銀河證券研報(bào)表示 ，短期來(lái)看
，家電行業(yè)面臨內(nèi)銷市場(chǎng)國(guó)家補(bǔ)貼無(wú)法無(wú)縫銜接 、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其是空調(diào)線上市場(chǎng) ，以及海外市場(chǎng)美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)不確定性等挑戰(zhàn) 。然而，行業(yè)具有全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈全球布局有能力應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，目前未出現(xiàn)美國(guó)客戶大規(guī)模丟失現(xiàn)象
。大家電以更新需求為主的耐用必需品屬性是長(zhǎng)期內(nèi)需穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下 ，高分紅率龍頭估值有望提升 。

　　【中國(guó)銀河家電】2025年中期策略：勝在長(zhǎng)期確定性
，短在無(wú)緣新消費(fèi)

　　核心觀點(diǎn)

　　行業(yè)回顧：1）家電行業(yè)在2023
、2024年板塊走出絕對(duì)收益和相對(duì)收益，SW家電指數(shù)2023、2024 、2025YTD（截至2025/5/31）分別上漲3.8%、25.4%
、1.93%。2）基本面方面 ，內(nèi)銷受益于大家電耐用必需品的屬性以及競(jìng)爭(zhēng)格局
。2024Q4以來(lái)
，家電市場(chǎng)還受益于以舊換新補(bǔ)貼政策刺激。海外受益于中國(guó)家電行業(yè)全球優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)的全球份額提升，以及新興市場(chǎng)國(guó)家大家電滲透提升的增量 。3）市場(chǎng)面方面 ，家電龍頭公司分紅率穩(wěn)步提升
，同時(shí)中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，帶動(dòng)龍頭公司估值提升
。

　　行業(yè)展望：1）短期行業(yè)有壓力。內(nèi)銷主要體現(xiàn)為國(guó)家補(bǔ)貼或無(wú)法無(wú)縫銜接 ，未來(lái)或有一段時(shí)間經(jīng)歷需求透支；內(nèi)銷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
，特別是空調(diào)線上市場(chǎng) 。海外市場(chǎng)主要擔(dān)憂美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)潛在的負(fù)面影響帶來(lái)的不確定性
。2）短期市場(chǎng)熱點(diǎn)在新消費(fèi) ，家電受關(guān)注度偏低。3）行業(yè)確定性來(lái)自于全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈全球布局有能力應(yīng)對(duì)海外美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)
，當(dāng)前并未出現(xiàn)美國(guó)客戶大規(guī)模丟失現(xiàn)象 。大家電以更新需求為主的耐用必需品屬性是長(zhǎng)期內(nèi)需穩(wěn)定的基礎(chǔ)
。中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下會(huì)繼續(xù)推動(dòng)高分紅率龍頭估值提升。

　　期待補(bǔ)貼政策延續(xù)：1）商品消費(fèi)受益于2024年/2025年1500億/3000億元長(zhǎng)期特別國(guó)債的補(bǔ)貼 。其中家電受益品類2025年從8個(gè)拓展到12個(gè)，更多的家電產(chǎn)品受益于地方政府的智慧家居、廚衛(wèi)改造等補(bǔ)貼項(xiàng)目
。2）我們預(yù)計(jì)當(dāng)前補(bǔ)貼金額可支撐到三季度初 ，各省份會(huì)選擇不同的政策延長(zhǎng)補(bǔ)貼周期
，如每日補(bǔ)貼限額，或者減少國(guó)補(bǔ)品類等?；谥醒胝畬?duì)提振消費(fèi)的重視 ，期待后續(xù)補(bǔ)貼政策 。3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)基于假設(shè)補(bǔ)貼不延續(xù)安排。補(bǔ)貼受益最多的家電為空調(diào) 、清潔電器
，為爭(zhēng)奪當(dāng)前的補(bǔ)貼紅利，線上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈
。

　　海外供給新格局 ，出海企業(yè)2026年將受益訂單集中度提升：1）2025年4月以來(lái)美國(guó)關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致出口受負(fù)面影響。5月中美在日內(nèi)瓦達(dá)成階段性協(xié)議對(duì)出口有所緩解
，但整體依然是負(fù)面影響 。2）海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2023
、2024年中國(guó)家電出口同比增長(zhǎng)3.8%、14.1% ，特別是2024年空調(diào)品類出口大幅超預(yù)期
。3）出口角度看
，我們預(yù)計(jì)，2025年4月開(kāi)始 ，家電出口將下滑。以空調(diào)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)為例，5-8月出口排產(chǎn)量較去年同期出貨實(shí)績(jī)分別-1.6% 、-18.3%
、-16.9%、-6.6% 。4）海外業(yè)務(wù)角度看
，僅行業(yè)龍頭布局海外供應(yīng)鏈，小企業(yè)將缺席 ，將導(dǎo)致2026年美國(guó)市場(chǎng)需求訂單集中度更高
。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)補(bǔ)貼政策的持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）