深交所有望迎來(lái)“H+A”新案例落地。

　　6月10日晚間，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開放的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》） ，其中提到“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市 。 ”

　　值得一提的是
，近年來(lái)中企出海加速，出于上市成本考慮 ，A股企業(yè)赴港股市場(chǎng)二次上市才是當(dāng)前的主流模式
，即“A+H”模式。

　　在過(guò)往很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，已在港股上市的中國(guó)公司 ，注冊(cè)地大多在境外
，采用紅籌架構(gòu)，這些企業(yè)要想“回A
” ，主要操作是先完成私有化再重新申報(bào)A股上市
，或分拆子公司在A股獨(dú)立上市
。

　　直至2019年，隨著科創(chuàng)板開板 ，注冊(cè)制改革拉開序幕
，境外紅籌企業(yè)在A股二次上市才迎來(lái)突破，但成功者并不算多。目前紅籌企業(yè)在A股二次上市的案例 ，主要集中在上交所，如中國(guó)移動(dòng) 、中芯國(guó)際等 。

　　“一是兩地上市的成本比較高
，二是A股上市標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)苛，尤其是對(duì)于紅籌架構(gòu)的企業(yè)
。不過(guò) ，相比于港股來(lái)說(shuō)
，A股估值更高，流動(dòng)性也更強(qiáng) ，只是融資需要審批
，沒(méi)有港股便利。”澤浩資本合伙人曹剛表示 。

　　在行業(yè)人士看來(lái)，隨著《意見》出臺(tái) ，將有更多大灣區(qū)港股企業(yè)
，打破單一市場(chǎng)的規(guī)則及狀況限制，實(shí)現(xiàn)“H+A ”兩地上市 ，而深交所則有望迎來(lái)紅籌股二次上市“破冰
”
。

　　大灣區(qū)“H+A”兩地上市推演

　　香港上市的集團(tuán)公司
，常見架構(gòu)可分為紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)兩種，其中紅籌架構(gòu)主要是指通過(guò)搭建并重組境內(nèi)外架構(gòu)的方式將中國(guó)境內(nèi)權(quán)益主體由紅籌架構(gòu)下擬境外上市主體實(shí)現(xiàn)并表。

　　而H股指中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的股份公司作為上市主體 ，在境外發(fā)行股票并上市的架構(gòu)，即境內(nèi)企業(yè)直接境外上市 。

　　在未實(shí)施境外上市備案新規(guī)前
，H股項(xiàng)目因涉及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，從上市項(xiàng)目啟動(dòng)直至成功上市的時(shí)間根據(jù)項(xiàng)目情況差異較大 ，短則約9個(gè)月
，長(zhǎng)則約2年時(shí)間；而紅籌架構(gòu)項(xiàng)目自上市項(xiàng)目啟動(dòng)至成功上市短則7個(gè)月
。

　　H股項(xiàng)目在深交所上市相對(duì)便利，目前已有案例 ，較典型的是中集車輛
，其以境內(nèi)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，先在2019年7月11日于港股上市 ，后又于2021年7月8日登陸創(chuàng)業(yè)板
，實(shí)現(xiàn)了“先H后A  ”的兩地上市過(guò)程。

　　而目前采用紅籌架構(gòu)在深交所二次上市的案例則尚未破冰 。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前已在港股上市的廣東企業(yè)合計(jì)有256家 ，總市值合計(jì)12.31萬(wàn)億元
。其中
，采用境內(nèi)實(shí)體上市的企業(yè)只有50家，大部分企業(yè)都采用了紅籌架構(gòu) ，市值最高的是騰訊控股，總市值超過(guò)4.72萬(wàn)億元。

　　深市紅籌企業(yè)上市或迎突破？

　　《意見》明確
，已在港股上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，須“按照政策規(guī)定
”在深圳證券交易所上市 。

　　這個(gè)規(guī)定 ，除了是要符合一般的上市標(biāo)準(zhǔn)之外
，對(duì)于紅籌企業(yè)而言，自然也需要滿足相應(yīng)的規(guī)則。

　　事實(shí)上 ，從制度層面上看
，已在港股上市的紅籌企業(yè)，要想在深交所二次上市 ，規(guī)則已經(jīng)明確
。

　　早在2018年3月
，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》（下稱《試點(diǎn)通知》），明確“允許試點(diǎn)紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行存托憑證上市；具備股票發(fā)行上市條件的試點(diǎn)紅籌企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市。”

　　2020年4月 ，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》；隨后
，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則中也包括對(duì)紅籌企業(yè)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的安排 。

　　2021年9月，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》 ，試點(diǎn)行業(yè)范圍從原來(lái)的7個(gè)擴(kuò)大到14個(gè)，尤其是具有國(guó)家重大戰(zhàn)略意義的紅籌企業(yè)申請(qǐng)納入試點(diǎn)不受行業(yè)限制
。

　　目前
，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于紅籌企業(yè)上市的要求，主要針對(duì)“未在境外上市的紅籌企業(yè) ” ，其標(biāo)準(zhǔn)有兩條：

　　一是營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)
，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位；預(yù)計(jì)市值不低于100億元。

　　二是營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng) ，擁有自主研發(fā)
、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)
，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位；預(yù)計(jì)市值不低于50億元；最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元 。

　　1.營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：①最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元的 ，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率10%以上；②最近一年?duì)I業(yè)收入低于5億元的
，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上；③受行業(yè)周期性波動(dòng)等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的 ，發(fā)行人最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長(zhǎng)水平
。

　　數(shù)據(jù)顯示
，廣東省內(nèi)的紅籌企業(yè)中，市值超過(guò)100億元的只有23家；市值在50億元-100億元之間 ，且2024年?duì)I業(yè)收入超過(guò)5億元的則有7家。而這些企業(yè)要想在創(chuàng)業(yè)板上市，必須先私有化退市
，才能提交上市申請(qǐng) 。

　　深市主板則明確了已在境外上市的紅籌企業(yè)二次上市的標(biāo)準(zhǔn)，即需滿足：

　　1）市值不低于2000億元；

　　2）市值200億元以上 ，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)
，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位
。

　　目前 ，滿足市值超過(guò)2000億元的企業(yè)只有兩家
，分別是騰訊控股和騰訊音樂(lè)，而滿足市值200億元以上要求的企業(yè)為17家 ，較典型的包括小鵬汽車-W 、思摩爾國(guó)際
、比亞迪電子、金蝶國(guó)際等。