華泰證券研報展望2026年度A股市場 ，給出四大核心判斷。第一
，盈利周期或有彈性回升 。得益于漸行漸近的產能周期與庫存周期拐點，盈利周期有望于明年上半年步入復蘇通道 ，修復彈性的預期差與勝負手在于地產周期與企業出海，當前兩者均現積極信號；第二
，相對估值仍有抬升空間
。當前中證800相對發達市場、其他新興市場的前向PE TTM較歷史高點仍有提升空間，中國資產仍具備相對吸引力 ，增量資金不構成行情約束；第三
，明年市場風格進入再均衡而非切換；第四，關注政策周期 、技術周期
、地產周期、產能周期 、庫存周期、能源周期
、資本市場改革七大投資線索。

　　華泰2026年度展望 | A股策略：風格再均衡

　　2026年A股四大核心判斷

　　第一 ，盈利周期或有彈性回升 。得益于漸行漸近的產能周期與庫存周期拐點
，盈利周期有望于明年上半年步入復蘇通道，修復彈性的預期差與勝負手在于地產周期與企業出海 ，當前兩者均現積極信號；第二
，相對估值仍有抬升空間。當前中證800相對發達市場、其他新興市場的前向PE TTM較歷史高點仍有提升空間，中國資產仍具備相對吸引力 ，增量資金不構成行情約束；第三
，明年市場風格進入再均衡而非切換；第四，關注政策周期 、技術周期
、地產周期、產能周期 、庫存周期
、能源周期、資本市場改革七大投資線索
。

　　核心觀點

　　兩個預期差決定分子端彈性

　　3Q25A股盈利增速繼續磨底 ，但投資者對企業盈利修復預期在增強，當前A股面臨的第一個問題是
，企業盈利修復是否會實現？彈性如何？展望2026年，我們對分子端仍然樂觀 ，并認為：1）對于A股基本面樂觀的判斷并非“空中樓閣”
，信用周期 、發電量及企業訂單等前瞻數據指引4Q25國內新一輪庫存周期有望啟動，“反內卷 ”下供改有望在2026年中前初見成效 ，上市企業利潤率實現修復；2）彈性的預期差與勝負手在于地產周期與企業出海
，對于前者地產銷量已于2025年中起率先企穩
、地產對盈利拖累明年有望“抹平
”，對于后者當前A股海外營收占比創下歷史新高 ，短期貿易摩擦不改長期趨勢
，新舊經濟共舞出海下，“賺海外的錢”量價邏輯兼備。

　　中國資產相對估值仍有抬升空間

　　二季度以來中國資產重估初見成效 ，當前上證指數前向PE TTM中樞約14.1x
，位于2010年以來94%分位數，當前A股面臨的第二個問題是 ，估值能否繼續抬升？增量流動性來自于哪里？展望明年，我們認為流動性寬松同樣是確定趨勢
，并不構成后續市場的核心驅動，趨勢及空間的斜率才是：1）結合國內信貸周期及美元周期 ，我們定量模型預期2026年末上證前向PE TTM約14.5x、合理EPR約5.2%；2）中國市場的相對估值仍有抬升空間
，中證800相對發達市場折價約22% 、相對其他新興市場溢價約12%，均較歷史高點仍有修復空間；3）居民存款搬家
、全球資金“去美元化 ”等趨勢仍在 ，且A股當前機構化程度不算高
，增量資金邏輯仍有演繹空間 。

　　風格再均衡進行時

　　年初以來成長風格持續走強，當前成長相對價值的風格偏離來到歷史高位 ，風格切換何時至？我們預計
，當前市場風格或逐步轉向均衡而非切換，基于：1）2025年中以來私募量化小盤產品火熱 ，小盤/成長風格或已較為擁擠；2）當前公募基金TMT倉位集中度已來到歷史高位
，在資金增量進入“小平臺期”背景下，籌碼有一定松動壓力；3）當前美元及長端美債對降息周期計入或較多 ，若后續美聯儲降息節奏低于預期，海外流動性或承壓
。但我們認為風格只是進入平衡期而非切換
，原因在于：1）2026年末成長與價值的業績剪刀差仍未反轉，2）價值風格相關政策和企業盈利預期改善仍需蓄力。

　　2026年七大投資主線

　　2026年七大投資主線：1）政策周期—“十五五
”規劃元年重視內需、科技 、安全和綠色轉型等 ，政策主線也將映射市場主線；2）技術周期—AI應用逐步進入“奇點時刻”；3）地產周期—有望于明年中周期筑底企穩
，是當前市場最大的預期差之一；4）產能周期—明年中企穩，關注出清及準出清行業；5）庫存周期—消費率提升和全球制造業周期回升是兩大抓手；6）能源周期—結構性供需錯配下能源價格有望上漲；7）資本市場改革—公募基金生態變革下配置變遷 ，此外關注國有資產并購重組和資產證券化 。

　　風險提示：外部風險超預期；國內基本面不及預期
。

（文章來源：人民財訊）