全球經濟格局深刻變革、地緣政治復雜多變
。在此背景下，如何進行有效的資產配置 ，如何把握中國市場的獨特機遇
，成為當前投資界最為關注的焦點。

　　5月20日，由中國基金報主辦的首屆全球資產管理論壇在深圳舉行 。論壇圓桌討論環節聚焦“全球資產配置與中國機遇”
。中國基金報邀請頂尖的投資研究專家 、資產管理機構管理者 ，就資產類別選擇
、中國市場洞察等話題展開討論
，剖析全球資產配置的新格局，展望中國市場的投資潛力。

　　與會嘉賓認為 ，全球環境復雜多變
，但也孕育機會 。長期看好中國市場，當下 ，需要以長期的視角來渡過市場波動、摒棄“噪聲 ”
。

　　他們指出
，關稅雖然為全球投資環境帶來挑戰，但一些公司會應對得更加自如 ，比如那些國內供應鏈能力強的公司。消費市場中，某些擁有定價權的公司
，會化危為機 。可關注區域性的物流公司，目前轉運的需求已經恢復了 ，接下來一兩個季度擁有定價權的公司
，如航運公司等
。

　　以下是各位嘉賓以及精彩觀點：

　　安聯基金總經理沈良（Leo Shen）：對于內地的投資者而言，互認基金 、ETF互通
、QDII基金等是分散組合的好工具。

　　渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐（Raymond Cheng）：我鼓勵海外客戶關注中國特定的機會 ，比如在港上市的許多國企股估值低、股息高 。盡管過去幾年的大環境欠佳
，但這些股票提供了穩定的回報
。我們還鼓勵投資者不要局限于創新經濟，也可以考慮部分傳統企業 ，后者也可以提供很好的股東回報。

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室亞洲資產配置主管胡俊禮（C.L. Wu）：我們一直建議客戶的長期組合要做好全球投資分散
，包括分散投資到中國 。此外，人民幣是所有新興市場貨幣中最穩定的幣種之一。中國資產與全球資產的聯動性低 ，對全球組合來說
，可以提升整體的風險回報比率
。

　　富達國際亞太區（日本除外）股票投資總監 Gary Monaghan：從中期來看，中國市場非常具吸引力。首先 ，相對低的估值提供了邊際安全；其次，房地產和消費趨穩帶動整體經濟趨穩；第三
，部分個股的股息和收益增長可觀 。基于上述原因，不少公司的股價和宏觀 、微觀的基本面脫鉤（股票被低估）
。

　　瑞士百達資產管理亞洲（日本除外）首席執行官趙俊杰（Mr. Junjie Watkins）：從美國資產向美國之外的資產分散的趨勢正逐步形成 ，但不會一蹴而就。據觀察
，歐洲正在經歷結構性復蘇，歐洲投資者尤其是機構投資者受到美國政策的負面影響較大 ，他們將考慮美國之外的機會
，例如歐洲本地市場 。另外，我們的客戶對新興市場非常感興趣 ，包括亞洲市場
、中國市場
。例如
，他們開始關注新興市場本幣債。

　　新曦資產管理首席執行官盧俊義（Jean-Marie Mercadal）：現在的行業充滿了挑戰，也有很多“噪聲
” ，例如
，地緣政治緊張的因素 。與此同時，也看到一些新趨勢 ，包括AI和新技術的發展，技術的發展為部分經濟體帶來巨大的潛力
，例如中國
。我長期看好中國市場，我們需要一個非常長期的視角來渡過波動、摒棄“噪聲”。

　　全球投資環境仍然充滿不確定性

　　當下更需要摒棄“噪聲 ”立足長期

　　沈良：鑒于今年全球市場宏觀經濟復雜性不斷上升 ，能否請各位用一個詞或簡短語句來概括您對全球投資環境的感受？

　　鄭子豐：當前
，我們處于較為復雜的投資環境 。重要的是要過濾掉“噪聲
”
。大國之間的政策在不斷變化，我們要摒棄“噪聲” ，關注長期投資和多元化投資
，這樣才能把握長期趨勢 、獲得多元化回報。

　　胡俊禮：全球固定收益方面，我們看好環球高等級債；權益方面 ，我們對環球股票的看法是中性的；貨幣方面
，我們建議降低美元配置；組合方面，我們要應對各種不確定性 ，保持分散并且通過一定的對沖來管理風險 。

　　Gary Monaghan：對當前投資環境的感受是全球環境仍然復雜
，充滿不確定性，但不確定性也將孕育機會。

　　趙俊杰：在如今全球市場充滿不確定性和面臨快速變化的背景下 ，人們對穩定性的追求更勝以往
。而長遠穩定是瑞士百達220年來的立身之本和為客戶提供恒久品質服務的核心價值。瑞士百達成立于日內瓦，專注于財富管理和資產管理
，是瑞士第二大國際金融機構 。公司由7位管理合伙人共同擁有和管理旗下所有業務，其中兩名合伙人來自百達家族
。我們著眼于長期投資 ，通過主動管理為投資者挖掘機遇和實現增值。

　　盧俊義：現在的投資行業充滿了挑戰
，有很多“噪聲 ” 。部分“噪聲
”源自地緣政治緊張
。新的趨勢不斷涌現，包括AI發展和新技術的發展 ，他們進一步提升生產力
，讓類似于中國這樣的經濟體有了巨大的發展潛力。長期來看，我們對市場是樂觀的 。不過 ，我們需要以長期的視角來渡過波動期
、摒棄“噪聲”
。

　　靈活調整供應鏈

　　尋求終端市場多樣化

　　沈良：我上周去了柏林
，很多投資人問了我關稅的問題。Gary，考慮到富達國際在基本面研究方面的優勢 ，企業應如何適應特朗普政府關稅政策帶來的持續復雜性？在當前環境下
，哪些領域具有韌性？

　　Gary Monaghan：關稅問題主要的挑戰是不可預測性 。市場不喜歡不確定性
。盡管中國和美國之間達成了一些協議，但美國和很多其他國家之間的協議尚待達成。混亂和不確定性依然存在 ，估值（波動）反映出市場的混亂性 。我們希望抓住潛在的機會，當然也要保持謹慎并且保持平衡。總體來看
，關稅不是好事
。不過，那些能重組供應鏈、有效管理資產負債表（的企業） ，能經受外部（環境）的震蕩。從估值角度來看
，公司的價格擁有安全邊際非常重要 。價格之外，若公司是出口商 ，他們將面臨挑戰
。我們更關注聚焦中國本土市場的公司
，他們很可能在動蕩之中獲取更多的市場份額。關稅為全球投資環境帶來挑戰，但有一些公司會應對得更加自如 。例如聚焦國內市場 、供應鏈能力強的公司
。

　　沈良：企業應如何根據這些貿易動態調整其全球供應鏈戰略？這些調整中是否存在目前未被充分重視的投資機會？請鄭總回答。

　　鄭子豐：現在是“特朗普2.0 ”時期 。不確定性下 ，公司如果在整個供應鏈政策方面思考得更通透
，會先人一步領先于競爭對手，獲得更大的利潤空間
。對于制造商來說 ，不僅僅要調整自己的供應鏈
，同時還要將終端市場多樣化。越來越多的中國企業采用多樣化策略，而不是只關注美國市場 ，把雞蛋放在一個籃子里 。在消費市場中，某些擁有定價權的公司將不確定性轉化為機會
，開始將對在美國銷售的產品提價
。這些擁有定價權的公司會獲得機會。

　　另外，可以關注區域性的物流公司 。目前 ，轉運的需求已經恢復了。接下來一兩個季度
，擁有定價權的公司，例如 ，航運公司很有機會
。這也是我們的投資機會。

　　沈良：復雜的外部環境下
，在創建資產組合時，你會給客戶提供什么樣的資產配置方面的建議？請胡總回答 。

　　胡俊禮：我們給客戶的建議如下：首先是要區分短期流動性組合和長期投資組合
。流動性組合滿足短期現金的需求 ，而長期投資組合則需做好分散投資、長期投資。當市場下跌時
，你不需要迫于短期的流動性需求賣掉長期持有的股票和債券 。

　　當下是投資中國的好時機

　　建議超配中國股票

　　沈良：接下來的問題給盧俊義和趙俊杰
。你們覺得面臨市場風險，客戶經常問的最緊迫的問題是什么？

　　趙俊杰：近來的關稅變化從根本上改變了世界經濟的秩序和結構 ，全球投資者質疑美國資產是否還是“安全避風港
”。外國投資者所持有的美國資產高達26萬億美元
，占美國GDP的90% 。這26萬億美元哪怕是一小部分轉移到其他市場，也是不小的規模
。話雖如此 ，從美國資產分散出來的趨勢預計還是逐步進行的，不會一蹴而就。如果不再重倉美國市場
，有哪些可替代的選擇呢？目前，歐洲正在經歷結構性復蘇 ，歐洲投資者會考慮其他一些機會
，例如歐洲本土市場 。另外，我們的客戶對新興市場非常感興趣 ，包括亞洲市場和中國市場
，同時開始關注新興市場本幣債
。

　　盧俊義：過去十年，中國股票表現遠遠落后于中國經濟表現。短期來看 ，投資中國股市的時機是非常好的 。中國股票估值相對較低
，PE市盈率大概是12倍，而且中國有意愿去提振股市。目前 ，國際投資者還是低配中國股市的
。我建議
，在接下來6～12個月，可以超配中國股票。

　　資金從美元資產流向非美資產

　　取決于多重因素

　　沈良：分散投資和資金從美國流出是大家頻繁提到的兩個詞 。對于內地投資者而言 ，MRF（Mutual Recognition Fund：指中國內地和香港之間的基金互認機制）
、ETF通、QDII等提供了多元化配置的途徑
。此外，2024年 、2025年
，我們看到（市場）對非美國資產的關注度增加。各位如何看待這一轉變，其可持續性如何？

　　鄭子豐：多樣化可以維持長期的卓越回報 ，不僅要考慮在資產類別上進行多樣化
，還需要有地域的多樣化 。不少亞洲投資者之前都投資美國，投資以美元計價的資產
。現在 ，他們有了轉移的意向
，從美國資產轉移到其他資產
、其他地區。這一轉移是否可持續取決于兩點：一是美元是否會持續走弱，二是美國資產的表現 。我們說到美元的話 ，它就跟“去國際化”聯系起來
，“去國際化 ”其實就會導致美元走弱，美國現在就是在去國際化
。全球投資者對于美元的需求 ，將美元作為貿易結算貨幣的需求也會走弱。

　　此外
，短期來看，美元還會受到兩個趨勢的影響：一是美國的債務在增加 ，二是美國急需解決貿易逆差問題 。近期穆迪將美國的信用評級下調了，美元作為貿易“避風港”的功能會受到質疑
。接下來幾個月
，美國政府是否能通過減稅、放松管制等來為企業打造出良好的營商環境，這將決定會不會抑制美元資本流出美國的趨勢。

　　胡俊禮：2009年以來 ，美股指數平均每5～6年就會翻一倍
，若投資者超配美股時，他很容易跑贏基準 。不過今年以來 ，美股跑輸了歐洲股票
，也跑輸亞洲股票，我們的確看到今年有資金從美元資產轉向非美資產（的趨勢）。背后原因包括：年初美股的高估值 、美國的政策端充滿不確定性
、美國經濟和美元的前景令人擔憂
。資產的轉移短期或持續 ，但不是永久性的。

　　Gary Monaghan：美國之外不少市場都有吸引力 。例如
，印度市場是非常有吸引力的
。如果有機會抄底，投資者會有機會買入價格合理的投資標的。中期來看 ，中國市場具有吸引力 。首先
，估值帶來了邊際的安全性；其次，房地產和消費企穩帶動經濟企穩；第三 ，很多個股收益非常可觀
。這些股票的價格與微觀、宏觀基本面脫鉤（股票的價格被低估）。

　　其他亞洲市場方面：今年，泰國的旅游行業非常不好
，人們對新一屆政府心存憂慮 。但是，泰國旅游業有長期的投資機會
。中國臺灣和韓國市場在某些領域占據主導地位 ，DRAM內存和微芯片等
，這些行業對于全球技術演進至關重要。盡管部分公司確實有周期性，但是若找到好的公司 ，并放長時間周期
，投資者有望獲得優異的回報 。

　　大灣區是中國經濟發展非常重要的引擎

　　沈良：鑒于我們目前身處深圳——中國粵港澳大灣區的核心城市之一，各位關注哪些商業機會？遇到了哪些關鍵挑戰？

　　趙俊杰：粵港澳大灣區是中國經濟發展的重要引擎
。就資產管理角度而言 ，大灣區在亞洲市場的地位不容小覷。大灣區為全球投資者提供了布局中國的窗口 。對于全球機構發展中國業務來說
，內地和香港基金互認（MRF）機制和“跨境理財通（WMC）
”為中國投資者提供優質的基金產品是重要的機遇。我們期待“跨境理財通”3.0在不久的將來推出，繼續助力中國投資者把握全球多資產機遇
。

　　此外 ，大灣區正在成為一個投研重鎮。深圳是一個極具創新力的城市
，有越來越多的分析師 、投資組合經理會來到香港
、來到深圳進行企業調研 。我們也在不斷壯大在這個區域的客戶服務團隊
。

　　盧俊義：我們關注基金互認機制和“跨境理財通 ”機制。雖然“跨境理財通
”還處于相對早期階段，希望未來為投資者帶來新的資產類別 。中國需要更多應對老齡化等挑戰 ，養老事業也需要更多的計劃
。對于中國投資者來說，國際化的配置需要進一步優化
，包括買入新興市場的股票、美國的產品等。

　　建議客戶在長期投資組合中

　　分散投資中國

　　沈良：我在深圳工作了5年 。深圳吸引力不僅在于美食，還在于它的科研能力
。我們的團隊專注于財富管理解決方案并且致力于服務于本地客戶 ，我們看到了很多機會。過去兩年
，客戶對中國市場有一些誤解 、誤區，根據大家的經驗 ，客戶在配置中國資產時最常提出的問題是什么？有哪些普遍存在的誤解需要澄清？

　　盧俊義：第一個是結構性問題
，第二個是周期性的問題 。

　　結構性問題，包括企業治理問題
。企業管理團隊是否意識到環境和社會問題。當然 ，公司治理方面和過去幾年比有了很大改善 。另外
，在環境方面，中國新能源汽車快速發展 ，相信碳中和計劃將提早實現。

　　周期性問題
，包括房地產行業的調整
。中國和日本有相似之處，但一個重要的不同點是中國政府及時采取了措施來應對困難。另外 ，30年前日本的股市估值PE達到了五六十倍，而中國現在是12倍 。在我看來
，周期性的問題并不是一個特別大的問題
。目前中國股市的價格已經很低了。

　　趙俊杰：全球客戶經常會問國內消費復蘇的情況，國家刺激措施和支持政策是否會持續 ，這是第一個問題 。

　　第二個問題
，大家都聽過DeepSeek，但他們還未能想象中國在科技領域如AI
、機器人、生物科技都已經走在了前列 ，最好鼓勵他們來中國親身體驗
。例如
，邀請他們來深圳，看看那些全自動生產的“黑燈工廠” ，觀察一下清潔能源在深圳的發展。百聞不如一見 。

　　此外
，一些海外投資者或仍認為A股上市公司在ESG信披和表現上與國際標準有很大的差距
。但就我們的觀察，近年來 ，A股上市公司在企業治理 、ESG披露等方面顯著提升。一方面
，得益于監管不斷推動；另一方面，國際資管機構持續對所投企業的深度參與和介入 ，協助其改善ESG表現，與國際標準更接軌
，并有利于獲得國際投資者青睞 。

　　胡俊禮：客戶一直對投資中國很有興趣，問題不是要不要投資中國 ，而是什么時候以什么形式投資中國
。我們一直建議客戶的長期組合要做好全球投資分散
，包括分散投資于中國市場，權重可以根據自己的投資目標和偏好來定。長期來看 ，中國提振內需的方向為中國股票創造了機會 。中國股市中有多元板塊可以讓投資者調研考慮
，包括新經濟的互聯網、電子商務和電動汽車，以及傳統經濟的金融和消費等。此外 ，人民幣是所有新興市場貨幣中最穩定的幣種之一
。中國資產對于全球資產的聯動性低
，對全球組合來說，可以提升整體的回報與風險比率。

　　鄭子豐：客戶對中國還有誤解 ，他們擔心中國資產
、中國股票是否會有穩定的表現 。我鼓勵這些海外客戶去關注中國一些特定的機會
，比如在港上市的許多國企股估值低、股息高，這些股票在過去幾年提供了非常穩定的回報
。除了股息之外 ，我們還鼓勵投資者不要只考慮創新經濟，還可以考慮傳統企業。部分傳統企業也可以提供很好的股東回報 。

　　另外
，還有一個常見的誤解，他們會認為 ，政策不確定性或影響股東回報
。現在很多中國企業以股東價值為中心
，尤其是一些新經濟股票的現金流非常充裕，他們完全可以進行股票回購。所以 ，不管是大灣區還是其他地區的專業人士
，如果可以給客戶提供這些信息，對消除誤解是非常有用的 。

　　Gary Monaghan：客戶關心的問題包括：首先 ，中國之前是以出口驅動和政府支出驅動的經濟
，經濟能否真正轉變為內需 、消費者驅動；其次，中國會推出哪些政策來促進內需
、促進消費；第三 ，監管的透明性和可預見性；最后
，值得注意的是，監管機構通過敦促上市公司提高股息支付 ，更好地關注中小企業投資者
。這些政策也都是客戶關注的。

（文章來源：中國基金報）