中信建投研報稱 ，未來三年全球電解鋁供需基本處于平衡狀態
，但是這種平衡建立在中國電解鋁滿產超產，海外電解鋁新增產能如期釋放的基礎之上 ，供應稍出問題便會供不應求 。當高價格—高利潤—新供應的傳導鏈條受制于供應時
，價格就具備了易漲難跌的基礎
。同時，歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸 ，對歐美超過400萬噸的存量供應構成擠出威脅，一旦觸發
，鋁價或會出現加速向上。

　　中信建投 | 鋁深度四：供給增量轉向海外，不改供需緊平衡格局

　　未來三年全球電解鋁供需基本處于平衡狀態 ，但是這種平衡建立在中國電解鋁滿產超產
，海外電解鋁新增產能如期釋放的基礎之上，供應稍出問題便會供不應求 。當高價格-高利潤-新供應的傳導鏈條受制于供應時 ，價格就具備了易漲難跌的基礎
。同時
，歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸，對歐美超過400萬噸的存量供應構成擠出威脅 ，一旦觸發
，鋁價或會出現加速向上。

　　海外供應接力中國，但供應過于緊繃

　　截至2025年9月 ，中國電解鋁運行產能達4445萬噸
，但是，按照2025年9月369.6萬噸的產量反算運行產能是4497萬噸 ，產能利用率已經高達101.2% 。2026-2028年國內電解鋁產量分別為4544萬噸/4566萬噸/4596萬噸，增量分別為88萬噸/22萬噸/30萬噸
，對應增速分別是2.0%/0.5%/0.7%。海外遠期新增電解鋁產能規劃約1000萬噸，根據排產折算2026-2028年產量增量分別是127萬噸/143萬噸/241萬噸
。扣除由于電氣事故 、電力合同到期無法續約的產量 ，加上中國產量和歐美復產產量
，2026-2028年全球鋁供應量分別是7658萬噸/7810萬噸/8081萬噸，同比增速2.4%/2.0%/3.5%。

　　鋁消費具有良好滲透性 ，消費持續有超預期表現

　　很長時間以來
，鋁的年度消費表現均好于上一年度的市場普遍預計值，歸因發現：一方面是部分場景增長好于預期 ，另一方面是鋁以其優異的輕量化特性不斷深入滲透到新應用領域
，使得傳統研究框架的消費匡算出現低估 。2026-2028年，中國電解鋁消費高增板塊降速
、負增板塊收斂 ，綜合增速為1.5%/2.2%/2.3%；海外新興經濟用鋁高增
，低利率和AI、電力等應用場景驅動歐美消費上行，海外消費增長3.2%/3.0%/3.2%；全球鋁消費量分別是7651萬噸/7845萬噸/8049萬噸 ，同比增速2.1%/2.5%/2.6%
。

　　價格-利潤-供應的傳導鏈條失效，剛性供應驅動利潤擴張
，且脆弱供應暗含價格加速向上的驅動

　　2026-2028年，全球鋁供需平衡分別是7.6萬噸/-34.4萬噸/32.6萬噸。由于電解鋁供應處于滿產和超產狀態才勉強構筑全球供需平衡 ，供應嚴重失去彈性
，利潤-供應-價格的循環失效，行業利潤可以繼續擴張 ，直到新的供應能涌出與消費適配的量 。鑒于此
，我們將2026-2028年鋁行業利潤調高至5000 /5500 /6000元/噸，對應鋁價21500/22000/22500元/噸
。若作為高耗能的電解鋁電力供應被擠出 ，或出現存量市場生產中斷
，價格存在加速沖高動能。另外，俄羅斯若被取消制裁 ，鋁錠將以市場化的方式進入中國
，會驅動內外價差收斂，國內鋁價要補漲 。

　　電解鋁已經進入弱供給 、高利潤
、低資本開支的階段 ，上市公司擁有了分紅的能力，且分紅意愿在提升
，板塊股息率可觀；供應的剛性、庫存的低位，使得價格弱消費周期有抗跌的能力 ，在強消費周期有更好的向上彈性
，是攻防兼備的板塊
。

（文章來源：人民財訊）