中信證券研報表示 ，我國醫美行業市場空間大
，認知度提升和客群老齡化有望驅動成長，其中注射類受益于供給側推動 、增速或將快于行業整體 。產品維度看 ，品類演進迭代創造發展機遇
，新證稀缺性構筑產品紅利
、中長期批文增加后格局或將U型演變，競爭要素由產品逐步升級至營銷、市場 、管理等多維度綜合能力；企業維度看 ，中國市場具備“有限創新”特征，頭部企業或將依靠運營能力積淀保持領先
。基于此
，我們提出兩條投資主線：①產品維度關注品類迭代
、單品突破機遇；②經營維度關注醫美企業綜合能力構建，更加看好龍頭企業持續領先能力。

　　美妝｜醫美注射：海闊憑魚躍 ，多元玩家潛力可期

　　我國醫美行業市場空間大
，認知度提升和客群老齡化有望驅動成長，其中注射類受益于供給側推動、增速或將快于行業整體 。產品維度看 ，品類演進迭代創造發展機遇
，新證稀缺性構筑產品紅利 、中長期批文增加后格局或將U型演變，競爭要素由產品逐步升級至營銷、市場
、管理等多維度綜合能力；企業維度看 ，中國市場具備“有限創新 ”特征
，頭部企業或將依靠運營能力積淀保持領先
。基于此，我們提出兩條投資主線：①產品維度關注品類迭代、單品突破機遇；②經營維度關注醫美企業綜合能力構建 ，更加看好龍頭企業持續領先能力。

　　▍規模成長：雖階段性承壓
，看好中長期量增驅動醫美市場擴容，供給側持續豐富推動注射類突破增長 。

　　據德勤預測 ，2023年我國醫美終端規模逾2300億元，預計24~27 CAGR+10% ~+15%；其中注射類規模占比約1/4
，預計未來5年規模CAGR+20% ~+30%。短期，受宏觀經濟增長降速與基數影響 ，部分醫美企業業績階段性承壓 、表現分化
。展望未來
，我們測算每千人醫美診療次數韓國/日本/中國分別為91次(2019)/71次(2023E)/34次(2023E)，未來認知度提升與客群老齡化有望帶來較大空間；同時注射類產品受益于豐富的品類供給和消費者認可 ，有望在輕醫美潮流中獲得較行業整體更快的增速。

　　▍發展趨勢：產品競爭格局或將U型演變
，頭部企業有望依靠運營能力保持優勢 。

　　①產品維度，短期單品獲批周期長帶來新證稀缺性 ，中長期集中度料“U
”型演變：醫美產品作為醫療器械/藥品
，審批時間長，品類早期受制于牌照稀缺
、集中度高；中期競爭對手增加使格局分散 ，但最終企業經營能力分化
，料將推動集中度再次提升
。

　　②企業維度：“有限創新”特征下運營能力重要性提升，先發頭部企業有望受益：醫美作為消費品對安全性和可靠性要求高 ，醫美生物材料大多擁有醫療端長期應用背景，因此具備“有限創新 ”特征；在產品難以通過獨有強功效打造強產品力的背景下
，洞察并布局高需求賽道的選品能力以及契合需求的營銷推廣能力，成為醫美產品的主要競爭點 ，頭部醫美企業依靠先發優勢積淀運營能力
，有望保持領先。

　　▍投資建議：產品端單品突破仍存機遇，新品中重點關注肉毒/再生/PDRN等品類進展 ，運營上看好頭部企業持續領先 。

　　①產品端：非透明質酸材料批文數量有限
，產品端單品突破存機遇
。據動脈網統計，我國已獲批醫美注射針劑批文超110張 ，其中玻尿酸逾80張
，競爭激烈，其他品類批文有限 ，新品獲批后仍存機遇
，其中肉毒素我國已獲批6款、已上市4款 、我們測算肉毒療程量占注射類33%，未來新品上市有望拓展細分市場并推動賽道成長；水光針受益于消費者偏好美白亮膚而需求旺盛 ，其核心成分對功效影響大，成分迭代有望帶來新機遇
，近年來復合型玻尿酸/重組膠原蛋白等新材料已享受紅利，未來PDRN/殼聚糖/絲素蛋白等優異成分有望繼續受益。

　　②運營端：具備綜合運營能力的成熟企業稀缺 ，看好龍頭企業保持領先 。我國醫美行業起步較晚
，擁有綜合運營能力的成熟企業較少，其中龍頭企業于2017年建立醫生培訓體系
、截至2023年末覆蓋醫美機構約7000家 ，運營能力在國內領先；中國企業亦聚焦細分市場
，快速成長；我們看好率先積淀優勢運營能力的企業在醫美“有限創新
”特征下持續位居行業前沿、保持領先
。

　　▍風險因素：

　　消費力超預期下滑；產品價格競爭超預期加劇；滲透率提升低于預期；醫療事故風險；非合規醫美產品沖擊風險；醫美行業監管超預期加強；新品注冊申請進展不及預期。

　　▍投資策略：

　　我國醫美行業市場空間大，認知度提升和客群老齡化有望驅動規模成長 ，其中注射類受益于供給側推動
，增速或將快于行業整體 。產品維度看，品類演進迭代創造發展機遇 ，新證稀缺性構筑產品紅利 、中長期批文增加后格局或將U型演變
，競爭要素由產品逐步升級至營銷
、市場、管理等多維度綜合能力；企業維度看，中國市場具備“有限創新”特征 ，頭部企業或將依靠運營能力積淀保持領先
。基于此，我們提出兩條投資主線：①產品維度關注品類迭代 、單品突破機遇；②經營維度關注醫美企業綜合能力構建
，更加看好龍頭企業持續領先能力。

（文章來源：每日經濟新聞）