11月13日，A股在4000點上下震蕩幾天后再創新高 ，創業板指數上漲超過5%，著實亮眼 。

　　不過
，手持券商股的投資者們確實有些坐不住了。市場調整時以農業銀行為代表的銀行股出盡風頭，等市場回暖后電池 、有色金屬、芯片又是一輪強力表現 ，而牛市“先鋒隊 ”的券商股們始終低調
，臨近收盤時才快速沖高一下，板塊僅上漲1%
。

　　來自中信建投的統計顯示 ，今年以來
，證券行業呈現顯著的績優表現與行情背離特征：行業上半年凈利潤增速達64%，在34個申萬行業指數中排名第4 ，但前三季度板塊累計漲幅僅7%
，位列第22位，跑輸同期滬深300指數。

　　“業績炸裂 ，股價躺平 。”一直等待券商行情的投資者們在股吧和微信群里吐槽不已：“滬指都沖過了4000點
，券商股卻沒有一波像樣的行情
。
”

　　那么，曾經的券商漲停潮 ，真的將留在回憶里？2025年只剩不到兩個月，券商股是否會有一波修復行情?

　　據統計顯示
，11月13日，證券板塊主力資金凈流入4.9億元 ，3日資金凈流出57.91億元。

　　“太穩”的券商

　　據統計顯示
，2025年前三季度，券商板塊中 ，只有國盛證券和湘財股份股價搶眼
，分別上漲85%和83%，位居第一和第二；中信證券
、中信建投、國泰海通等頭部券商的股價漲幅還不到5% 。

　　有意思的是 ，在靚麗的三季報披露后
，只有東北證券 、東興證券
、長江證券等券商股價有所表現，中國銀河、中金公司 、中信建投等頭部公司股價甚至出現了下跌
。

　　相比起屢創新高的滬指表現 ，特別是已經進入4000點新時代的A股
，券商股跑得的確“太慢了 ”。

　　“該板塊在本輪市場徹底變成了一個工具，至少目前來看是這樣 。因為它一啟動 ，就容易引發指數大的波動，打亂節奏
。
”某家上市券商一位資深投資經理在接受《華夏時報》記者采訪時直言
，當下，投資者們不要帶著過去的有色眼鏡期待它就好。券商股不會輕易出現曾經的漲停潮了 ，這個板塊只能做資產配置
，不適合押寶了 。

　　“券商股一般在行情初期啟動以及行情末期有表現
。另外，還會在行情低迷時階段表現。相比較而言 ，券商股和銀行股不同
，銀行股不會帶動情緒價值，所以券商行情整體需要一個節奏的把控 。”上述投資經理如是說。

　　據方正證券統計顯示 ，2025年三季度主動偏股公募基金重倉券商占比0.57%
，較上一個季度下滑0.01個百分點，重倉市值117億元 ，較上一個季度增長24.7%
。其中
，華泰證券
、中信證券、東方財富位列板塊A股重倉規模前三。同時，廣發證券 、東方證券
、中金公司等重倉規模環比提升明顯 ，預計因基本面改善預期強、估值較低等原因所致 。

　　“主要還是大盤的原因，穩定的市場
，穩定的交易，券商表現會較為穩定
。如果2026年滬指能走到4500點左右 ，券商股會有更加亮眼的表現。 ”上海一家上市券商非銀行業首席分析師在接受《華夏時報》記者采訪稱
，在非銀行業里面，保險板塊相對于券商板塊的表現會更好一些 。

　　業績增速明顯

　　券商三季度的業績可謂相當的紅火
。來自興業證券的統計顯示 ，在收入端
，2025年前三季度42家上市券商合計營業收入 、歸母凈利潤同比分別增加42.6%
、62.4%至4195.60、1690.49億元。

　　其中，經紀 、投行、資管
、投資、信用 、其他業務收入同比分別增長74.6%
、23.5%、2.4% 、43.6%
、54.5%、3.4% ，經紀和投資業務貢獻最大業績增量 。

　　在成本端
，2025年前三季度42家上市券商合計管理費用率同比下降7.2個百分點至48.6%，成本率的拐點逐步顯現；邊際上 ，從三季度單季度的業績來看
，部分頭部券商的單季度ROE達到3%左右，所處分位數已經接近歷史極值 ，如若后續市場繼續震蕩上行，有望推動行業全年盈利能力創下新高
。

　　不過
，業績和股價背離著實令投資者們頭疼：業績再好有什么用，股價漲才是硬道理。

　　中信建投的報告分析指出 ，券商板塊漲幅與業績背離的成因可分為表層特征與深層邏輯 。從表層看
，首先，是擇時難度高 ，證券板塊區間最大漲幅與持有累計漲幅差值達35%
，位列行業前三，擇時不佳者或面臨負收益
。

　　其次 ，是行情與業績錯位
，板塊行情彈性通常領先業績約一個季度，財報披露時行情已提前兌現；第三 ，是個股分化劇烈
，申萬證券指數50只成分股中僅20只跑贏指數，權重超60%的前十券商僅3只跑贏 ，非權重標的漲幅可達指數10倍，選股失誤易致“賺指數不賺錢
”。

　　在中信建投看來
，更深層邏輯則指向行業本質 。其一，業績難以預測 ，自營業務收入占比2025年上半年超45%
，其收益依賴市場波動，難以通過產業趨勢預判；其二 ，盈利強周期
，經紀業務依賴市場交易熱度，創新業務依賴政策 、行情等周期紅利 ，業績呈脈沖式波動；其三
，競爭同質化，券商戰略多為跟隨式布局 ，缺乏差異化壁壘
，僅少數在投行
、資管領域有特色的券商能獲差異化估值。

　　其實，券商并未真正失去“牛市旗手”的地位
。中信建投認為 ，隨著券商自身業務結構的深度調整，投資者需更細致地做好擇時與選股
，才能獲得與券商業績彈性更匹配的收益。換言之，只要市場仍有賺錢效應、交投保持熱度 ，證券板塊的行情就不會缺席 。

　　估值有望修復

　　據上交所最新數據顯示
，今年1月至10月，上交所A股累計新開戶2245.88萬戶 ，同比增長10.57%
。

　　其中
，今年10月，上交所A股新開戶數達230.99萬戶 ，同比減少66.26% 、環比下降21.36%。其中
，個人投資者開戶230.22萬戶，為市場貢獻主要增量 ，機構投資者開戶0.77萬戶 。

　　東海證券非銀行業首席分析師陶圣禹認為
，今年1至10月累計新開戶數增速回落一方面是由于前期市場情緒高漲帶動開戶需求集中釋放，今年1至9月上交所A股累計新開戶達2015萬戶 ，同比大幅增長49.6%；另一方面由于去年“924 ”行情帶動的高基數效應，2024年10月新開戶達739萬戶
，較2024年9月環比增長2.7倍
。

　　不過，陶圣禹認為 ，考慮到10月單月新開戶水平與今年月均水平（2025年前10月的月均新開戶為246.65萬戶）相當
，市場高漲情緒仍在持續。

　　“市場反復沖刺4000點平臺，交易情緒分化使得近期券商配置方向出現分歧 。但資本市場中長期戰略支持地位不變 ，現階段市場主體和投資者結構已有較大優化
，預計能支撐行情穩步上行，四季度更關注風格切換下藍籌股的配置機會
。
”陶圣禹如是說。

　　據招商證券統計 ，截至2025年11月4日
，券商板塊PB為1.53 倍，處于近10年來 41.48%分位點處；2025三季度機構持倉為0.90% ，環比持平
，但尚且低于標配3.99% 。綜合考慮，慢牛行情持續 ，券商作為“牛市旗手”卻整體滯漲的情況下，值得更多的關注和倉位配置
。

　　“確實
，券商股這波業績和股價的背離，讓很多投資者都憋著一口氣。 ”一位資深市場人士向《華夏時報》記者直言：現在資金更認“確定性
” ，銀行有低估值護體
，資源股有通脹預期，而券商還在轉型陣痛期 。不過 ，如果年底成交量能持續放大
，或者有頭部券商并購落地，這波“業績債”還是有可能還的。

　　國信證券最新報告顯示 ，展望2026年
，中國資本市場資金結構預計將更趨均衡
。一方面，隨著居民資產配置意識覺醒 ，儲蓄向投資“搬家 ”進程延續
，公募基金
、銀行理財等資管產品將吸納可觀增量資金；另一方面，保險、年金等絕對收益型機構投資者穩步入場 ，其長久期 、低風險偏好的特性有助于平抑市場波動。

　　同時，“國家隊”資金有望繼續發揮市場穩定器作用
，在必要時調節節奏，而伴隨市場信心修復 ，此前受限的股東減持、再融資等活動可能有序放開
，持續助力產業結構轉型，有進有出的資金結構促進成長與價值風格走向再平衡 。

　　此外 ，國信證券指出
，資本市場功能進一步恢復，券商融資渠道或逐步放寬 ，為其轉型升級提供資本支撐
。預計行業將把資源更多投向AI技術應用
、跨境業務布局及機構資本中介等創新領域
，通過提升服務效能與資產定價能力，打開ROE長期提升空間（如從當前中樞為6%提至10%） ，逐步擺脫同質化競爭格局。