤電將進入負增長階段
，從而導致電煤消費進入下行通道。而我們認為新能源高速發展時代已過，2025年起隨著新能源“430、531”新政出臺 ，并且考慮到當前電網巨大的消納壓力和新能源項目盈利性下降明顯
，我們判斷未來新能源發電將減速，對煤電的邊際沖擊減弱 ，我們測算電煤的需求拐點或將在2027年
。從板塊推薦角度
，我們推薦業績風險釋放，板塊龍頭企業。

　　近十年來 ，新能源高速發展
，沖擊火電需求 。近十年來，在政策的積極推動下 ，中國新能源發電裝機及發電量高速增長
，截至2024年底，我國風光合計裝機容量高達14億千瓦 ，提前6年完成2030年目標
。在新能源的高速發展下，火電需求受到擠壓
，火電裝機占比從2015年的66.75%降低至2024年的43.88%，火電發電量占比從2015年75.39%降低至2024年的64.51%。2024年至今 ，受新能源發電擠壓
，火電發電量增速明顯低于全社會用電量增速 。

　　新能源消納壓力大幅增大，“430 、531 ”政策出臺
。1）分布式光伏消納壓力更加凸顯 ，“光伏紅區”日益增多
，部分省份發布暫停分布式光伏備案的政策文件，在此背景下 ，2025年1月430新政發布
，新政下分布式光伏量價皆不保，盈利不確定性大幅增加 ，過去“裝好電站等收錢
”的躺賺模式徹底終結。2）2025年1月531新政出臺
，推動新能源全面進入市場交易，從目前新能源參與市場化交易的結算電價看 ，普遍較燃煤基準價大幅折價，因此我們判斷新能源全面入市后
，結算電價或將進一步下降 。受此影響，預計2025年下半年起 ，分布式光伏新增裝機量或將大幅下降
。

　　新能源步入下半場
，電煤已過壓力最大時刻，2026年壓力緩解 ，2027年有望迎來向上拐點。我們認為新能源新政帶來的未來現金流確定性下降
，將有望促使新能源裝機開始下降，2024年將可能成為歷史新能源裝機的大頂 ，也意味著對于火電替代壓力最大的在2025年 。而展望整體全社會用電量的需求端
，隨著近年來用電結構變化，以新能源汽車、AI相關
、儲能為主導驅動力的第三產業及城鄉居民用電成為拉動邊際用電量提升的主要方向 ，有望推動全社會用電量穩步增長
。我們判斷隨著需求端的穩步增長
，與2025年6月開始新能源裝機的下滑，電煤壓力將在2026年緩解 ，而2027年電煤消費有望迎來向上拐點。

　　風險提示：新能源裝機增速超預期、全社會用電量增速低于預期 。

（文章來源：界面新聞）