熱門賽道高位虹吸公募核心倉位的效應正逐步減弱。

　　隨著市場進入半年度業績窗口期，基金經理的換倉換股也加速進行 。

　　券商中國記者注意到 ，許多基金產品近期頻頻出現產品凈值走勢脫離重倉股的現象，顯示出當前公募基金在半年度窗口期的換倉需求大幅提升
，尤其是前期熱門賽道虹吸公募基金核心倉位的效應在高位逐步減弱，而低位賽道基金產品近期頻現提前結募的現象也反映出資金配置的再平衡。

　　基金凈值異動暗含換倉操作

　　隨著市場進入半年度業績窗口期 ，基金經理的換倉換股也加速進行
。券商中國記者注意到
，平安基金王華管理的平安鑫利混合基金7月4日凈值漲幅超1.4%，而其已披露的基金前十大重倉股當日全部下跌 ，考慮到該基金的股票總倉位僅75%
，而清一色下跌的前十大股票合計倉位就達到63%，因此 ，該基金產品凈值與重倉股股價走勢的異常現象
，或暗含基金經理已賣出此前披露的前十大重倉股，并完成換倉。

　　基金合同上未強制要求倉位固守醫藥股的基金產品 ，在醫藥倉位上有著更強烈的換倉動力 。重倉醫藥的華富文娛靈活基金7月4日凈值突然飆升接近4%
，但當日與該基金倉位相關的A股醫藥行業指數卻以下跌收盤，尤其是該基金在7月1日當天在核心重倉股表現平淡的背景下 ，基金凈值單日飆升7%的異動現象也暗含了其可能已實施新的倉位策略
。

　　顯而易見的是，市場分歧依然巨大
，淳厚鑫淳基金7月4日的基金凈值走勢，也脫離了其持倉股的股價表現 ，該基金產品在十大重倉股九只下跌的背景下
，當日依然有接近2%的凈值上漲。考慮到該基金自6月23日至7月4日期間出現凈值連續上漲超7%，這與該基金此前持倉的基金抱團股的走勢有較大的反差 ，或反映出基金經理已在重倉股中增加了新的彈性來源 。

　　券商中國記者還注意到
，隨著賽道化行情已進入一個機構籌碼集中、交易高度擁擠的市場位置，那些在基金合同配置范圍上有更大靈活性的基金經理對熱門賽道的布局沖動正在降溫 ，有不少此類基金產品的凈值近期出現異動
，均反映出基金經理對下半年市場的排兵布陣已開始逐步更新
。

　　熱門賽道虹吸公募倉位減弱

　　少數熱門賽道對公募資金虹吸效應的減弱，以及賽道股強弱的劇烈變化 ，也折射出基金經理換倉的需求和動力。

　　券商中國記者注意到
，隨著機構配置思路逐步切換到2025年下半年以及即將披露的2025年中期財務業績，股票市場上呈現出的創新藥虹吸機構資金和倉位的現象正在逐步減弱 ，在2025年6月之前的新基金產品快速入市后，基金產品凈值變化相當程度上暗含了這些新產品入市后大多切入創新藥
，凸顯出市場賽道機會分布不均的背景下，創新藥幾乎單方面虹吸機構資金配置的特點 。

　　但在2025年6月后 ，隨著市場避險情緒抬升以及公募本身的換倉需求增大
，熱門賽道的虹吸效應隨即大幅度減弱，原先的走弱的賽道則在基金“再平衡 ”的操作下再次迎來更多資金覆蓋
。港股科技股近期表現強勢的現象很大程度上暗含了這種資金回流的現象。自2025年5月1日至2025年7月4日 ，恒生醫療保健指數的漲幅超過20%
，而同期的恒生科技指數的漲幅卻不足3% 。

　　這種賽道懸殊反過來也成為基金經理兌現收益 、左側換倉的邏輯
。以只剩下一只主動權益類基金重倉的人工智能賽道股粉筆為例，此前該股在創新藥賽道虹吸機構資金配置的背景下 ，許多基金經理賣出了粉筆換倉到創新藥賽道
，截至今年3月末已只剩下永贏基金旗下一只產品重倉。但隨著公募賽道策略在半年窗口期的變化，粉筆的股價異動也顯示出它重新成為基金經理資金回流的關照對象 ，在這只永贏基金的獨門股在今年內的大部分股價上漲集中在2025年6月10日之后
，自2025年6月11日開始至今，粉筆期間股價漲幅接近22% 。

　　頗具巧妙地意味著的是 ，6月10日也成為許多熱門股遭資金換倉的開始。在今年用半年時間上漲近4倍，并在6月10日站上500億港元市值的醫藥股健康之路
，自6月11日開始在隨后短短三個星期內又暴跌超86%，截至7月4日的市值已跌破70億港元
。這一現象也反映出隨著中期業績披露時間的臨近 ，熱門股在估值拷問面前的脆弱性。

　　與此相關的是
，考慮到資金正逐步從高度擁擠的熱門醫藥股中撤出，而數字經濟與人工智能行業指數自5月份嚴重跑輸醫療保健行業 ，這也成為聰明資金順勢布局相關指數基金產品的一大邏輯 。6月28日
，易方達基金宣布旗下一只數字經濟主題指數基金產品提前一個月完成募集，萬家基金則在7月5日宣布旗下一只人工智能主題指數基金產品提前結束募集 ，暗示了機構資金在行業賽道配置上的再平衡
。

　　“三低”品種成基金經理避險策略

　　當控制業績回撤成為換倉的主要出發點
，“三低
”品種在避險需求提升之下也成為許多基金經理覆蓋的要點。

　　“三低品種就是低位股、低估值品種
、機構低配的品種，避險情緒可能在下半年更加影響操作思路 ，目前我們看到的抱團股實際上已經有松動的跡象 。”華南地區一位基金經理接受券商中國記者采訪時認為
，無論是新消費股還是醫藥股實際上都已出現了巨大的估值提升，并且遠遠超出這些公司本身的基本面 ，而機構資金在今年前六個月的抱團操作，給此類高估值、高位和高配的品種
，可能帶來一些潛在的風險和壓力
。

　　華南一家超大型公募研究負責人接受券商中國記者采訪時則強調，他將堅定持倉低位股和低估值品種 ，并對當前市場中許多機構資金仍然抱團買入那些漲幅短期漲幅3倍甚至5倍的公司“感到驚訝 ”。“我認為這些公司也是好公司
，但現在并非適合公募集中持倉的好股票，它們現在都已經漲到如此瘋狂的地步 ，那么這些基金經理繼續買入它們的理由到底是什么？趨勢投資者 。
”他認為
，這一類公募資金只有市場稍有風吹草動，就會賣得很快 ，這本身也是這類基金和抱團股的風險
。

　　深圳一位管理20億港元資金的港股基金經理接受券商中國記者采訪時則認為
，最近9個月以來，港股的上漲幅度超過了A股 ，AH溢價率也在較快收斂；AH溢價指數不是衡量港股性價比的標尺；影響港股市場的核心因素是：中國經濟的基本面 、美聯儲貨幣政策；回顧上一輪大牛市2007年
，大多AH是折價的，因為港股向上和向下的彈性都大。

　　“個人預計下半年的市場波動可能會較大 ，需要控制好回撤
、保持耐心 。”她告訴記者，當前操作上面
，她已經較及時的兌現部分倉位的投資收益，不斷積累安全墊；從大局觀出發 ，結合低估值策略
，提高行業的配置勝率，同時下半年的操作優先采取行業分散與均衡的策略 ，避免集中買入單一熱門賽道
。

（文章來源：券商中國）