以伊沖突升級以來，最顯著的市場反應出現在原油市場
。而在美國上周末介入伊朗和以色列之間的沖突后 ，國際原油市場正進入一個不確定的新階段。目前
，大部分分析師仍預計，無論出于何種考慮 ，伊朗大概率不會選擇封鎖霍爾木茲海峽
，油價的地緣政治沖突溢價后續將減弱 。

　　當然，市場人士也討論了兩種最壞情境 ，即伊朗封鎖霍爾木茲海峽或伊朗政權不穩定之下
，國際油價可能的走勢
。在任何一種最壞情境下，參考歷史情況 ，油價都將再次突破100美元/桶。

　　后續地緣政治風險溢價恐難持續

　　23日亞太交易時段
，布倫特原油期貨和美國WTI原油期貨均一度漲逾3%，分別達到81.40美元和78.40美元/桶 ，雙雙觸及1月以來的五個月高點 。自6月13日以伊沖突開始以來，布倫特原油累計上漲了13%
，WTI原油也累漲了約10%
。同時，衡量市場對原油價格未來30天波動情況預期的芝加哥期權交易所原油波動指數（CBOE crude oil volatility index） ，目前也已觸及2022年3月俄烏沖突剛剛爆發后不久的水平。

　　22日
，美國總統特朗普發表全國電視講話，稱美國剛剛“徹底清除
”伊朗福爾道
、納坦茲和伊斯法罕三處核設施 ，并稱伊朗必須同意結束這場戰爭
，若伊朗對美國展開任何形式的報復，美國將以“遠超今夜所見的武力”進行回擊 。而據央視新聞22日消息 ，伊朗議會國家安全委員會委員庫薩里表示
，伊朗議會已得出結論，認為應關閉霍爾木茲海峽 ，但最終決定權在伊朗最高國家安全委員會手中
。

　　雖然情況非常劍拔弩張
，但分析師仍認為，伊朗不太可能封鎖霍爾木茲海峽。而如果沒有實質性原油供應中斷 ，油價目前的地緣政治風險溢價不太可能持續下去 。盛寶銀行大宗商品策略主管哈森（Ole Hansen）在22日的市場評論中寫道，在最近的價格飆升后
，一些原油多頭頭寸的平倉，可能會限制油價繼續上漲
。

　　歐洲資管巨頭東方匯理的地緣政治主管羅森博格（Anna Rosenberg）告訴第一財經 ，局勢仍在演變
，伊朗的報復程度尚不清楚，“伊朗軍事和核能力被摧毀的程度尚未得到證實 ，而只要伊朗的核能力未被永久摧毀
，伊朗就會有興趣保持其現有的核能力。我們預計，這意味著外交途徑將保持開放 。 ”

　　事實上 ，羅森博格稱
，截至目前，打擊對石油設施的影響是有限的 ，對伊朗能源的打擊主要是擾亂其國內消費。因此
，國際原油市場有些反應過度，“短期內 ，我們預計霍爾木茲海峽不會被封鎖
。伊朗目前正遭受襲擊，可能缺乏封鎖海峽的組織能力。封鎖霍爾木茲海峽也有可能加大以色列和美國的軍事反應 。此外
，封鎖海峽也會影響伊朗的石油收入，伊朗現在比以前更需要石油收入
。最后 ，這也有可能疏遠卡塔爾等伊朗需要外交的地區大國。
”

　　“基于此
，我們承認地緣政治風險溢價正在增加，但認為油價短期可能暫時保持在70美元以上 ，如果進一步上漲
，則存在上行風險 。并且，如果油價繼續上漲 ，美國和其他石油輸出國組織（OPEC）國家可能增加產量
，以避免進一步的通脹壓力
。如此一來，今年年底 ，油價可能重新跌破70美元。”她稱
，“我們也仍維持此前對油價的預測，即2026年布倫特原油目標價為63~68美元 ，WTI目標價在60~65美元 。如果后續原油供應能力遭受實質性損害，我們才會修改這一預期目標位
。 ”

　　加拿大帝國商業銀行私人財富管理部門（CIBC Private Wealth）高級能源交易員巴賓（Rebecca Babin）也強調
，即使沖突不斷升級，伊朗的能源基礎設施迄今為止仍未成為目標 ，這表明“至少目前為止
，涉及沖突的各方都有意讓原油供應遠離沖突一線
”。

　　摩根大通同樣認為，伊朗不太可能關閉霍爾木茲海峽 。該行全球大宗商品研究主管卡納瓦（Natasha Kaneva）在研報中表示 ，他同意市場的一致評估
，即伊朗不太可能為了切斷石油運輸而關閉霍爾木茲海峽，“主要是因為這將被視為一種戰爭行為
。”

　　此外 ，她強調
，歷史表明，自1967年以來 ，除了1973年導致中東能源禁運的“贖罪日戰爭 ”外
，涉及以色列的11場重大軍事沖突都沒有對油價產生持久影響。對每次危機開始前后三個月的布倫特油價進行觀察后發現，即使未出現實質性的供應中斷 ，由于交易員擔心未來的供應中斷，涉及以色列的地區沖突往往會引發原油成本急劇上漲 。然而
，隨著時間的推移，油價往往會逐漸穩定和下跌 ，導致布倫特原油的交易價格一度跌至低于其公允價值的水平。該地區的其他軍事沖突
，如2011年開始的敘利亞內戰、2014年的也門內戰 、極端組織“伊斯蘭國
”2014年在伊拉克的推進，以及美國2020年對伊朗的無人機襲擊均顯示 ，“在沖突后均未造成重大原油供應損失
，因此對油價沒有持久影響”
。

　　歷史上，伊朗確實也多次出現過發出威脅后未兌現的情況。2018年 ，在美國退出核協議并對伊朗恢復制裁后
，伊朗在緊張局勢加劇的情況下威脅要關閉霍爾木茲海峽 。2011年和2012年，伊朗也發出了類似的威脅
。當時伊朗政府的高級官員均警告 ，如果西方國家因伊朗的核活動對伊朗的石油出口實施更多制裁
，伊朗可能會關閉石油出口。

　　最壞情境“霍爾木茲海峽被封鎖 ”下會發生什么

　　雖然市場普遍如此判斷，但分析師們也討論了兩種最壞情境下油價情況 。第一種就是 ，伊朗出乎意料地封鎖霍爾木茲海峽
。

　　霍爾木茲海峽是海灣地區石油輸往世界各地的唯一海上通道，根據國際能源署（EIA）的數據
，2024年全球每天約五分之一（2000萬桶）的海運原油貿易都要途經該海峽，且若海峽關閉 ，將石油運出海峽的替代方案也很少。機構MST Marquee的能源研究主管卡沃尼克（Saul Kavonic）稱
，隨著美國加入，未來幾周 ，市場確實有可能遭遇供應中斷
，實質比2022年俄烏危機后的油價沖擊還要嚴重得多，“油價突破每桶100美元并非不可能
” 。

　　霍爾木茲海峽最窄處僅約34公里 ，實際可通行航道更為狹窄
，使得該區域極度容易受到攻擊
。伊朗“封鎖”霍爾木茲海峽的方式也可以是多種的，比如動用水雷
、巡邏艇、戰機 、巡航導彈和柴油潛艇。若選擇爆炸的方式封鎖 ，重新打通海峽可能需要數周甚至數月時間 。

　　羅森博格告訴第一財經
，隨著沖突擴大到以色列和伊朗以外，對海灣石油基礎設施的襲擊更有可能發生
。一旦伊朗別無選擇 ，通過封鎖或船只恐嚇來破壞霍爾木茲海峽運輸，就更有可能發生。而霍爾木茲海峽是一個關鍵通道
，每天約有2000萬桶石油通過，這意味著任何潛在的中斷或關閉都可能對供應產生重大影響 ，從而推高油價 。假設運輸完全停止
，布倫特原油價格可能飆升至每桶100~120美元。不過，她也補充稱 ，“重要的是要區分海峽的暫時封鎖和永久喪失開采能力
。最有可能的結果仍是原油市場因此遭遇一段波動加劇
、價格飆升的時期
，隨后在一年內逐漸回歸市場基本面。 ”

　　荷蘭國際的大宗商品策略師曼瑟（Ewa Manthey）也表示，封鎖霍爾木茲海峽導致的石油運輸流動的重大中斷 ，將足以將油價推高至每桶120美元 。如果中斷持續到今年年底
，布倫特油價更可能創下新高，超過2008年每桶近150美元的歷史高點
。

　　華爾街大行們也都針對這一“最壞情境”作出預測。高盛在22日的研報中表示 ，如果通過霍爾木茲海峽的石油運輸因為封鎖在一個月內運輸減半
，將導致布倫特油價短暫飆升至110美元的峰值，隨后在接下來的11個月累計下跌10% 。摩根大通此前預計 ，若霍爾木茲海峽被封鎖，油價可能飆升至120~130美元區間
，并令美國通脹達到5%
?；ㄆ齑饲霸硎?，全球有足夠的閑置產能在伊朗出口受阻時實時補充有關空缺 ，但若伊朗每天330萬桶出口全部受阻持續數月
，布蘭特油價仍會突破每桶90美元。

　　還有哪些“最壞情境
”

　　當前，另一種對全球原油市場最壞的情境是伊朗政局不穩定 。

　　羅森博格告訴第一財經 ，“此次以伊沖突期間
，對伊朗的襲擊不僅打擊了其核能力和導彈能力，而且試圖通過打擊其國內能源和水利基礎設施 ，使伊朗民眾的生活更加困難
，增加公眾不滿
。”她認為，不排除民眾的不滿傳導至封鎖霍爾木茲海峽的最壞情境。

　　摩根大通同樣討論了這一情況 ?？{瓦稱 ，雖然地緣政治沖突造成的石油沖擊往往是短暫的
，但更持久的價格風險可能源于由此導致的石油生產國的政權更迭，這可能導致石油政策和生產發生重大轉變
。“世界銀行觀測到 ，自1979年以來，中大型石油生產國發生過8次顯著的政權更迭
，如1990年的第一次海灣戰爭、2003年的第二次海灣戰爭 、2003年的尼日爾三角洲沖突和2011年的利比亞內戰等。雖然全球對石油的需求狀況和OPEC的閑置產能也會影響市場整體情況，但油價在歷次事件中 ，從開始到發展至高峰期間
，仍曾出現過76%的飆升幅度，平均漲幅也高達30% 。同時 ，事件對后續油價產生了持久影響
，在此后很長時間內，原油交易價格都比其公允價值高出7~14美元/桶的溢價。 ”基于此 ，她稱
，“如果歷史可以作為指導，如果伊朗因為沖突出現國內局勢進一步動蕩 ，則可能會導致油價在很長一段時間內持續大幅上漲
。
”