中信證券研報認為，11月1日 ，財政部、國家稅務總局發布《關于黃金有關稅收政策的公告》
，引發行業震動，新規關鍵變化在于區分投資性與非投資性用途 ，進行分類管理。新政實施
，部分問題待明確 、市場參與者部分停售觀望；首飾金稅收成本增加或導致終端售價普遍提升，短期或抑制消費需求；長期看或將逐步影響企業經營決策 。投資建議：①稅收政策進一步精細化
、規范化將推動行業健康良性發展 ，從長期看行業總量增長受益；②投資金業務渠道集中度或將大幅提升；③非投資金受稅收成本增長影響
，短期需求或承壓，但行業規范化發展將加速頭部集中；長期看具備產品或品牌優勢的企業有望加速獲取市場份額；④新政實施或將通過影響產業鏈價值分配及加速合規化進程重塑行業格局 ，建議關注通過積極進行經營策略調整收獲市場份額的企業
。

　　商業｜黃金稅收新政九問九答
，短期或有陣痛、推動行業長期健康發展

　　11月1日，財政部 、國家稅務總局發布《關于黃金有關稅收政策的公告》 ，引發行業震動，新規關鍵變化在于區分投資性與非投資性用途
，進行分類管理。新政實施，部分問題待明確
、市場參與者部分停售觀望；首飾金稅收成本增加或導致終端售價普遍提升 ，短期或抑制消費需求；長期看或將逐步影響企業經營決策 。投資建議：①稅收政策進一步精細化、規范化將推動行業健康良性發展
，從長期看行業總量增長受益；②投資金業務渠道集中度或將大幅提升；③非投資金受稅收成本增長影響，短期需求或承壓 ，但行業規范化發展將加速頭部集中；長期看具備產品或品牌優勢的企業有望加速獲取市場份額；④新政實施或將通過影響產業鏈價值分配及加速合規化進程重塑行業格局
，建議關注通過積極進行經營策略調整收獲市場份額的企業
。

　　▍2025年11月1日，財政部 、國家稅務總局發布《關于黃金有關稅收政策的公告》稅收新政 ，引發行業震動。新規從源頭區分投資性與非投資性用途
，進行分類管理，取代已沿用20余年的原有政策 ，或將通過影響產業鏈價值分配及加速合規化進程重塑行業格局 。

　　▍新規的主要變化：區分用途
，分類管理
。

　　舊政策：不區分用途
、不區分會員單位及非會員客戶差異；不論實物黃金轉手多少次，所有的中間商都不用承擔進項增值稅。

　　新政策下 ，①投資性用途會員單位稅收優勢顯著：會員單位從交易所購金時延續舊政策，購入時仍可獲得專票進行抵扣 。變化在于會員單位進行二次銷售時
，只能向購買方開具普通發票，購買方無法再獲得進項稅抵扣；交易所客戶從交易所購金時 ，交易所給客戶開具普票
，按照票面金額6%計算進項稅
。②非投資性用途稅收成本普遍增加：不論會員單位/客戶買入非投資性用途的黃金時，進項抵扣稅比率由原先的13%降至6% ，上游稅賦增加。

　　▍市場反應：新政實施
，部分問題待明確，市場參與者部分停售觀望；首飾金稅收成本增加或導致終端售價普遍提升 ，短期抑制消費需求；長期看將逐步影響企業經營決策 。

　　①首飾金整體漲價（主要品牌如周大福、老鳳祥等克重類產品掛牌金價增長5%+）
，投資金價格出現分化，會員單位直營渠道未大幅漲價 ，其他渠道出現漲價及暫停銷售等情況。

　　②部分商家暫停部分渠道銷售以觀察新政落地影響
，問題包括回收金問題 、企業內部投資金流轉等，后續有待觀察政策是否會接受企業反饋進一步明確和調整
。

　　③部分商家藉由新政提價后加深克減 ，進一步開啟價格戰，長期看價格戰影響將逐步減弱。

　　④中長期來看
，伴隨新政影響逐步明確，企業端聚焦產品類型調整
、直營加盟模式梳理以及是否考慮成為交易所會員 。

　　▍主要影響：稅收政策進一步精細化、規范化 ，將推動行業健康良性發展
，長期看行業總量增長受益
。具體而言

　　①投資金業務渠道集中度或大幅提升。新政下會員單位直營渠道售投資金將有顯著價格優勢，交易所客戶等投資金稅賦成本較會員單位直營渠道高約6.6% ，或將導致投資金交易大幅集中于該類渠道 。

　　②非投資金類行業稅賦整體提升
，短期需求受損 、長期看具備產品或品牌優勢的企業有望加速獲取市場份額
。品牌方、加盟商
、消費者三方博弈共同承擔，具備更高產品或品牌溢價的企業具備較強議價能力 ，或在博弈中獲得相對優勢、進而加速市場份額提升。

　　③行業加速規劃化
，正規企業相對優勢提升，行業份額或將加速向頭部集中 。

　　▍風險因素：

　　①市場競爭加劇風險；②美聯儲貨幣政策風險；③金價急劇波動影響需求；④線上沖擊傳統銷售模式的風險；⑤稅務成本上行導致企業業績不及預期；⑥品牌委外生產風險
。

　　▍投資策略。

　　短期或有陣痛 ，稅收政策進一步精細化 、規范化利好行業長期健康發展
、總量增長提速
，集中度提升 。①投資金業務渠道集中度或將大幅提升，重點推薦大幅受益于新政的會員單位直營企業；②非投資金受稅收成本增長影響 ，短期需求或承壓，但行業規范化發展將加速份額向頭部集中、長期看具備產品或品牌優勢的企業有望受益；③新政實施或將通過影響產業鏈價值分配及加速合規化進程重塑行業格局
，建議關注積極調整經營策略收獲市場份額的企業
。

（文章來源：人民財訊）