美東時(shí)間9月10日，在宣布與OpenAI簽訂3000億美元人工智能大單后 ，美國老牌科技巨頭甲骨文日內(nèi)一度暴漲超40%
，創(chuàng)下歷史新高345.22美元，使得創(chuàng)始人拉里·埃里森一度攀上世界首富的寶座 。

　　然而 ，僅僅不到兩個(gè)月后的今天，甲骨文股價(jià)已經(jīng)跌至243.8美元
，距離此前的歷史新高已經(jīng)累計(jì)下跌了29.6%，因三千億美元大單而暴漲的2510億美元（約合人民幣1.78萬億元）市值 ，已經(jīng)基本全部蒸發(fā)
，此前投資者們的歡慶如同幻夢般煙消云散
。

　　與此同時(shí)，信貸市場對甲骨文公司發(fā)出了越來越尖銳的警報(bào)聲：甲骨文的信用違約互換（CDS）已升至87.7個(gè)基點(diǎn)——這是近18個(gè)月以來的最高水平。

　　這種大幅波動不僅表明 ，機(jī)構(gòu)投資者對甲骨文公司的信用前景正變得愈發(fā)謹(jǐn)慎
，同時(shí)也不得不讓我們深思：人工智能繁榮背后的泡沫是否已經(jīng)岌岌可危？

　　甲骨文萬億市值的蒸發(fā)

　　美東時(shí)間9月10日，美國科技巨頭甲骨文單日暴漲36% ，市值飆升2510億美元（約合人民幣1.78萬億元）
，震撼了全球投資者，也讓華爾街的眾多科技股集體沸騰 。

　　甲骨文股價(jià)的暴漲 ，背后直接原因在于該公司最近與OpenAI簽署的一項(xiàng)大單：兩家公司簽署一份自2027年開始為期約5年 、總值3000億美元的算力采購合約。這份合約金額不僅遠(yuǎn)超過OpenAI目前的營收
、同時(shí)也是史上規(guī)模最大的云端合約之一
。

　　OpenAI向甲骨文采購的4.5吉瓦(GW)算力大約相當(dāng)于美國目前營運(yùn)中數(shù)據(jù)中心算力的四分之一
，相當(dāng)于超過兩座胡佛水壩的發(fā)電量、或約400萬戶家庭的用電量。

　　然而，在這一連串讓人頭暈?zāi)垦５拇髷?shù)字所帶來的驚喜情緒逐漸消散之后 ，市場對AI泡沫的更多擔(dān)憂開始涌現(xiàn) 。自9月初以來，甲骨文的信用違約掉期（CDS）就在不斷提高
。

　　如今
，甲骨文的CDS相比于今年8月的水平已幾乎翻倍，從約40個(gè)基點(diǎn)升至近88個(gè)基點(diǎn) ，而這樣大幅的上漲僅在兩個(gè)多月內(nèi)就完成。這意味著甲骨文所面臨的信用擔(dān)憂正以2024年以來最快的速度加劇 。

　　這一數(shù)據(jù)顯示
，市場對甲骨文的情緒發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變
。

　　在2025年的前三個(gè)季度，甲骨文的信用違約互換（CDS）交易價(jià)格一直在30至45個(gè)基點(diǎn)之間平穩(wěn)波動。隨后在9月 ，CDS開始攀升
，到該月底突破60個(gè)基點(diǎn)，并在10月進(jìn)一步升至80個(gè)基點(diǎn) 。11月初 ，這一水平達(dá)到87.735個(gè)基點(diǎn)的峰值——這是自2024年中期以來的最高水平
。

　　這種急劇的加速表明
，交易員們正在匆忙進(jìn)行對沖操作，這預(yù)示著對甲骨文信用狀況的突然重新評估。

　　市場情緒為何突然轉(zhuǎn)變？

　　那么 ，是什么導(dǎo)致了這一突然的變化呢？這背后似乎有幾項(xiàng)因素正在共同作用：

　　一 、借貸成本上升：美國國債收益率仍處于高位
，這使得所有企業(yè)借款人（包括大型科技公司）的再融資成本都大幅增加

　　二、大規(guī)?；ㄖС鎏岣吡烁軛U率：甲骨文公司積極進(jìn)軍云基礎(chǔ)設(shè)施和人工智能數(shù)據(jù)中心，這暫時(shí)提高了其杠桿比率

　　三
、全行業(yè)擔(dān)憂：在亞馬遜和微軟等公司謹(jǐn)慎指引的影響下 ，整個(gè)科技行業(yè)的信貸緊縮趨勢加劇，從而放大了圍繞科技債務(wù)的對沖活動 。

　　四、預(yù)期定價(jià)：信用違約掉期交易員往往會先于實(shí)際信用事件做出反應(yīng)
，有時(shí)會在不確定時(shí)期造成過度波動

　　更深層的擔(dān)憂

　　在甲骨文CDS的飆升背后，實(shí)際上最根本的擔(dān)憂是 ，投資者們開始發(fā)現(xiàn)
，盡管這些AI基建采購合同承諾的投資規(guī)模堪比國家級，但支撐這一系列承諾的根基似乎并不牢靠
。

　　或者更直白地說 ，當(dāng)前人工智能行業(yè)投資的繁榮
，似乎來自于一種“銜尾蛇 ”式的循環(huán)：超大規(guī)模的數(shù)據(jù)中心向基礎(chǔ)架構(gòu)模型出售計(jì)算資源，基礎(chǔ)架構(gòu)模型將使用量回饋給云平臺 ，供應(yīng)商提前鎖定“未來
”的收入——這整個(gè)流程的運(yùn)轉(zhuǎn)依賴于日益增長的非傳統(tǒng)信貸。

　　當(dāng)自由現(xiàn)金流足以支付所有費(fèi)用時(shí)
，這種模式當(dāng)然可以運(yùn)轉(zhuǎn)良好 。但一旦現(xiàn)金流放緩，賬單從留存收益轉(zhuǎn)移到融資合同 ，這種模式便會失效——而那
，可能就是泡沫破裂的一刻。

　　接下來會怎樣？

　　當(dāng)然，我們不能斷言 ，人工智能的泡沫立刻就會破裂，也不能斷言甲骨文接近90個(gè)基點(diǎn)的CDS價(jià)差一定意味著該公司會出現(xiàn)違約——但它確實(shí)反映了市場對波動性預(yù)期的增加
。

　　本周三
，OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar公開表示，公司正在尋求構(gòu)建由銀行 、私募基金
、以及聯(lián)邦政府“兜底”（backstop）或“擔(dān)保 ”（ guarantee）組成的生態(tài)體系 ，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持——這無疑讓人們對AI泡沫的擔(dān)憂更上一層樓。

　　盡管Friar和OpenAI首席執(zhí)行官奧爾特曼周四都發(fā)帖澄清了這一言論
，但人們對于AI泡沫的擔(dān)憂恐怕仍然難以消散 。

　　隨著全球股市都隨著AI熱潮翩翩起舞，越來越多人不禁要豎起耳朵傾聽和等待 ，這場流動性舞曲的休止符
，將在何時(shí)敲響
。