近期受冬季用煤需求增加
，供給側(cè)改革等因素驅(qū)動，煤價上漲 ，而A股煤炭股指數(shù)(申萬行業(yè)1級)也持續(xù)上行
，9月30日至今漲幅已超15%。

　　01

　　雙重利好：冷冬+供給側(cè)改革

　　消息面上，據(jù)證券時報 ，拉尼娜現(xiàn)象帶來的冷冬預(yù)期
，讓市場對今年冬季煤炭需求充滿想象 。隨著北方供暖季開啟，動力煤冬儲階段性補(bǔ)庫展開
。

　　進(jìn)入11月后 ，冷空氣活動逐步頻繁
，北方冬季取暖已經(jīng)陸續(xù)開啟，動力煤價格持續(xù)走高 ，突破800元/噸關(guān)口
，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

　　信達(dá)證券研報顯示，截至11月7日 ，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場價808元/噸，周環(huán)比上漲40元/噸 。

　　廣州港印尼煤(Q5500)庫提價827.7元/噸
，周環(huán)比上漲59.08元/噸；廣州港澳洲煤(Q5500)庫提價863.82元/噸，周環(huán)比上漲47.86元/噸
。

　　陜西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價735元/噸 ，周環(huán)比上漲25元/噸；大同南郊粘煤坑口價（Q5500）665元/噸
，周環(huán)比上漲35元/噸；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）614.25元/噸，周環(huán)比上漲22.75元/噸。

　　除了冷冬帶來的補(bǔ)庫存預(yù)期之外 ，供給側(cè)改革也是煤炭股盈利轉(zhuǎn)好的重要原因之一 。

　　自7月國家能源局啟動煤礦超產(chǎn)核查以來
，煤炭供給端出現(xiàn)明顯收縮：8月全國規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%；9月產(chǎn)量雖增至4.1億噸 ，但仍連續(xù)三個月處于負(fù)增長區(qū)間
。進(jìn)口煤炭方面
，2025年1—10月份，我國共進(jìn)口煤炭3.8億噸 ，同比下降11%。

　　國泰海通證券測算
，受“反內(nèi)卷
”政策影響，7—9月全國煤炭產(chǎn)量較過去18個月均值減少1000萬噸/月 ，預(yù)計四季度單月產(chǎn)量將維持在3.9億至4億噸，全年產(chǎn)量或同比減少5000萬噸至47.5億噸 。

　　02

　　煤炭企業(yè)第三季度盈利情況明顯好轉(zhuǎn)

　　在煤炭整體供應(yīng)增量受到約束的背景下
，煤炭企業(yè)盈利情況明顯好轉(zhuǎn)
。國海證券跟蹤28家重點(diǎn)上市煤企的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)在2025年第三季度（Q3）凈利潤環(huán)比上升21% ，而刨除中國神華之后
，環(huán)比增長近29%。這一數(shù)據(jù)對比Q2環(huán)比下降約15%來看，“反內(nèi)卷”對于煤炭企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)突出 。

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示 ，在2025年第三季度煤炭股凈利潤環(huán)比增長率前20只個股中
，山西焦化第三季度凈利潤增長超470%，排名第一；蘇能股份凈利潤環(huán)比增長率超187% ，排名第二。

　　恒源煤電
、冀中能源、江鎢裝備 、華陽股份
、美錦能源、陜西煤業(yè) 、云維股份
、云煤能源、淮河能源 、甘肅能化等個股第三季度凈利潤環(huán)比增長率在119%至60%之間不等
。

　　值得注意的是
，山西焦化
、蘇能股份、恒源煤電 、冀中能源等多只今年第三季度凈利潤環(huán)比改善明顯的個股年內(nèi)至今漲幅不大，后市或具備上行潛力。

　　中信證券研報稱 ，環(huán)比而言
，動力煤
、無煙煤公司業(yè)績改善明顯，但焦煤公司業(yè)績?nèi)栽谙滦?。四季度以來 ，冬儲需求提前釋放帶動煤價表現(xiàn)超預(yù)期，后續(xù)隨旺季深入
，行業(yè)或仍將出現(xiàn)階段性的供給緊張，第四季度煤價環(huán)比漲幅或超過15%
。目前板塊的政策、煤價以及業(yè)績預(yù)期都在改善 ，板塊第四季度行情具備持續(xù)性。

　　03

　　機(jī)構(gòu)：四主線布局煤炭股

　　民生證券研究報告認(rèn)為
，煤價不具備向下調(diào)整空間，伴隨旺季需求釋放 ，年底或沖高至900元/噸 。應(yīng)急管理部將在11月開啟安全生產(chǎn)考核巡查
，近期產(chǎn)地安全環(huán)保檢查趨于嚴(yán)格，疊加前期內(nèi)蒙古生產(chǎn)核查通報后減量逐步落地 ，煤炭供應(yīng)有望進(jìn)一步收縮
。伴隨氣溫下降
，11月中旬北方將全面進(jìn)入供暖季，工業(yè)生產(chǎn)也進(jìn)入年底發(fā)力階段 ，用電需求穩(wěn)定增長
，冬季用電用煤高峰到來后，電廠日耗將逐步回升 ，屆時疊加供給端的進(jìn)一步收縮，煤價上漲有望加速。

　　方正證券指出
，煤炭供給側(cè)的收緊成為當(dāng)前煤炭行業(yè)的投資主題，煤炭供大于求的局面有望逐步扭轉(zhuǎn) ，煤價也有望繼續(xù)提升 。伴隨著煤炭冬儲需求起量
，煤炭供需格局或有所好轉(zhuǎn)，未來也可展望對于進(jìn)口煤的限制
。

　　開源證券分析師張緒成認(rèn)為 ，煤炭價格已經(jīng)完成煤電盈利均分的750元/噸價格目標(biāo)
，此時正在經(jīng)歷慣性上穿過程，有望達(dá)到第四目標(biāo)價格區(qū)間 ，即800—860元/噸區(qū)間
，因為預(yù)計動力煤的電廠報表盈虧平衡線為860元/噸。

　　開源證券研報認(rèn)為，當(dāng)前看好煤炭股有兩大邏輯 。邏輯之一：周期彈性
。當(dāng)前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位 ，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn) ”政策推動產(chǎn)量收縮
，以及需求端進(jìn)入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善 ，兩類煤種價格均具備向上彈性 。其中，動力煤有長協(xié)機(jī)制修復(fù)和“煤和火電企業(yè)盈利均分
”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高
，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。

　　邏輯之二：穩(wěn)健紅利
。多數(shù)煤企依然保持了高分紅的意愿 ，中報仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源）。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下
，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性 ，當(dāng)前煤炭持倉低位
，基本面已到拐點(diǎn)右側(cè)，已到布局時點(diǎn) 。

　　開源證券建議 ，四主線精選煤炭個股將受益：主線一
，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè) 、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)
、潞安環(huán)能】；主線二 ，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力） 、陜西煤業(yè)】；主線三
，多元化鋁彈性：【神火股份
、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】
。