新消費景氣度高企之際 ，白酒股仍在掙扎地尋底中 。

　　6月16日
，白酒指數創下近年來新低，五糧液（000858.SZ）股價年內跌近14% ，貴州茅臺（600519.SH）也顯露疲態
。截至收盤
，白酒股年內“全軍覆沒”，19只個股年內均錄得跌幅 ，其中8只的跌幅超過20%，跌幅最大的是迎駕貢酒（603198.SH）
，高達28.4%；山西汾酒（600809.SH）的跌幅最小，為5.24%。

　　曾經一瓶難求的飛天茅臺 ，如今終端市場價格持續松動
，批發價失守2000元大關，渠道庫存壓力成為行業公開的秘密 。白酒市場 ，尤其是高端白酒
，正經歷前所未有的寒潮
。

　　近一年多來，頭部白酒企業控費降本、優化營銷 、改善庫存 ，多措并舉并沒提振市場的信心。無論是陰跌不止的股價
，還是業績表現，都表明白酒行業仍在尋底 。

　　白酒仍在尋底

　　6月16日 ，申萬白酒指數收跌0.2%
，年內下跌10.73%，并創下去年9月24日以來新低。當日早盤 ，貴州茅臺
、五糧液、山西汾酒等頭部白酒股紛紛低開，延續近期弱勢走勢
。截至收盤
，貴州茅臺險守1400元，創下2月11日以來收盤新低 ，五糧液 、瀘州老窖
、洋河股份等白酒股均創年內新低或“924行情 ”以來新低。

　　白酒股的疲態從5月中旬就已顯露 。申萬白酒指數5月15日至今累計下跌13.25%
，較2021年歷史高點累計回撤近44%
。

　　白酒板塊年內漲跌幅表現

　　飛天茅臺的批價可視為行業景氣度指標，近期 ，飛天茅臺跌破2000元是白酒股陰跌的“導火索
”。“今日酒價”公眾號披露的批發參考價顯示
，飛天茅臺價格自5月中旬2100元高位持續下跌，目前25年飛天茅臺原箱、24年散瓶批發參考價均為首次跌破2000元的“心理防線 ” ，意味著茅臺的投資屬性減弱
，過去囤茅臺的投機者開始集中拋售，或進一步加劇價格下行壓力 。6月16日 ，貴州茅臺股價收報1422.29元
，主力資金凈流出1.06億元，連續13日凈流出 ，累計凈流出12.68億元
。

　　業內分析認為，5月后禁酒令相關政策落地疊加淡季致使高端酒動銷受損
，二季度是白酒行業傳統淡季，疊加618窗口期電商補貼放量沖擊散瓶價盤并傳導至原箱價盤等因素 ，導致飛天茅臺5月下旬以來批發價回落。

　　政策面上
，白酒政務用酒規范化抑制了高端白酒的部分銷量 。據新華社報道，近期中共中央 、國務院印發修訂后的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》 ，其中第四章公務接待明確“工作餐不得提供高檔菜肴
，不得提供香煙，不上酒
”
。

　　在拓牌基金投資總監趙襲看來 ，白酒股弱勢下跌系多方面原因導致。趙襲對記者說：“一是
，酒鬼酒和洋河股份一季報業績大幅下滑，顯示出高端白酒銷售疲態；其次 ，飛天茅臺價格連續下跌或顯示出供需格局的轉變
，跌價或反映過去囤酒習慣有所變化；三是”公務接待不上酒“的規定也影響高端白酒銷量 。 ”

　　國泰海通的研報認為，白酒行業2025第二季度的產業景氣度環比角度仍在尋底 ，價格端壓力大于量的壓力，從庫存周期視角看
，白酒產業或完全進入到庫存周期后半段
。產品層面，白酒的價格體系正在重塑 ，高端白酒價格趨勢性下探、產品結構沉降導致“全價位布局”的戰略意義持續凸顯。同時
，白酒的增長邏輯正在顛覆，份額>價格/利潤 ，具備份額優勢的企業逐步領先 。

　　警惕低估值的“價值陷阱
”

　　經歷連續下跌后
，白酒板塊的估值水平逼近“924”行情啟動前的低點，同時也來到近五年的低位。申萬白酒指數的市盈率（TTM）為17.81倍 ，在過去五年時間內
，當前估值水平僅高于2024年9月20日，為2020年6月以來的第二低值 ，頭部白酒酒企估值則位于2016年至今大周期底部
。

　　龍頭股方面
，當前貴州茅臺市盈率（TTM）為20.14倍，市凈率6.92倍 ，股息率3.61%。山西汾酒的市盈率（TTM）16.63倍，五糧液
、瀘州老窖、水井坊等白酒股的市盈率（TTM）均不到15倍
，均處在歷史較低水平 。白酒低估值是否具備吸引力，這是投資者關注的焦點
。

　　“無論是庫存 、價格還是政策 ，目前都不利好白酒。歷史上看
，飛天茅臺批價穩定在出廠價1.5倍以上時，行業及渠道的信心才逐步恢復 。只要飛天茅臺價格還在下跌 ，中高端白酒難言探明底部
。 ”某華東地區私募基金負責人對記者說：“從投資配置角度看
，若白酒估值若進一步下跌，或表明市場對業績增速環比下修已有充分預期。考慮到白酒龍頭公司的分紅指引積極 ，分紅有望對沖業績增速下降對ROE的影響
，龍頭企業的股息率具備長期配置的吸引力 。
”

　　“即便輕倉配置白酒，投資者對反彈空間也不宜樂觀 ，我們更建議耐心等待中高端白酒價格
、渠道、庫存企穩后
，再評估白酒的投資機會，當前階段抄底可能會面臨陷入‘價值陷阱’
。今年消費股行情的顯著特征是‘新消費’趨勢 ，美妝 、IP經濟
、休閑零食等個性化、單價低且面向年輕人的消費品更受市場歡迎。泡泡瑪特 、老鋪黃金為代表的新消費品牌逆勢而上，與白酒的落寞形成鮮明對比 。相比傳統酒類
，這些新消費品類全渠道精準觸達年輕人，升級了場景化營銷與體驗 ，我們認為新消費行情仍然有持續性
。”上述私募人士補充說。

　　國泰海通研報認為
，大部分白酒企業短期業績表現越發依賴于核心市場的市占率提升，且越發依賴于腰部及以下單品驅動 ，份額邏輯演繹 。白酒商品屬性正在加速重塑
，能夠提前適應快消品運作邏輯的企業競爭優勢會越發凸顯。